L6放量拉动收入增长，盈利能力有望持续回升

2024年08月29日 理想汽车-W(02015.HK) L6放量拉动收入增长，盈利能力有望持续回升 公司快报 证券研究报告 汽车Ⅲ(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价109.05元股价(2024-08-28)74.04元 理想汽车发布2024Q2业绩：2024Q2实现归母净利润11亿元，同比-52%、环比+86%；2024H1实现归母净利润17亿元，同比-47%。 L6上市拉动Q2交付量提升，推动营收增长：24Q2公司实现营收317亿元，同比+11%，环比+24%；其中汽车业务营收为303亿元，同比+8%，环比 +25%。报告期内L7/8/9销量基本盘较为稳固（Q2合计交付6.7万辆）、L6上市放量（Q2交付3.9万辆），24Q2汽车交付量为10.9万辆，同比+25%，环比+35%；单车ASP约为27.9万元，同比下滑4.4万元、环比下滑2.2万元，我们认为主要原因系报告期内售价较低的L6上市交付。 销售结构变化致毛利率有所下滑，降本增效下费用率环比优化，营业利润转正：1）24Q2汽车业务毛利率为18.7%，同比下滑2.2pct，环比下滑0.6pct，我们认为主要系售价较低的L6上市所致。基于公司供应链管理效率、组织管理效率，叠加规模效应，我们预计后续毛利率有望回升；2）24Q2公司研发费用为30亿元，环比-0.7%；研发费用率为9.6%，环比-2.3pct。报告期内研发人员薪酬减少幅度与产品开发、技术投入增加幅度基本抵消，收入增长下研发费用率得以摊薄。3）24Q2公司销售、一般及管理费用为28亿元，环比+6%；销售、一般及管理费用率为8.9%，环比-2.7pct。报告期内销售网络持续扩张，截至Q2末拥有497家零售中心+421家售后维修及钣喷中心，较Q1末分别增加23家、65家；在此背景下费用减少主要系促销活动以及销售人员薪酬减少。 现金储备充足，现金流净流出减少：24Q2公司持有现金973亿，环比减少16亿元；经营活动现金流净额-4.3亿元、净流出环比减少29亿，主要系交付量环比提升、收到的现金增加；自由现金流为-19亿元、净流出环比减少32亿，我们预计Q3有望回正。 展望下半年： 1）根据财报中公司指引：24Q3预计交付14.5-15.5万辆（按照中枢计算环比+38%），实现收入394-422亿元（按照中枢计算环比+29%）； 2）增程系列有望持续热销且销售结构有望优化：公司聚焦L系列战略效果显著，L7/8/9销量有望回升叠加L6持续放量，预计后续稳态月销有望达到5万辆以上；理想OTA6.0后智驾体验大幅提升，带动MAX版本订单比例提升（2024年7月理想30万元以上车型MAX款型订单占比已接近70%），有效优化销售结构； 3）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：公司在车端扎实布局高压快充技术，同时加速超充桩布局，截至7月底超充站布局超700座，为后续 纯电产品上市奠定扎实基础；MEGA产品力强劲，公司扭转思路、按照从0到1节奏经营后，销量有望突破；2025年预计还有四款纯电SUV产品上市，有望开启纯电产品大周期。 投资建议： 交易数据总市值(百万元) 157,107.47 流通市值(百万元) 130,764.30 总股本(百万股) 2,122.02 流通股本(百万股) 1,766.21 12个月价格区间63.17/163.69元 理想汽车-W 18% 3% -12% -27% -42% -57% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.3 9.6 -35.3 绝对收益 8.7 0.7 -47.7 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 拥有三大核心能力，进入电2024-08-26 动智能新时代 相关报告 长期来看理想汽车拥有极致产品能力、强大营销能力、优异组织管理能力三大核心能力，同时有望实现智能化加速赶超。结合公司Q3指引，预计公司2024-2026年归母净利润分别为81、154、265亿元，对应当前市值PE分别为20、11、6倍。参考可比公司估值，给予25年15xPE，对应6个月目标价109.05元。 风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 452.9 1,238.5 1,500.2 2,089.3 2,500.0 净利润 -20.1 117.0 80.5 154.2 264.7 每股收益(元) -0.96 5.52 3.79 7.27 12.47 每股净资产(元) 0.21 0.28 32.93 40.20 52.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -79.4 13.9 20.2 10.5 6.1 市净率(倍) 362.0 270.0 2.3 1.9 1.5 净利润率 -4.4% 9.5% 5.4% 7.4% 10.6% 净资产收益率 -4.5% 19.5% 11.5% 18.1% 23.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -32.5% 211.8% -27.4% 121.0% -58.