受下游订单节奏影响业绩承压，行业需求拐点正逐步靠近公司研究/公司快报

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营收0.72亿元，同比 -56.55%；实现归母净利润-0.24亿元，同比-137.58%；扣非后归母净利润-0.34亿元，同比-160.06%。单季度来看，公司2024Q2实现营收0.52亿元，同比 -58.41%，环比大幅提升163.16%；实现归母净利润-0.09亿元，同比-117.90%，环比+37.07%；扣非后归母净利润-0.17亿元，同比-136.16%，环比-5.02%。事件点评： 受行业复苏节奏影响，公司2024H1整体经营情况有所承压。行业方面 国内低轨卫星发射节奏受到火箭产能等一系列因素影响，新一批增补卫星暂 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年8月29日 受下游订单节奏影响业绩承压，行业需求拐点正逐步靠近 买入-B(维持) 铖昌科技（001270.SZ） 其他军工Ⅲ 市场数据：2024年8月28日 收盘价（元）：28.60 总股本（亿股）：2.07 流通股本（亿股）：1.01 流通市值（亿元）：29.00 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：6.55 每股资本公积（元）：4.19 每股未分配利润（元）：1.37 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 未落单。同时受到军品下游落单节奏影响，地面、车载、舰载产品或增速下滑。财务方面，由于行业价格调整原因，上半年毛利率同比下降5.4pct，同时公司受到计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年股权激励费用的影响。二季度来看，公司毛利率环比已实现大幅回升，公司将继续进行降本增效，毛利率环比变化有望企稳。客户方面，公司客户主要为国有大型集团科研院所等，应收账款安全性相对较高，后续减值准备或有所回冲。 星载行业领先地位稳固，地面和机载领域继续拓宽产品线。公司继续保持与科研院所和相关优势企业的紧密合作关系，持续进行卫星通信TR芯片解决方案迭代研制，重点研制高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗MMIC系列产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，进一步扩大可达市场。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。机载领域公司产品主要用于相控阵天线TR芯片用于支撑系统感知体系，公司与客户形成深度合作配套关系，产品在多个型号装备逐步量产。地面方面，公司TR芯片主要用于各类型地面雷达，公司的第三代GaN功放芯片已规模应用于地面领域；小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，随着客户需求计划恢复，项目已在逐步批产阶段。 长期看，我们认为公司业绩支撑性较强，H2有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游订单指引积极。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。 盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，由于上半年业绩有所承压由于低轨卫星发射节奏调整，我们下调公司2024-2026归母净利润由1.41/2.15/2.86亿元至0.76/1.33/1.96亿元。但我们认为下半年需求拐点临近，我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期 导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 278 287 279 422 573 YoY(%) 31.7 3.4 -3.0 51.4 35.7 净利润(百万元) 133 80 76 133 196 YoY(%) -17.0 -40.0 -4.4 75.1 46.6 毛利率(%) 71.3 62.3 59.2 56.9 54.7 EPS(摊薄/元) 0.64 0.38 0.37 0.64 0.94 ROE(%) 9.7 5.7 5.2 8.9 12.1 P/E(倍) 44.7 74.4 77.8 44.4 30.3 P/B(倍) 4.3 4.2 4.1 3.9 3.7 净利率(%) 47.8 27.7 27.3 31.6 34.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1206 1167 1225 1269 1368 营业收入 278 287 279 422 573 现金 498 507 533 534 404 营业成本 80 108 114 182 260 应收票据及应收账款 371 453 477 461 580 营业税金及附加 2 0 0 1 1 预付账款 20 14 19 31 37 营业费用 10 10 10 13 14 存货 126 187 192 236 341 管理费用 18 25 28 30 32 其他流动资产 190 6 4 7 5 研发费用 43 68 73 82 92 非流动资产 212 314 307 338 358 财务费用 -1 -7 -7 -7 -6 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -13 -7 -9 -13 固定资产 58 123 122 144 159 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产 9 8 6 5 5 投资净收益 4 2 2 3 4 其他非流动资产 145 183 178 189 194 营业利润 140 83 77 136 197 资产总计 1418 1481 1532 1607 1726 营业外收入 2 0 1 1 1 流动负债 39 50 57 81 87 营业外支出 0 3 2 3 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 142 80 76 134 196 应付票据及应付账款 13 37 39 65 65 所得税 9 0 0 0 0 其他流动负债 26 14 18 16 22 税后利润 133 80 76 133 196 非流动负债 14 22 22 22 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 80 76 133 196 其他非流动负债 14 22 22 22 22 EBITDA 143 88 79 138 204 负债合计 54 72 79 103 109 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 112 157 207 207 207 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 885 841 841 841 841 成长能力 留存收益 342 381 435 528 665 营业收入(%) 31.7 3.4 -3.0 51.4 35.7 归属母公司股东权益 1364 1408 1453 1504 1616 营业利润(%) -7.5 -40.6 -7.5 76.1 45.4 负债和股东权益 1418 1481 1532 1607 1726 归属于母公司净利润(%) -17.0 -40.0 -4.4 75.1 46.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 71.3 62.3 59.2 56.9 54.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 47.8 27.7 27.3 31.6 34.2 经营活动现金流 -5 -14 51 118 -22 ROE(%) 9.7 5.7 5.2 8.9 12.1 净利润 133 80 76 133 196 ROIC(%) 9.1 5.1 4.7 8.2 11.5 折旧摊销 9 16 11 13 15 偿债能力 财务费用 -1 -7 -7 -7 -6 资产负债率(%) 3.8 4.9 5.2 6.4 6.3 投资损失 -4 -2 -2 -3 -4 流动比率 30.8 23.2 21.5 15.7 15.7 营运资金变动 -150 -123 -26 -18 -223 速动比率 27.1 19.1 17.7 12.3 11.3 其他经营现金流 9 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 78 -2 -41 -32 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 507 -54 -24 -76 -77 应收账款周转率 0.8 0.7 0.6 0.9 1.1 应付账款周转率 10.2 4.3 3.0 3.5 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.38 0.37 0.64 0.94 P/E 44.7 74.4 77.8 44.4 30.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 -0.07 0.25 0.57 -0.11 P/B 4.3 4.2 4.1 3.9 3.7 每股净资产(最新摊薄) 6.58 6.79 7.01 7.25 7.80 EV/EBITDA 36.6 62.0 68.3 39.2 27.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对