2022年半年报点评：海外销售取得突破性进展，采浆规模快速跻身第一梯队

2022年8月31日 公司研究 海外销售取得突破性进展，采浆规模快速跻身第一梯队 ——派林生物（000403.SZ）2022年半年报点评 要点 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入9.91亿元，同比+25.35%；归 母净利润2.21亿元，同比+25.60%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+29.73%； 经营性净现金流2.28亿元，同比+118.48%；EPS0.30元。业绩略低于市场预期。 点评： 海外销售取得突破性进展，采浆规模跻身行业第一梯队：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入5.00/4.91亿元，同比+75.67%/-2.99%；归母净利润1.06/1.15亿元，同比+87.24%/-3.47%；扣非归母净利润0.90/1.02亿元，同比 +103.83%/-1.82%。Q2负增长估计主要是新冠疫情的影响。公司在国内市场不断优化产品结构调整销售策略，2022H1国内市场销售收入88,773.14万元，同比+12.64%；海外市场方面，已在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，公司在积极抓住应急出口类短期贸易机会的同时，正在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，2022H1海外销售收入10,332.07万元，同比增长4,060.12%。广东双林拥有19个单采血浆站， 已在采单采17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已 在采10个，在建9个，铁力市派斯菲科单采血浆有限公司已通过验收开始采浆， 2022年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司浆站数量合计达到 38个，目前位居行业前三，采浆规模将快速跻身血液制品行业第一梯队。 持续投入研发，新品提升吨浆净利润：2022H1，公司研发投入0.36亿元，同比 +19.08%。广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合 计品种数量达到10个。公司拥有国内领先的研发实力，公司在研产品进度较快 的数量超过10个，人凝血酶原复合物注册现场核查已通过，未来产品数量将持 买入（维持） 当前价：21.36元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)7.32 总市值(亿元)：156.43 一年最低/最高(元)：16.16/34.22近3月换手率：73.41% 股价相对走势 10% -4% -18% -31% -45% 08/2112/2103/2206/22 续增加，产品数量将位居行业前列，随着血制品新品类陆续上市，公司的综合血派林生物沪深300 浆利用率将持续上升，为公司的业绩增长增添新的动力。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对公司业务造成一定影响，且海外业务具有一定的不确定性，下调2022~2024年归母净利润预测为5.83/6.91/8.19亿元（原预测为6.67/7.97/9.47亿元，分别下调13%/13%/14%），同比增长49.10%/18.57%/18.53%，按最新股本测算EPS为0.80/0.94/1.12元，现价对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,050 1,972 2,381 2,760 3,089 营业收入增长率 14.67% 87.80% 20.77% 15.92% 11.89% 净利润（百万元） 186 391 583 691 819 净利润增长率 15.90% 110.29% 49.10% 18.57% 18.53% EPS（元） 0.38 0.53 0.80 0.94 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.26% 6.18% 8.49% 9.22% 9.94% P/E 57 40 27 23 19 P/B 10.9 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-30（注：2020年底总股本为492,434,666股，2021年因非公开发行股票、股权激励、期权行权等因素导致总股本变更为732,919,234股，2022年因期权行权、注销回购股份等导致总股本变更为732,360,101股） 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.53 7.61 -13.66 绝对 11.83 7.53 -28.65 资料来源：Wind 相关研报采浆量迅速跻身血制品第一梯队，血制品数量持续丰富——派林生物（000403.SZ）2021年报及2022年一季报点评（2022-05-02） 业绩持续高增长，经营质量稳步提升——派林生物（000403.SZ）2021年三季报点评 （2021-10-20） 派林生物（000403.