对抗疫情彰显发展韧性，IDC建设持续加速

宝信软件（600845） 计算机/公司点评 对抗疫情彰显发展韧性，IDC建设持续加速 2023-04-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）57.6 近12个月最高/最低（元）58.54/35.22 总股本（百万股）2002.16 流通股本（百万股）1437.46 流通股比例（%）71.80 总市值（亿元）976.94 流通市值（亿元）701.40 公司价格与沪深300走势比较 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300宝信软件 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_计算机行业_深度报告_温故知新鉴宝信，五维价值释龙头》2021-10-13 2.《华安证券_计算机行业_点评报告_Q3利润释放符合预期，长期稳健成长逻辑未变》2021-11-1 3.《华安证券_计算机行业_点评报告_战略调整提高经营质量，顺应数据中心建设发力IDC赛道》2022-8-23 宝信软件于4月4日发布2023年年报，全年实现营业收入131.5亿元，同比 增加11.8%，归母净利润21.9亿元，同比增加20.2%，扣非归母净利润20.9 亿元，同比增长21.9%。 单四季度，实现营业收入55亿元，同比增加26.2%，归母净利润6.6亿元，同比增加63%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增加59%。 盈利质量明显改善，费用控制效果显著 综合全年表现，公司毛利率上升0.52pct，管理费用率下降0.14pct，销售费用下降0.01pct，研发费用下降0.08pct，在良好的费用控制和毛利表现作用下，公司全年盈利质量明显上升，利润端增速显著高于收入端，净利率上升0.89pct。 多个大型IDC项目齐头并进，业务增量值得期待 2022年9月16日宝之云华北基地动工，项目整体规模为2万个8kw机柜，位于“东数西算”工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内。与此同时，长三角(合肥)数字科技中心总规划2万个机柜，宝之云五期总规划1.05万个机柜，宝之云梅山基地规划7千个机柜。此外，还有马鞍山、武钢数据中心项目，多线并进下总量有望快速释放。我们综合公司公告、土建新闻等多重信息，对宝信软件目前已建成、规划建设的IDC机柜数量进行预测，预计未来两到三年，业务规模将持续放量。叠加疫情对建设进度不利影响的消退和高端芯片供应回暖，行业高β或可持续。2017至2021年我国数据中心市场规模CAGR为30.2%，增速走势总体稳健。 立足一线城市优质IDC生态位，推动SaaS服务产品推出 在投建华北和长三角IDC项目的同时，公司在上海的IDC存量设施价值也愈发凸显。受到时延影响，热数据这类高附加值对物理距离仍较为敏感，而一线城市附近的土地资源、电力水力指标都对IDC企业产生成本压力和进入门槛，宝信在这一方面则存在一定的主场优势。2022年度，公司发挥宝之云平台效应，推出集团云文档、欧信签电子签章、加密证书服务、RPA数字机器人等SaaS服务产品，形成新的业务增长点；基于One+平台能力在分子公司的推广，完成“一总部多基地”架构下的宝之云整体服务交付管理方案。 PLC及工控软件自主可控初具成效 目前，工业大型PLC产品面向冶金高端装备工艺需求，已经在轧钢等宝武内部的多条产线中获得成功验证，有望打破高端智能为主的大型PLC仍被西门子、三菱等国外自动化巨头长期垄断的局面。2022年度，公司围绕冶金产线工业控制“卡脖子”问题，构建新一代自主可控工控软件iPlat，成功实现全工序进口工控软件的国产化替代；完成PLC产品总方案及架构设计，推进新一代PLC产品关键技术攻关，实现多个项目的国产化替代与规模化应用。 投资建议 我们预计公司2023-2025年实现收入166/198/233（前值2023/2024分别为176/218亿元），同比增长26%/19%/18%；实现归母净利润27/32/37 （前值2023/2024分别为25/31亿元），同比增长22%/18%/17%，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期； 2）政策力度不及预期； 3）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱； 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,482 19,671 21,444 26,531 营业收入 13,150 16,592 19,817 23,308 现金 4,929 4,977 6,022 6,563 营业成本 8,806 11,193 13,231 15,491 应收账款 6,491 8,796 9,464 12,013 营业税金及附加 68 86 103 121 其他应收款 46 58 69 81 销售费用 229 289 346 406 预付账款 523 660 788 927 管理费用 1,794 2,263 2,703 3,180 存货 3,148 4,746 4,585 6,341 财务费用 (100) (66) (75) (86) 其他流动资产 345 5,180 5,101 6,947 资产减值损失 194 272 288 376 非流动资产 4,099 4,021 3,578 3,406 公允价值变动收益 (2) 0 