2024年半年报点评：期货经纪业务下滑，风险管理业务表现亮眼

公司研究 证券研究报告 其他非银金融2024年08月28日 永安期货（600927）2024年半年报点评 期货经纪业务下滑，风险管理业务表现亮眼 推荐维持） 目标价：14.43元 当前价：10.61元 华创证券研究所 2023-08-28~2024-08-27 3% -11% 23/08 -24% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -38% 永安期货 沪深300 相关研究报告 《永安期货（600927）2023年报及2024年一季报点评：基差业务拖累业绩，境外业务增速亮眼》 2024-04-28 《永安期货（600927）深度研究报告：一体两翼塑造衍生品新投行》 2023-12-08 事项： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 145,555.56 已上市流通股(万股) 52,751.80 总市值(亿元) 154.43 流通市值(亿元) 55.97 资产负债率(%) 78.25 每股净资产(元) 8.57 12个月内最高/最低价 17.40/10.61 市场表现对比图(近12个月) 24H1实现营业总收入121.1亿元（同比+1.2%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业总收入10.3亿元（同比-3.2%），归母净利润3.1亿元（同比-25.4%）。 24Q2实现营业总收入77.7亿元（环比+79.2%），以净额法计算营业总收入5.9 亿元（环比+32.7%），归母净利润2.3亿元（环比+194.6%）。 评论： 营收拆分：H1手续费及佣金净收入/利息净收入/风险管理业务收入（净额法） /投资收入2.3/2.5/1.2/4.0亿元，同比-34.8%/-23.4%/-8.8%/+102.4%；Q2分别为 1.2/1.2/1.0/2.2亿元，环比+4%/-6.8%/+824.4%/+31.1%。 Q2风险管理业务规模与利润双增长。报告期内，全球地缘政治冲突不断，内部有效需求不足，各板块大宗商品走势分化，实体企业避险需求加大。据中期协统计，期货风险管理行业4-6月业务收入682.5亿元（环比+50.8%），净利 润6.6亿元（环比+246.6%）。Q2公司其他业务收入72.9亿元（同比+18.7%/环比+86.6%），净额法下为1亿元（环比+0.9亿元）。上半年场外业务累计名义本金超过900亿元（同比+14%），做市业务累计成交规模超过4900亿元（同比+8%）。 期货市场缩量增额，公司期货经纪业务下滑。报告期内，以双边计算，公司实现境内期货代理交易0.9亿手（同比-13.5%），成交金额6.79万亿元（同比-11.5%），经纪手续费净收入2亿元（同比-36.1%）。对比行业，1-6月全国期货 市场累计成交量69亿手（同比-12.4%），成交额563万亿元（同比+7.4%），期货市场呈现“量减额增”的特点。 投资建议：公司为期货行业龙头，风险管理等创新业务有望享受期货市场扩容红利。下半年，在地缘冲突持续等错综复杂的环境下，我国期货市场或呈现活跃度整体回升的特点，同时期待监管体系完善及品种创新为行业发展打开空间。尽管上半年风险管理业务增速亮眼，但因其利润率低，在传统经纪业务恢 复不及预期的情况下，我们小幅下调盈利预测，2024/2025/2026年EPS预期：0.50/0.59/0.65元（前值为0.53/0.59/0.70元），BPS预期：8.86/9.27/9.72元，ROE：5.6%/6.4%/6.7%，当前股价对应PE分别为21.33/18.00/16.22倍。我们维持公司2024年业绩29倍PE估值，对应目标价14.43元，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 23,822.68 24,993.23 29,212.41 34,073.32 同比增速(%) -31.5% 4.9% 16.9% 16.6% 归母净利润(百万) 728.58 724.05 857.78 951.97 同比增速(%) 8.3% -0.6% 18.5% 11.0% 每股盈利(元) 0.50 0.50 0.59 0.65 市盈率(倍) 21.22 21.33 18.00 16.22 市净率(倍) 1.25 1.20 1.14 1.09 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行 36196 39816 43798 48177 营业总收入 23823 24993 29212 34073 存款交易性金融资产 11053 12158 13374 14711 手续费及佣金净收入 757 554 679 707 债权投资 21 22 23 24 利息净收入 676 642 700 796 其他债权投资 0 0 0 0 利息收入 1086 1061 1132 1242 其他权益工具投资 19 18 19 21 利息支出 410 418 432 446 应收货币保证金 16592 18251 20077 22084 投资净收益 (29) 214 233 254 应收质押保证金 1400 1470 1543 1621 其中：对联营企业 50 52 55 58 和合营企业的投资 收益 预付款项 491 515 541 568 公允价值变动净收益 206 242 266 293 其他应收款 1060 1113 1169 1227 汇兑净收益 (1) (2) (5) (7) 存货 1145 1030 927 834 其他业务收入 22183 23325 27320 32011 长期股权投资 863 906 951 999 其他收入 31 18 19 20 无形资产 25 26 27 28 营业总成本 22919 24157 28222 32973 递延所得税资产 403 423 445 467 税金及附加 31 23 33 35 其他资产 1192 1228 1264 1302 管理费用 793 721 843 983 资产总计 70419 76937 84116 92020 信用减值损失 (57) (63) (69) (76) 短期借款 882 926 972 1021 资产减值损失 0 0 0 0 应付货币保证金 44167 46375 49621 54583 其他业务成本 21950 23033 26984 31617 应付质押保证金 922 830 747 672 其他成本 202 442 431 414 期货风险准备金 335 369 406 446 营业利润 903 836 991 1100 交易性金融负债 1167 1225 1286 1351 加：营业外收入 5 5 6 7 合同负债 271 298 328 360 减：营业外支出 8 9 11 13 应付职工薪酬 731 804 884 973 利润总额 900 832 986 1094 应交税费 50 55 60 66 减：所得税 171 108 128 142 其他应付款 7112 7468 7767 7922 净利润 729 724 858 952 代理买卖证券款 250 262 275 289 减：少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 1687 1771 1860 1953 归属母公司所有者的 729 724 858 952 净利润 递延所得税负债 280 308 338 372 EPS 0.50 0.50 0.59 0.65 其他负债 172 3295 6020 7795 负债合计 58024 64040 70625 77870 股本 1456 1456 1456 1456 其他综合收益 82 90 99 109 资本公积金 3862 3862 3862 3862 盈余公积金 659 712 776 847 一般风险准备 718 772 836 907 未分配利润 5618 6004 6462 6969 归属母公司所有者权 12395 12897 13491 14150 益合计少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 12395 12897 13491 14150 负债和所有者权益合 70419 76937 84116 92020 计 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com