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,050 1,972 2,381 2,760 3,089 总资产 1,653 7,088 7,463 8,147 8,938 营业成本 537 1,063 1,252 1,435 1,575 货币资金 103 886 1,029 1,445 2,017 折旧和摊销 47 116 113 125 137 交易性金融资产 0 234 301 361 433 税金及附加 7 15 18 21 23 应收账款 277 535 595 690 772 销售费用 159 229 257 295 329 应收票据 22 27 43 50 56 管理费用 118 190 171 174 177 其他应收款（合计） 6 13 26 30 33 研发费用 11 36 51 55 60 存货 442 739 783 808 798 财务费用 1 -46 -21 -26 -31 其他流动资产 18 20 20 20 20 投资收益 0 4 4 4 4 流动资产合计 874 2,469 2,810 3,419 4,147 营业利润 220 460 687 814 965 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 217 458 687 814 965 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 35 66 103 122 145 固定资产 350 740 770 780 777 净利润 183 392 584 692 820 在建工程 33 334 306 282 264 少数股东损益 -3 0 1 1 1 无形资产 65 200 235 268 298 归属母公司净利润 186 391 583 691 819 商誉 0 2,615 2,615 2,615 2,615 EPS（元） 0.38 0.53 0.80 0.94 1.12 其他非流动资产 3 55 55 55 55 非流动资产合计 779 4,618 4,653 4,728 4,791 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 686 760 592 645 687 经营活动现金流 195 408 481 701 875 短期借款 332 114 0 0 0 净利润186391583691819 应付账款46171133153167 折旧摊销 47 116 113 125 137 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 151 550 232 163 113 预收账款 0 0 6 8 8 其他 -190 -648 -447 -279 -194 其他流动负债 12 12 12 12 12 投资活动产生现金流 -303 -678 -205 -256 -268 流动负债合计 641 642 503 548 584 净资本支出 -40 -325 -93 -150 -150 长期借款 20 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -263 -353 -113 -106 -118 其他非流动负债 16 70 78 86 92 融资活动现金流 97 1,056 -132 -28 -35 非流动负债合计 45 118 89 97 104 股本变化 220 240 -1 0 0 股东权益 967 6,328 6,870 7,502 8,250 债务净变化 242 -232 -121 0 0 股本 492 733 732 732 732 无息负债变化 -27 306 -47 53 42 公积金 134 4,873 4,932 5,001 5,083 净现金流 -11 786 143 417 572 未分配利润 374 751 1,235 1,797 2,462 归属母公司权益 965 6,326 6,868 7,498 8,246 少数股东权益 2 2 3 4 5 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 48.8% 46.1% 47.4% 48.0% 49.0% 销售费用率 15.11% 11.63% 10.79% 10.70% 10.65% EBITDA率 27.0% 34.3% 31.5% 33.3% 34.8% 管理费用率 11.19% 9.62% 7.16% 6.29% 5.73% EBIT率 21.7% 28.1% 26.7% 28.7% 30.4% 财务费用率 0.10% -2.32% -0.90% -0.93% -1.00% 税前净利润率 20.7% 23.2% 28.8% 29.5% 31.3% 研发费用率 1.05% 1.81% 2.12% 2.00% 1.95% 归母净利润率 17.7% 19.8% 24.5% 25.0% 26.5% 所得税率 16% 15% 15% 15% 15% ROA 11.1% 5.5% 7.8% 8.5% 9.2% ROE（摊薄） 19.3% 6.2% 8.5% 9.2% 9.9% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 13.5% 8.3% 9.0% 10.8% 12.4% 每股红利 0.00 0.06 0.08 0.10 0.12 每股经营现金流 0.40 0.56 0.66 0.96 1.19 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 1.96 8.63 9.38 10.24 11.26 资产负债率 41% 11% 8% 8% 8% 每股销售收入 2.13 2.69 3.25 3.77 4.22 流动比率 1.36 3.84 5.59 6.24 7.10 速动比率 0.67 2.69 4.03 4.76 5.74 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 2.74 52.46 - - - PE 57 40 27 23 19 有形资产/有息债务 4.37 34.65 - - - PB 10.9 2.5 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 39.9 22.5 19.7 15.7 12.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6