提升算力联接“双基石”全栈能力，资产购买进展顺利

2024年09月01日 紫光股份(000938.SZ) 提升算力联接“双基石”全栈能力，资产购买进展顺利 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价26.17元股价(2024-08-30)19.74元 事件概述： 1）近日，紫光股份发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。 紫光股份 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 交易数据总市值(百万元) 56,457.98 流通市值(百万元) 56,457.98 总股本(百万股) 2,860.08 流通股本(百万股) 2,860.08 12个月价格区间 14.71/27.11元 2）同时，紫光股份披露《关于重大资产购买的进展公告》，公司拟由全资子公司紫光国际信息技术有限公司以支付现金的方式向H3CHoldingsLimited购买所持有的新华三集团有限公司29%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计购买新华三30%股权。截至本公告披露日，公司已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。 上半年营收稳健增长，多项产品市场竞争力持续提升 上半年公司营收保持稳健增长的同时，优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99%。控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实现营业利润19.96亿元，同比增长12.91%。随着数字经济的蓬勃发展，公司不断赋能运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众多行业客户的信息化建设升级和数字化转型。其中，在全国累计服务190余个智慧城市项目建设和运营，参与18个国家部委级、 26个省级和300余个地市区县政务云建设，参与国家电子政务外网、 21个省级和300余个地市区县级电子政务外网建设。此外，公司还 服务10000多家企业数字化转型，其中包括300多家世界500强企业、400多家中国500强企业和90%以上的央企客户。 据公司半年报披露，根据IDC发布的最新数据，2024年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.9 -1.9 -14.9 绝对收益 -11.4 -9.5 -27.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 提升算力联接“双基石”全栈能力以满足AIGC应用需求 继去年提出“AIGC开放战略”后，2024年公司充分发挥算力×联接的倍增效应，重点围绕高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、云与智能、主动安全、智能运维和智能能耗治理方面持续进行技术和产品创新，发布了全栈领先的灵犀智算解决方案，以百业灵犀私 域大模型+N个优选生态大模型的“1+N”大模型策略，深耕AIGC技术创新的落地实践，不断提升全面支撑AIGC的应用能力。 在高效多元算力供给方面，公司发布了傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度，提供以AI数据资产为中心的大模型全生命周期管理，支持大规模智算中心运维管理，实现对集群算力资源的统一管理、监控、告警。 在高品质网络联接方面，公司推出了智算网络解决方案，以全面的产品布局支持单框单层、盒-盒两层、框-盒两层等多种灵活组网架构，且通过负载均衡和自愈技术提升网络带宽利用率与降低故障恢复时间，全面增强网络对于多元异构算力的承载能力。同时，推出了基于DDC架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机H3CS12500AI系列，专为AI算力场景设计，以更具扩展性、更易运维管理、更具成本效益的分布式解耦机框方案为用户构建天然零丢包的无损网络，有效降低端到端时延和抖动。 重大资产购买进展顺利，新华三后续协同发展可期 据公告披露，公司全资子公司紫光国际拟以支付现金2071407055.50美元的方式向HPE开曼购买所持有的新华三29%股权，拟以支付现金71427829.50美元的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三 1%股权，合计以2142834885.00美元购买新华三30%股权。本次交易完成后，公司通过全资子公司紫光国际对新华三持股比例将由51%增加至81%。截至目前，公司董事会、监事会和股东大会已经审议通过了本次交易相关的议案；公司已经收到了深圳证券交易所下发的《关于对紫光股份有限公司重大资产购买的问询函》（并购重组问询函[2024]第2号），并于2024年6月27日对深圳证券交易所的问询函进行了回复，同时按照要求在《重组报告书》中进行了补充披露。在资金筹备方面，2024年7月18日，紫光国际与兴业银行股份有限公司上海自贸试验区分行、中信银行股份有限公司海口分行、中国民生银行股份有限公司上海自贸试验区分行和华夏银行股份有限公司上海分行共同签署了《不超过人民币9500000000元（或其等值金额）并购银团贷款合同》，紫光国际贷款本金总计不超过人民币95亿元，贷款用途为支付本次交易收购价款，贷款期限为从首笔贷款资金的提款日（包括该日）起至最终到期日（包括该日）止的期间，共计7年截至相关公告披露日，紫光股份已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。 