2024年8月29日，理想汽车发布2024Q2业绩，实现归母净利润11亿元，同比-52%、环比+86%；2024H1实现归母净利润17亿元，同比-47%。L6上市拉动Q2交付量提升，推动营收增长：24Q2公司实现营收317亿元，同比+11%，环比+24%；汽车业务营收303亿元，同比+8%，环比+25%。报告期内L7/8/9销量基本盘稳固（Q2合计交付6.7万辆）、L6上市放量（Q2交付3.9万辆），24Q2汽车交付量10.9万辆，同比+25%，环比+35%；单车ASP约为27.9万元，同比下滑4.4万元、环比下滑2.2万元，主要因L6上市。
销售结构变化致毛利率下滑，降本增效下费用率环比优化，营业利润转正：1）24Q2汽车业务毛利率18.7%，同比下滑2.2pct，环比下滑0.6pct，主要因L6上市；预计后续毛利率有望回升；2）24Q2研发费用30亿元，环比-0.7%，研发费用率9.6%，环比-2.3pct，研发人员薪酬减少与产品开发投入增加基本抵消，收入增长摊薄费用率；3）24Q2销售、一般及管理费用28亿元，环比+6%，费用率8.9%，环比-2.7pct，主要因促销活动及销售人员薪酬减少。
现金储备充足，现金流净流出减少：24Q2公司持有现金973亿，环比减少16亿元；经营活动现金流净额-4.3亿元、净流出环比减少29亿，主要因交付量提升、收到的现金增加；自由现金流为-19亿元、净流出环比减少32亿，预计Q3有望回正。
展望下半年：1）根据财报指引，24Q3预计交付14.5-15.5万辆（环比+38%），实现收入394-422亿元（环比+29%）；2）增程系列有望持续热销且销售结构优化：L7/8/9销量有望回升叠加L6持续放量，预计后续稳态月销达5万辆以上；理想OTA6.0后智驾体验提升，带动MAX版本订单比例提升（2024年7月MAX款型订单占比近70%）；3）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：公司在车端布局高压快充技术，加速超充桩布局（截至7月底超充站超700座），为后续纯电产品上市奠定基础；MEGA产品力强劲，销量有望突破；2025年预计还有四款纯电SUV产品上市。
投资建议：长期来看理想汽车拥有极致产品能力、强大营销能力、优异组织管理能力三大核心能力，有望实现智能化加速赶超。结合公司Q3指引，预计2024-2026年归母净利润分别为81、154、265亿元，对应当前市值PE分别为20、11、6倍。参考可比公司估值，给予25年15xPE，对应6个月目标价109.05元。
风险提示：行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。
