2024年半年报点评：2024Q2扣非归母净利润创历史新高，矿产铜、金成本下降初见成效

事件:紫金矿业于2024年8月23日晚发布2024年上半年业绩，实现营业收入1504亿元，同比增长0.06%，归母净利润实现151亿元，同比增长46.42%。 2024Q2实现归母净利润88.2亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%； 扣非归母净利润92.1亿元，同比增长114.85%，环比增长47.96%。 量价：2024H1矿产铜金产量同比分别+5%/+10%，2024Q2铜金价格同环比均大涨。2024Q1/2024Q2矿产金产量分别为16.8/18.6吨，上半年产量35.4吨，同比增长9.5%；2024Q1/2024Q2矿产铜产量分别为26.3/25.6万吨（二季度有科卢韦齐铜矿停产因素影响），上半年产量51.9万吨，同比增长5.3%。 2024Q2 COMEX黄金、LME铜均价分别为2351美元/盎司、9883美元/吨，环比分别增长13%、16%，同比分别上涨18%、17%。 财务：2024H1铜精矿、金精矿成本较2023H2下降9%/7%，费率下降明显。 矿产成本上升势头得以控制，2024H1铜精矿、金精矿销售成本较2023H2分别下降8.8%和6.7%。2024H1销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率合计为3.88%，较2023年的4.47%下降0.6pct，主要系管理费用（人工成本下降）和财务费用的下降（汇兑损益影响）。 项目：扩产进展顺利，卡莫阿三期提前投产。卡莫阿铜矿三期选厂已于2024年5月投料试生产，提前半年完成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。 行业：看好铜金价格继续上行。1）铜：铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓，供给收缩有望在2024Q4兑现，电网、家电2024Q4需求有望向好，看好2024Q4铜价开始上行。2）金：8月23日美联储主席鲍威尔在全球央行年会发言偏鸽，美国将进入降息周期，持续看好金价上行。 盈利预测、估值与评级：维持前期对公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为311/371/461亿元，同比增长47%/19%/24%，当前股价对应PE为14/11/9倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司2024Q2单季度归母净利润持续回升 图2：公司各季度铜金产量变化 表1：公司单季度主要财务指标