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入452.91,238.51,500.2 2,089.3 2,500.0 成长性 减:营业成本365.0963.51,202.0 1,663.1 1,912.5 营业收入增长率 67.7% 173.5% 21.1% 39.3% 19.7% 营业税费--- - - 营业利润增长率 718.8% -437.7% -11.5% 108.4% 74.8% 销售费用56.797.7121.1 137.0 150.0 净利润增长率 524.7% -682.8% -31.2% 91.5% 71.6% 管理费用--- - - EBITDA增长率 471.8% -466.6% -9.5% 123.0% 72.0% 研发费用67.8105.9119.8 132.0 145.0 EBIT增长率 259.3% -295.4% -11.8% 158.1% 79.9% 财务费用-8.7-20.0-20.2 -10.8 -10.5 NOPLAT增长率 58.7% -340.3% -33.4% 154.4% 79.9% 加:资产/信用减值损失--- - - 投资资本增长率 -63.1% -615.2% -157.5% -471.6% -77.8% 公允价值变动收益--5.6 5.4 - 净资产增长率 10.0% 34.1% 16.0% 21.8% 30.7% 投资和汇兑收益--- - - 营业利润 -27.8 94.0 83.2 173.4 303.0 利润率 加:营业外净收支 6.3 10.5 9.6 6.6 6.0 毛利率 19.4% 22.2% 19.9% 20.4% 23.5% 利润总额 -21.6 104.5 92.8 180.0 309.0 营业利润率 -6.1% 7.6% 5.5% 8.3% 12.1% 减:所得税 -1.3 -13.6 12.8 27.0 46.4 净利润率 -4.4% 9.5% 5.4% 7.4% 10.6% 净利润 -20.1 117.0 80.5 154.2 264.7 EBITDA/营业收入 -5.4% 7.2% 5.4% 8.6% 12.4% EBIT/营业收入 -8.1% 5.8% 4.2% 7.8% 11.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 38 37 25 19 货币资金 384.8 913.3 524.9 1,224.4 1,180.2 流动营业资本周转天数 57 -49 -49 -54 -56 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 474 264 241 215 227 应收帐款 17.4 43.9 26.5 76.6 44.8 应收帐款周转天数 9 9 8 9 9 应收票据 - - - - - 存货周转天数 33 20 24 26 22 预付帐款 - - - - - 总资产周转天数 652 347 313 267 267 存货 68.0 68.7 130.9 167.8 143.0 投资资本周转天数 57 -23 -10 -27 -37 其他流动资产 199.7 119.3 180.7 166.6 155.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -4.5% 19.5% 11.5% 18.1% 23.7% 长期股权投资 14.8 16.0 16.0 16.0 16.0 ROA -2.1% 8.2% 6.8% 7.9% 14.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC -32.5% 211.8% -27.4% 121.0% -58.6% 固定资产 106.1 157.5 147.7 138.0 128.2 费用率 在建工程 - - - - - SG&A费用率 12.5% 7.9% 8.1% 6.6% 6.0% 无形资产 30.0 68.1 59.8 51.5 43.3 管理费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 128.7 47.9 88.2 88.3 74.8 研发费用率 18.6% 11.0% 10.0% 7.9% 7.6% 资产总额 949.6 1,434.7 1,174.7 1,929.2 1,786.0 财务费用率 -1.9% -1.6% -1.3% -0.5% -0.4% 短期债务 3.9 69.8 - - - 四费/营业收入 25.6% 14.8% 14.7% 12.4% 11.4% 应付帐款 0.1 0.1 1.5 - 1.6 偿债能力 应付票据 200.2 518.7 339.4 916.6 495.7 资产负债率 47.8% 57.8% 40.2% 55.6% 37.4% 其他流动负债 69.5 138.9 78.3 95.6 104.2 负债权益比 91.5% 136.8% 67.2% 125.5% 59.7% 长期借款 92.3 17.5 - - - 流动比率 2.45 1.57 2.06 1.62 2.53 其他非流动负债 47.5 84.0 52.9 61.5 66.1 速动比率 2.20 1.48 1.75 1.45 2.30 负债总额 413.5 828.9 472.1 1,073.6 667.6 利息保障倍数 4.20 -3.58 -3.12 -15.05 -27.86 少数股东权益 3.3 4.3 3.8 2.6 0.7 分红指标 股本 20.8 21.2 21.2 21.2 21.2 DPS(元) - - - - - 留存收益 448.6 597.0 677.5 831.7 1,096.4 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 451.9 605.8 702.6 855.6 1,118.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -20.1 117.0 80.5 154.