0 0 长期投资 191 191 191 191 投资净收益 15 5 2 1 固定资产 1,472 1,320 1,164 1,007 营业利润 2,390 2,792 3,461 4,057 无形资产 206 193 179 166 营业外收入 10 2 0 0 其他非流动资产 2,230 2,317 2,044 2,042 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 19,581 23,692 25,022 29,938 利润总额 2,399 2,794 3,461 4,057 流动负债 8,482 11,799 12,115 15,858 所得税 148 172 213 250 短期借款 212 175 168 198 净利润 2,251 2,622 3,248 3,808 应付账款 7,660 10,847 11,029 14,585 少数股东损益 65 (51) 94 111 其他流动负债 611 776 918 1,075 归属母公司净利润 2,186 2,672 3,153 3,697 非流动负债 439 439 439 439 EBITDA 2,768 2,900 3,557 4,143 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.11 1.76 1.57 1.85 其他非流动负债439 439 439 439 负债合计 8,921 12,237 12,554 16,297 主要财务比率 少数股东权益 717 667 761 872 会计年度20222023E2024E2025E 股本 1,976 1,520 2,002 2,002 成长能力 资本公积 3,235 3,511 3,810 4,155 营业收入 11.82% 26.17% 19.44% 17.62% 留存收益 4,731 5,757 5,896 6,612 营业利润 19.26% 16.80% 23.95% 17.25% 归属母公司股东权益 9,943 10,788 11,708 12,769 归属于母公司净利润 20.18% 22.26% 17.99% 17.25% 负债和股东权益 19,581 23,692 25,022 29,938 获利能力毛利率(%) 33.04% 32.54% 33.24% 33.54% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 16.62% 16.11% 15.91% 15.86% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 23.06% 25.78% 28.03% 30.21% 经营活动现金流 2,522 1,840 3,208 3,060 ROIC(%) 20.78% 22.75% 27.40% 31.10% 净利润 2,251 2,622 3,248 3,808 偿债能力 折旧摊销 254 172 172 172 资产负债率(%) 45.56% 51.65% 50.17% 54.43% 财务费用 (100) (66) (75) (86) 净负债比率(%) -44.26% -41.92% -46.94% -46.66% 投资损失 (15) (5) (2) (1) 流动比率 1.83 1.67 1.77 1.67 营运资金变动 (507) (882) (135) (833) 速动比率 1.45 1.26 1.39 1.27 其他经营现金流 639 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (291) 5 2 1 总资产周转率 0.70 0.77 0.81 0.85 资本支出 (169) 0 0 0 应收账款周转率 2.17 2.17 2.17 2.17 长期投资 20 5 2 1 应付账款周转率 1.21 1.21 1.21 1.21 其他投资现金流 (142) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (1,581) (1,797) (2,165) (2,519) 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.76 1.57 1.85 短期借款 (9) (36) (7) 30 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 1.21 1.60 1.53 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.03 7.10 5.85 6.38 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 40.5 32.8 36.6 31.2 其他筹资现金流 (1,571) (1,761) (2,159) (2,549) P/B 8.9 8.1 9.9 9.0 现金净增加额 650 48 1,044 541 EV/EBITDA 32.06 30.26 32.17 27.54 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席,上海财经大学本硕,7年计算机行研经验,2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年8月加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者