2024年半年报点评：公司业绩表现亮眼，采浆规模进一步扩大

2024年8月29日 公司研究 公司业绩表现亮眼，采浆规模进一步扩大 ——派林生物（000403.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入11.36亿元（同比+60.23%）；归母净利润3.27亿元（同比+128.44%）；扣非归母净利润2.97亿元（同比 +184.61%）。 点评： 血液制品业绩表现亮眼，市场景气度延续。24H1公司血液制品实现营业收入 11.33亿元（同比+60.35%），主要系血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年上半年度公司可售产品数量和销量增加。静注人免疫球蛋白（pH4）等血液制品持续供不应求，同时公司积极开拓海外市场，海外出口业务持续扩展。 采浆量稳定增加，助力公司业绩增长。公司23年全年采浆突破1200吨，跻身 国内血制品行业千吨级第一梯队。目前公司浆站数量合计达到38个，其中广东 双林拥有19个单采血浆站，派斯菲科拥有19个单采血浆站。24H1公司采浆量 约700吨，原料血浆供应能力不断提升，2024年全年采浆量有望突破1400吨，助推公司实现经营目标。 持续投入开发新产品，产品线进一步完善。24H1公司研发投入0.44亿，同比 +24.83%。公司拥有授权专利65项，在研产品超10个，随着产品数量的持续 增加，吨浆净利润将进一步提升。除目前销售的11个血液制品外，公司还积极研发和销售静注巨细胞病毒人免疫球蛋白，将有助于器官移植或免疫抑制治疗时预防巨细胞病毒感染。随着公司血制品产品数量的持续提升和静丙等产品的升级换代，公司的综合血浆利用率有望持续提升，为远期增长奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：血制品市场维持高景气度，维持公司2024~2026年归母净利润预测为7.82/9.34/10.86亿元，同比增长27.71%/19.54%/16.20%，现价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆低于预期的风险；批签发低于预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,405 2,329 3,175 3,666 4,161 营业收入增长率 21.98% -3.18% 36.34% 15.48% 13.48% 净利润（百万元） 587 612 782 934 1,086 净利润增长率 50.14% 4.25% 27.71% 19.54% 16.20% EPS（元） 0.80 0.84 1.07 1.27 1.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.55% 8.24% 9.69% 10.61% 11.23% P/E 30 29 23 19 16 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28（注：2022年底总股本为732,386,720股，2023年因期权行权等导致总股本变更为733,000,702股，2024年因注销回购及股票期权行权等导致总股本变更为733,043,291股 买入（维持） 当前价：24.08元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：张杰 执业证书编号：S0930524060001 021-52523676 zhangjie66@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)7.33 总市值(亿元)：176.52 一年最低/最高(元)：17.67/31.02近3月换手率：47.74% 股价相对走势 68% 47% 26% 6% -15% 08/2311/2303/2406/24 派林生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.33 2.98 46.76 绝对 -2.75 -5.96 34.34 资料来源：Wind 相关研报血制品市场景气度延续，公司业绩超预期——派林生物（000403.SZ）2024年半年度业绩预告点评（2024-07-10） 多重因素推动业绩快速增长，采浆规模达到第一梯队——派林生物（000403.SZ）2023年年报及2024年一季报点评（2024-05-05） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,405 2,329 3,175 3,666 4,161 营业成本 1,151 1,130 1,540 1,778 2,018 折旧和摊销 118 137 143 159 173 税金及附加 17 22 30 34 39 销售费用 400 286 419 480 542 管理费用 165 180 184 187 191 研发费用 75 80 91 100 110 财务费用 -55 -58 -24 -25 -28 投资收益 3 7 7 7 7 营业利润 663 695 926 1,105 1,283 利润总额 660 688 919 1,098 1,276 所得税 73 77 138 165 191 净利润 588 611 781 934 1,085 少数股东损益 1 -1 -1 -1 -1 归属母公司净利润 587 612 782 934 1,086 EPS(元) 0.80 0.84 1.07 1.27 1.48 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 524 679 449 961 1,142 净利润 587 612 782 934 1,086 折旧摊销 118 137 143 159 173 净营运资金增加 214 -12 635 216 197 其他 -395 -58 -1,111 -348 -314 投资活动产生现金流 -556 -289 -72 -272 -284 净资本支出 -378 -376 -82 -150 -150 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -178 86 10 -122 -134 融资活动现金流 148 38 -334 -102 -136 股本变化 -1 1 0 0 0 债务净变化 223 131 -228 50 50 无息负债变化 138 -43 -76 72 72 净现金流 115 428 43 588 723 派林生物（000403.SZ） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,982 8,630 8,960 9,829 10,812 货币资金 1,001 1,429 1,473 2,060 2,783 交易性金融资产 422 423 301 361 433 应收账款 836 584 801 925 1,049 应收票据 38 9 13 14 16 其他应收款（合计） 50 16 18 21 23 存货 624 909 1,115 1,159 1,184 其他流动资产 19 29 29 29 29 流动资产合计 3,047 3,426 3,794 4,621 5,577 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 874 943 1,001 1,026 1,023 在建工程 386 583 490 420 367 无形资产 193 213 247 279 308 商誉 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 其他非流动资产 92 95 95 95 95 非流动资产合计 4,935 5,204 5,166 5,207 5,235 总负债 1,121 1,209 904 1,026 1,148 短期借款 275 251 0 0 0 应付账款 158 154 223 258 292 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 17 8 8 8 8 流动负债合计 959 922 596 658 721 长期借款 53 196 246 296 346 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 40 45 62 71 81 非流动负债合计 162 286 308 367 427 股东权益 6,861 7,422 8,056 8,803 9,664 股本 732 733 733 733 733 公积金 4,885 4,903 4,981 5,075 5,159 未分配利润 1,287 1,836 2,393 3,047 3,824 归属母公司权益 6,868 7,429 8,064 8,811 9,673 少数股东权益 -6 -7 -8 -9 -10 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 16.61% 12.26% 13.21% 13.10% 13.02% 管理费用率 6.88% 7.74% 5.79% 5.11% 4.59% 财务费用率 -2.30% -2.47% -0.75% -0.69% -0.68% 研发费用率 3.13% 3.42% 2.87% 2.72% 2.63% 所得税率 11% 11% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.08 0.20 0.26 0.31 0.35 每股经营现金流 0.72 0.93 0.61 1.31 1.56 每股净资产 9.38 10.13 11.00 12.02 13.20 每股销售收入 3.28 3.18 4.33 5.00 5.68 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 30 29 23 19 16 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 23.4 21.3 15.7 12.9 10.8 股息率 0.3% 0.8% 1.1% 1.3% 1.5% 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 52.1% 51.5% 51.5% 51.5% 51.5% EBITDA率 30.5% 33.7% 33.6% 34.3% 34.8% EBIT率 25.4% 27.8% 29.1% 30.0% 30.6% 税前净利润率 27.5% 29.5% 28.9% 30.0% 30.7% 归母净利润率 24.4% 26.3% 24.6% 25.5% 26.1% ROA 7.4% 7.1% 8.7% 9.5% 10.0% ROE（摊薄） 8.5% 8.2% 9.7% 10.6% 11.2% 经营性ROIC 8.7% 8.8% 11.0% 12.6% 14.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 14% 14% 10% 10% 11% 流动比率 3.18 3.72 6.36 7.02 7.74 速动比率 2.53 2.73 4.49 5.26 6.09 归母权益/有息债务 19.98 15.65 32.77 29.76 27.95 有形资产/有息债务 14.65 11.96 24.65 23.31 22.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析