2023年半年报预告点评：受益海外储能需求爆发，公司业绩表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月25日增持1德业股份（605117.SH）—2023年半年报预告点评受益海外储能需求爆发，公司业绩表现亮眼公司研究·公司快评家用电器·家电零部件II投资评级：增持（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009联系人：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cn事项：近日，公司发布2023年半年报业绩预告，公司预计23H1实现归母净利润13.0-13.8亿元，同增189%-206%；扣除非经常性损益后归母净利润14.3-15.1亿元，同增224%-243%；其中2023Q2归母净利润7.11-7.91亿元，同增123%-149%，环增21%-34%，扣除非经常性损益后归母净利润9.01-9.81亿元，同增182%-20.7%，环增72%-87%。国信电新观点：1)受益海外储能需求爆发，公司业绩表现亮眼。在2023年电力紧缺下南非市场光储需求高增，2023年1-5月中国累计向南非出口逆变器金额达到23.8亿元，同比增长约660%，在此背景下，公司作为积极布局南非市场的逆变器企业充分受益，同时公司积极拓展亚非拉细分新兴市场，我们预计23年公司储能逆变器出货80万台，其中包含户储70万台，工商业储能10万台。2)公司积极拓展新品带来新增长。储能电池包方面，公司2023年开始起量，显著贡献业绩，我们预计全年电池包实现收入16-18亿元，毛利率保持在24%以上；同时公司立足于户储基础，逐步拓展工商业储能，大储产品，持续提升自身竞争力。3)公司整体盈利能力较强。公司发挥原有变频家电生产的供应链资源和管理经验，在逆变器制造环节形成一体化布局，相较于同行企业存在一定成本优势；同时在经销渠道的管理模式上也具备更为成熟的运营经验，有利于公司开拓新市场布局，加快公司销售规模的增长。4)公司Q2业绩整体表现亮眼，我们继续维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润30.75/40.12/47.08亿元，同比增速分别为102.6%/30.5%/17.3%，对应估值为17.9/13.7/11.7倍。维持增持评级。风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布2023年半年报业绩预告，公司预计23H1实现归母净利润13.0-13.8亿元，同增189%-206%；扣除非经常性损益后归母净利润14.3-15.1亿元，同增224%-243%；其中2023Q2归母净利润7.11-7.91亿元，同增123%-149%，环增21%-34%，扣除非经常性损益后归母净利润9.01-9.81亿元，同增182%-20.7%，环增72%-87%。图1：公司各年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，公司2022年实现毛利率38%，同比增长15pct；实现净利率25.6%，同比增长11.7pct。分季度来看公司2023Q1实现毛利率43.1%，同比增长17.8pct，环比下降4.7pct；实现净利率28.2%，同比增长12.5pct，环比下降3.5pct。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司各年度毛利率及净利率（单位：%）图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从费用率来看，2022年公司期间费用率合计为7.4%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/2.5%/4.8%/-2.6%；分季度来看，23Q1期间费用率为12.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.8%/5.6%/1.6%，整体而言，公司费用率控制较为显著。图7：公司各年度费用率（单位：%）图8：公司单季度费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物16582176222039726467营业收入41685956116361534518835应收款项27655995612611393营业成本321136906729932612054存货净额45686583011501486营业税金及附加1223354657其他流动资产77189410193121销售费用91157291338339流动资产合计299767605353772310713管理费用93148372384358固定资产7891494284539094797研发费用133287512522527无形资产及其他81147137128118财务费用9(153)(21)(10)(39)其他长期资产56106116153188投资收益16(11)301010长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(14)(28)(130)(30)(10)资产总计3924850784511191315816其他收入51211303010短期借款及交易性金融负债31281000营业利润6571756361747205539应付款项1051209192212781651营业外净收支1(2)000其他流动负债134288222201191利润总额6571754361747205539流动负债合计12423852126016322031所得税费用79231543708831长期借款及应付债券0530530530530少数股东损益06000其他长期负债4235333333归属于母公司净利润5791517307540124708长期负债合计42566564564564现金流量表（百万元）202020222023E2024E2025E负债合计12834418182421962595净利润5791517307540124708少数股东权益027272727资产减值准备(5)(9)(120)(20)0股东权益264040636600969013194折旧摊销3656159245322负债和股东权益总计3924850784511191315816公允价值变动损失(25)33000财务费用9(153)(21)(10)(39)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动263(1183)140(245)(97)每股收益3.537.159.3310.95其它(51)1788670(49)每股红利1.252.142.804.38经营活动现金流7972204332139924884每股净资产9.5115.4122.5930.74资本开支(602)(809)(1500)(1300)(1200)ROIC33%33%47%46%39%其它投资现金流(321)(2409)20(27)(25)ROE33%45%58%49%41%投资活动现金流(923)(3218)(1480)(1327)(1225)毛利率23%38%42%39%36%权益性融资1331110000EBITMargin15%28%32%31%29%负债净变化(141)1537(1281)00EBITDAMargin16%29%33%32%31%支付股利、利息0(207)(537)(922)(1204)收入增长38%43%95%32%23%其它融资现金流(141)1006(1281)00净利润增长率51%162%103%30%17%融资活动现金流11811593(1797)(913)(1165)资产负债率33%52%22%18%16%现金净变动10545794417522495息率1.0%1.7%2.2%3.4%货币资金的期初余额5221658217622203972P/E36.317.913.711.7货币资金的期末余额16582176222039726467P/B0.013.58.35.74.2企业自由现金流249(502)194127203700EV/EBITDA1.934.914.811.59.9权益自由现金流100116767827293733资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证