炼化盈利同比明显修复，控股股东增持加注发展信心

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 荣盛石化(002493.SZ) 炼化盈利同比明显修复，控股股东增持加注发展信心 2024年8月28日 事件：2024年8月27日，荣盛石化发布2024年半年度报告。2024年上 半年公司实现营业收入1612.50亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润 8.58亿元，同比增长176.15%；实现扣非后归母净利润为6.72亿元，同比增长148.44%；实现基本每股收益0.09元，同比增长181.82%。 其中，2024年第二季度公司实现营业收入801.61亿元，同比下降5.48%，环比下降1.14%；实现归母净利润3.06亿元，同比下降10.44%，环比下降44.68%；实现扣非后归母净利润为1.98亿元，同比增长6.97%，环比下降 58.34%；实现基本每股收益0.03元，同比下降10.39%。点评： 上半年公司业绩稳步提升，炼化盈利明显修复。油价端，2024年上半 年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%， 公司成本端压力仍存。分板块看，炼化板块，上半年炼化板块同比明显 修复，浙石化实现20.30亿元净利润，同比增长37.82亿元，其中炼油产品毛利率18.57%，同比+1.1pct，化工产品毛利率14.72%，同比 +7.0pct，化工板块盈利能力明显提升。聚酯板块，上半年公司聚酯产业 链盈利有所下滑，其中PTA产品毛利率-1.14%，同比-1.3pct，聚酯化纤薄膜毛利率1.34%，同比-2.0pct。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额83.93亿元，同比增长468.29%，现金流同比大幅改善。 炼化行业持续整合，民营龙头优势显著。从行业角度看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘 汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望 提速，行业转型升级将持续向纵深发展。从公司角度看，公司旗下浙石 化是国内旗舰民营炼化一体化项目，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势，同时公司新产能布局持续向产品深加工发力，有效提升公司穿越行业周期能力，在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机。 技术突破加速产能落地，新产能业绩贡献可期。近期公司发布了年产 1000吨α-烯烃中试装置投产公告，公司目前已顺利产出合格产品1-辛烯，1-辛烯是生产POE的重要共聚单体，也是乙烯产品高附加值应用的重要路径，1-辛烯技术突破有望加速POE产能落地，并提升国内α-烯烃的供应能力，保障原料自主供应水平。未来伴随公司金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目投产，化工 新材料板块的业绩贡献有望更上一层。 控股股东持续增持，加注公司发展信心。控股股东荣盛控股于今年1月至7月实施增持计划，通过深交所以集中竞价方式累计增持公司股份 1.16亿股，占目前公司总股本1.14%，增持金额约为11.88亿元。公司8月发布公告，荣盛控股未来6个月内将再次实施增持计划，增持金额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元。我们认为，公司控股股东今年以来密集增持，彰显对公司长期发展的信心，也进一步巩固控股地位，有效保障公司未来长期稳定发展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为21.42、37.16和63.21亿元，同比增速分别为85.0%、73.4%、70.1%，EPS（摊薄）分别为0.21、0.37和0.62元/股，按照2024年8月27 日收盘价对应的PE分别为40.65、23.44和13.78倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险； 全球经济复苏不及预期。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 289,095 325,112 379,597 421,198 508,226 增长率YoY% 57.9% 12.5% 16.8% 11.0% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 3,341 1,158 2,142 3,716 6,321 增长率YoY% -74.8% -65.3% 85.0% 73.4% 70.1% 毛利率% 10.8% 11.5% 12.0% 12.7% 13.3% 净资产收益率ROE% 7.1% 2.6% 4.7% 7.6% 11.7% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.12 0.21 0.37 0.62 市盈率P/E(倍) 37.27 86.25 40.65 23.44 13.78 市净率P/B(倍) 2.64 2.36 1.89 1.78 1.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 95,720 91,327 93,296 103,223 131,381 营业总收 289,095 325,112 379,597 421,198 508,226 货币资金 18,239 13,070 9,382 11,176 22,177 营业成本 257,841 287,75 333,923 367,805 440,633 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 17,011 22,948 26,793 29,730 35,873 及附加 应收账款 7,128 4,738 4,680 5,770 6,962 销售费用 175 160 266 295 356 预付账款 2,558 1,493 3,339 3,678 4,406 管理费用 815 909 1,063 1,179 1,423 存货 60,690 61,734 63,920 70,418 84,385 研发费用 4,367 6,555 7,592 8,424 10,165 其他 7,105 10,292 11,975 12,181 13,451 财务费用 6,031 8,202 5,978 6,236 6,428 非流动资产 266,868 283,591 283,726 282,538 286,403 减值损失 -282 -122 -120 -120 -120 合计 长期股权投资 8,733 9,184 9,577 10,239 10,741 投资净收 693 460 759 842 1,016 益 固定资产（合计） 222,161 219,700 229,080 236,687 244,394 其他 2,363 2,644 383 425 513 无形资产 5,998 7,129 7,569 8,191 8,922 营业利润 5,628 1,560 5,004 8,677 14,759 其他 29,976 47,579 37,500 27,421 22,346 营业外收 -9 -8 -4 -4 -4 支 资产总计 362,589 374,918 377,022 385,761 417,784 利润总额 5,619 1,553 5,000 8,673 14,755 流动负债 130,059 153,062 144,644 142,274 158,905 所得税 -751 -51 1,050 1,821 3,099 短期借款 26,370 44,811 44,811 44,811 44,811 净利润 6,370 1,603 3,950 6,851 11,656 应付票据 3,409 4,195 3,659 4,752 5,649 少数股东 3,030 445 1,808 3,136 5,335 损益 应付账款 69,079 49,744 45,743 40,307 48,289 归属母公 3,341 1,158 2,142 3,716 6,321 司净利润 其他 31,202 54,312 50,430 52,404 60,157 EBITDA 22,250 23,864 28,018 32,400 38,369 非流动负债135,362 127,187 134,187 139,187 144,187 EPS(当 0.33 0.12 0.21 0.37 0.62 年)(元) 长期借款130,962 125,180 132,180 137,180 142,180 其他4,400 2,008 2,008 2,008 2,008 现金流量表 单位:百万元 负债合计 265,422 280,250 278,831 281,461 303,092 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49,905 50,333 52,141 55,277 60,612 经营活动 19,058 28,079 13,785 22,462 38,884 现金流 归属母公司股47,262东权益 44,336 46,051 49,023 54,080 净利润 6,370 1,603 3,950 6,851 11,656 负债和股东权362,589益 374,918 377,022 385,761 417,784 折旧摊销 11,299 14,721 18,848 20,627 22,521 财务费用 6,112 8,367 6,043 6,283 6,483 重要财务指标 单位:百 万元 投资损失 -275 -937 -460 -759 -842 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -2,621 4,428 -14,417 -10,577 -880 营业总收入 289,095 325,112 379,597 421,198 508,226 其它 -1,166 -580 120 120 119 同比（%） 57.9% 12.5% 16.8% 11.0% 20.7% 投资活动 -28,966 -32,287 -18,207 -18,641 -25,482 归属母公司净利润 3,341 1,158 2,142 3,716 6,321 资本支出 -29,329 -32,609 -18,590 -18,777 -25,884 同比（%） -74.8% -65.3% 85.0% 73.4% 70.1% 长期投资 -44 21 -376 -707 -615 毛利率（%） 10.8% 11.5% 12.0% 12.7% 13.3% 其他 407 302 759 842 1,016 ROE% 7.1% 2.6% 4.7%