炼化盈利改善，股东增持彰显信心

荣盛石化（002493） 公司点评 炼化盈利改善，股东增持彰显信心 2024-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）8.60 总股本（百万股） 10,126 +176.15%；实现扣非归母净利润6.72亿元，同比+148.44%；实现基 流通股本（百万股） 9,498 本每股收益0.09元/股。其中，第二季度实现营业收入801.61亿元， 流通股比例（%） 93.81 同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比 总市值（亿元） 871 下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非归母净利润1.98亿元， 流通市值（亿元） 871 同比上升6.97%，环比下降58.34%。 近12个月最高/最低（元）12.50/8.35 事件1：8月26日，荣盛石化发布2024年半年报，实现营业收入 1612.50亿元，同比+4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% -40% 荣盛石化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.业绩同比改善，新材料快速放量 2024-05-05 2.业绩环比改善，景气逐步修复 2023-10-26 3.业绩大幅扭亏，景气触底回升 2023-08-29 事件2：8月22日，荣盛石化发布关于α-烯烃新增装置投产的公告，其控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯 烃中试装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品1-辛烯，投产装置的各项工艺技术指标已达到国际先进水平。 二季度炼化盈利改善明显 浙石化同比扭亏，化工板块改善明显。浙石化是公司最大盈利来源，2024上半年实现营业收入1322.18亿元，净利润20.30亿元，利润端同比扭亏。中金石化实现营业收入71.04亿元，净利润-2.11亿元。 分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利 111.12/84.78/-2.97/1.13亿元，毛利率分别为18.57%/14.72%/- 1.14%/1.34%，同比+1.10/+7.03/-1.32/-1.97pct，化工板块盈利改善明显。 费用端，2024年上半年费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.02pct/-0.01pct/+0.34pct。24H1经营活动现金流净额 83.93亿元，同比增长468.29%，现金流情况大幅改善。 二季度同比改善明显，环比有所承压。量方面，公司部分装置升级改造和检修对产销量有一定影响，但长期来看，部分装置产能有所提升， 产品结构的灵活性有所改善。盈利来看，2024Q2受行业检修影响，供给收缩，烯烃价差环比有所提振，特别是C4产品盈利增厚明显；聚酯化纤需求承压，盈利有所收窄；成品油由于公司有出口利差，盈利相对坚挺；原油价格环比上涨提供一部分库存收益。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。2024年8月22日，浙石化 1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功。2024年1月，公司公告拟投资 金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装 置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。 对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 控股股东首次增持公司股份，彰显管理层信心 公司发布关于公司控股股东首次增持公司股份暨后续增持计划的公告，拟在6个月内增持5-10亿元。2024年初以来，荣盛控股已多次 增持公司股份，于2024年1月22日至2024年7月18日增持公司股份1.16亿股，占目前公司总股本的1.14%。控股股东通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展。 投资建议 基于升级改造以及油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026盈利预期，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润30.12、57.09、 67.35亿元（原值36.41、90.27、119.57亿元），对应PE为 28.91X/15.25X/12.93X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 325112 356344 441873 468719 收入同比（%） 12.5% 9.6% 24.0% 6.1% 归属母公司净利润 1158 3012 5709 6735 净利润同比（%） -65.3% 160.0% 89.6% 18.0% 毛利率（%） 11.5% 12.0% 12.2% 12.6% ROE（%） 2.6% 6.4% 10.8% 11.3% 每股收益（元） 0.12 0.30 0.56 0.67 P/E 86.25 28.91 15.25 12.93 P/B 2.36 1.84 1.64 1.46 EV/EBITDA 12.24 8.87 8.14 7.52 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 91327130082 140812 135371 营业收入 325112 356344441873 468719 现金 1307027333 23200 11392 营业成本 287759 313663388109 409825 应收账款 47388170 9155 9096 营业税金及附加 22948 2110427786 30106 其他应收款 45105099 6322 6638 销售费用 160 231258 270 预付账款 14933137 3881 3441 管理费用 909 11101286 1378 存货 6173483502 92645 98284 财务费用 8202 1117511697 12121 其他流动资产 57822841 5609 6518 资产减值损失 -122 00 0 非流动资产 283591295064 313792 329921 公允价值变动收益 156 00 0 长期投资 91849577 10239 10741 投资净收益 460 849913 916 固定资产 219700231890 247766 262567 营业利润 1560 51908884 10276 无形资产 71297224 7419 7563 营业外收入 3 64 4 其他非流动资产 4757946373 48368 49049 营业外支出 11 1012 11 资产总计 374918425146 454604 465292 利润总额 1553 51858877 10270 流动负债 153062189642 202085 199485 所得税 -51 133-416 -184 短期借款 4481148281 51751 46751 净利润 1603 50539294 10454 应付账款 4974490968 94543 96512 少数股东损益 445 20413585 3719 其他流动负债 5850750393 55790 56222 归属母公司净利润 1158 30125709 6735 非流动负债 127187135854 143539 146407 EBITDA 23864 2963134532 38044 长期借款 125180133210 141241 144667 EPS（元） 0.12 0.300.56 0.67 其他非流动负债 20082644 2298 1740 负债合计 280250325496 345623 345892 主要财务比率 少数股东权益 5033352374 55959 59678 会计年度 2023A 2024E2025E 2026E 股本 1012610126 10126 10126 成长能力 资本公积 1082510825 10825 10825 营业收入 12.5% 9.6%24.0% 6.1% 留存收益 2338526325 32071 38772 营业利润 -72.3% 232.6%71.2% 15.7% 归属母公司股东权益 4433647276 53022 59722 归属于母公司净利润 -65.3% 160.0%89.6% 18.0% 负债和股东权益 374918425146 454604 465292 获利能力毛利率（%） 11.5% 12.0%12.2% 12.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.4% 0.8%1.3% 1.4% 会计年度 2023A2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.6% 6.4%10.8% 11.3% 经营活动现金流 2807949903 29390 42471 ROIC（%） 3.2% 4.3%5.3% 5.6% 净利润 11583012 5709 6735 偿债能力 折旧摊销 1472116125 18075 19826 资产负债率（%） 74.7% 76.6%76.0% 74.3% 财务费用 836711371 12107 12469 净负债比率（%） 296.0 326.6%317.1% 289.7% % 投资损失 -460-849 -913 -916 流动比率 0.60 0.690.70 0.68 营运资金变动 442817308 -8779 1031 速动比率 0.18 0.230.22 0.17 其他经营现金流 -3405-11360 17680 9030 营运能力 投资活动现金流 -32287-26976 -35800 -35164 总资产周转率 0.87 0.840.97 1.01 资本支出 -32609-28966 -35608 -36351 应收账款周转率 68.62 43.6148.26 51.53 长期投资 21-377 -645 -531 应付账款周转率 5.78 3.454.11 4.25 其他投资现金流 3022366 452 1718 每股指标（元） 筹资活动现金流 1203-8664 2277 -19115 每股收益 0.12 0.300.56 0.67 短期借款 184413470 3470 -5000 每股经营现金流薄） 2.77 4.932.90 4.19 长期借款 -57838031 8031 3426 每股净资产 4.38 4.675.24 5.90 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 30 0 0 P/E 86.25 28.9115.25 12.93 其他筹资现金流 -11459-20164 -9223 -17541 P/B 2.36 1.841.64 1.46 现金净增加额 -397214263 -4133 -11807 EV/EBITDA 12.24 8.878.14 7.52 资