投资建议 作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，紫光股份拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。我们认为，公司未来或将受益于AIGC爆发和下游需求回暖带来的信息技术基础设施建设需求，并在算力和联接产业的加速趋势中提升投资价值。预计公司2024- 2026年实现营业收入870.45/983.22/1114.82亿元，实现归母净利润分别为24.95/29.80/36.22亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价26.17元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 74,057.6 77,307.8 87,045.0 98,322.3 111,482.1 净利润 2,157.9 2,103.0 2,494.8 2,980.3 3,622.5 每股收益(元) 0.75 0.74 0.87 1.04 1.27 每股净资产(元) 13.23 14.00 15.00 16.20 17.65 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.86 26.32 22.63 18.94 15.59 市净率(倍) 1.75 1.63 1.55 1.43 1.31 净利润率 2.9% 2.7% 2.9% 3.0% 3.2% 净资产收益率 7.0% 6.4% 7.1% 7.9% 8.8% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 7.9% 6.1% 5.6% 5.8% 5.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 74,057.6 77,307.8 87,045.0 98,322.3 111,482.1 成长性 减:营业成本 58,772.0 62,157.9 69,984.2 78,067.9 87,401.9 营业收入增长率 9.5% 4.4% 12.6% 13.0% 13.4% 营业税费 294.2 282.5 318.1 359.3 407.4 营业利润增长率 1.8% -11.6% -20.5% 19.5% 21.5% 销售费用 4,251.4 4,287.1 4,827.1 5,452.4 6,182.2 净利润增长率 0.5% -2.5% 18.6% 19.5% 21.5% 管理费用 6,263.1 7,035.8 8,792.5 9,931.6 11,260.9 EBITDA增长率 0.9% -12.1% 1.8% 30.1% 28.1% 财务费用 633.6 771.4 1,108.0 1,789.8 2,558.7 EBIT增长率 1.8% -13.4% 9.6% 30.6% 28.5% 资产减值损失 -846.2 730.7 747.0 909.4 954.7 NOPLAT增长率 -19.4% -11.3% 43.8% 30.2% 28.2% 加:公允价值变动收益 27.2 -75.1 -82.7 -90.9 -100.0 投资资本增长率 5.4% 25.4% 79.2% -2.0% 50.9% 投资和汇兑收益 20.5 138.9 145.8 153.1 160.8 净资产增长率 6.1% 5.9% 7.2% 8.0% 9.0% 营业利润 4,160.5 3,677.6 2,923.9 3,492.9 4,245.5 加:营业外净收支 59.6 82.6 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 4,220.1 3,760.2 2,923.9 3,492.9 4,245.5 毛利率 20.6% 19.6% 19.6% 20.6% 21.6% 减:所得税 478.5 75.7 58.9 70.3 85.5 营业利润率 5.6% 4.8% 3.4% 3.6% 3.8% 净利润2,157.92,103.02,494.82,980.33,622.5 净利润率 2.9% 2.7% 2.9% 3.0% 3.2% EBITDA/营业收入 6.7% 5.7% 5.1% 5.9% 6.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.8% 4.8% 4.7% 5.4% 6.1% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 10,669.3 14,710.8 17,409.0 19,664.5 22,296.4 固定资产周转天数 5 5 6 7 9 交易性金融资产 1,428.6 314.2 314.2 314.2 314.2 流动营业资本周转天数 190 230 211 225 210 应收帐款 14,321.2 15,490.9 18,076.2 19,839.8 23,151.0 流动资产周转天数 250 300 285 299 284 应收票据 405.0 723.7 814.8 920.4 1,043.6 应收帐款周转天数 65 70 70 70 70 预付帐款 971.9 1,668.6 1,878.8 2,122.2 2,406.3 存货周转天数 120 142 142 14