上半年扣非净利润同比增长11.49%，继续扩大医美连锁版图

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 上半年收入增长稳健，扣非净利润增长11.49%。公司2024上半年实现营收 26.89亿元，同比+6.21%，归母净利润1.52亿元，同比+1.14%，扣非净利润 1.4亿元，同比+11.49%，整体表现较为稳健。单二季度看，公司营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润同比-12.03%，扣非净利润同比-2.12%，受到整体终端消费有所走弱影响。 女装业务收入增长稳健，外延并购扩大医美连锁版图。分业务看，上半年公司时尚女装业务收入10.12亿元，同比+11.41%，收入占比+1.76pct至37.65%；医疗美容业务收入11.94亿元，同比+6.02%，收入占比稳定在44.5%，期末医美机构数量38家；绿色婴童业务收入4.5亿元，同比-4.13%，收入占比16.75%。此外，公司公告拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权，进一步扩大医美连锁版图。其中北京丽都100%股权交易对价3.3亿元，其2023年营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元。湖南雅美70%股权交 易对价2.52亿元，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24万元。 毛利率稳步提升，费用率优化。公司上半年毛利率同比+0.71pct至59.78%其中时尚女装/绿色婴童毛利率分别同比+1.94pct/+1.8pct，医疗美容毛利率略跌0.7pct。销售费用率/管理费用率分别为40.32%/7.94%，分别同比 -0.23pct/-0.17pct，费用率优化。存货周转天数优化38.4天至179.1天， 经营性现金流净额3.15亿元，同比-29.72%，其中支付给职工的现金及各项税费有所增加。 风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期 投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权事宜尚需审批，我们暂维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.12/3.81/4.5亿元，对应PE分别为18.1/14.8/12.5倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,878.28 5,145.46 5,943.54 6,726.65 7,504.61 (+/-%) 5.81% 24.21% 15.51% 13.18% 11.57% 净利润(百万元) 16.08 225.08 311.66 381.30 449.86 (+/-%) -91.42% 953.37% 38.46% 22.35% 17.98% 每股收益（元） 0.05 0.51 0.70 0.86 1.02 EBITMargin 6.12% 7.65% 6.63% 7.04% 7.37% 净资产收益率（ROE） 0.56% 7.47% 9.93% 11.59% 12.97% 市盈率（PE） 254.40 25.00 18.06 14.76 12.51 EV/EBITDA 30.01 19.89 19.45 16.60 14.68 市净率（PB） 1.96 1.87 1.79 1.71 1.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 美容护理·医疗美容 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价12.72元 总市值/流通市值5628/3225百万元 52周最高价/最低价24.68/12.40元 近3个月日均成交额44.19百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《朗姿股份（002612.SZ）-2023年归母净利润增长953%，医美业务进一步拓展连锁版图》——2024-04-23 《朗姿股份（002612.SZ）-拟并购郑州头部医美机构，进一步加强医美全国化布局》——2024-02-29 《朗姿股份（002612.SZ）-2023年归母净利润预计增长836%-1070%，医美业务表现较好》——2024-01-30 《朗姿股份（002612.SZ）-内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展》——2023-10-31 《朗姿股份（002612.SZ）-上半年归母净利润同比增长828%，医美业务净利率改善》——2023-08-30 朗姿股份（002612.SZ） 上半年扣非净利润同比增长11.49%，继续扩大医美连锁版图 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024上半年实现营收26.89亿元，同比+6.21%，归母净利润1.52亿元，同 比+1.14%，扣非净利润1.4亿元，同比+11.49%，整体表现较为稳健。单二季度看， 公司营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润同比-12.03%，扣非净利润同比 -2.12%，受到整体终端消费有所走弱影响。 图1：朗姿股份单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：朗姿股份单季度归母净利润及增速（亿元、% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务看，上半年公司时尚女装业务收入10.12亿元，同比+11.41%，收入占比 +1.76pct至37.65%；医疗美容业务收入11.94亿元，同比+6.02%，收入占比稳定在44.5%，期末医美机构数量38家；绿色婴童业务收入4.5亿元，同比-4.13%，收入占比16.75%。 此外，公司公告拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权，进一步扩大医美连锁版图。其中北京丽都100%股权交易对价3.3亿元，湖南雅美70%控股权交易对价2.52亿元。北京丽都位于北京市朝阳区，经营面积7000+平方米，2023年营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元。湖南雅美2023年营业收入1.77 亿元，净利润1253.24万元。 图3：朗姿股份分业务占比（%）图4：朗姿股份分业务增速（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 财务数据看，公司上半年毛利率同比+0.71pct至59.78%，其中时尚女装/绿色婴童毛利率分别同比+1.94pct/+1.8pct，医疗美容毛利率略跌0.7pct。销售费用率/管理费用率分别为40.32%/7.94%，分别同比-0.23pct/-0.17pct，费用率优化。存货周转天数优化38.4天至179.1天，经营性现金流净额3.15亿元，同比-29.72%，其中支付给职工的现金及各项税费有所增加。 图5：朗姿股份单季度毛利率及净利率（%）图6：朗姿股份单季度费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权事宜尚需审批，我们暂维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.12/3.81/4.5亿元，对应PE分别为18.1/14.8/12.5倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 股价总市值 EPSPEROEPEG投资 代码公司简称 （24-08-28） 亿元23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）评级 300896.SZ爱美客 137.22 415.00 8.59 7.90 9.57 11.2334.27 17.37 14.34 12.22 29.28 0.61优于 大市 002612.SZ朗姿股份 12.72 56.28 0.51 0.70 0.86 1.0237.80 18.06 14.76 12.51 7.47 0.47优于 大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 431 423 444 433 610 营业收入 3878 5145 5944 6727 7505 应收款项 268 280 326 399 422 营业成本 1648 2190 2478 2792 3107 存货净额 1211 1091 1224 1364 1519 营业税金及附加 17 27 48 54 60 其他流动资产 118 108 149 168 188 销售费用 1645 2118 2438 2755 3061 流动资产合计 2032 1968 2209 2431 2805 管理费用 331 417 585 653 724 固定资产 689 693 775 817 831 财务费用 91 85 24 11 0 无形资产及其他 389 398 382 366 350 投资收益 51 55 50 50 50 投资性房地产 3098 3337 3337 3337 3337 资产减值及公允价值变动 31 (27) 0 0 0 长期股权投资 902 913 903 913 923 其他收入 (179) (35) 0 0 0 资产总计 7110 7309 7606 7864 8246 营业利润 50 300 420 512 603 短期借款及交易性金融负债 929 747 412 192 5 营业外净收支 (8) (9) (9) (9) (9) 应付款项 219 263 337 364 401 利润总额 43 291 412 504 594 其他流动负债 1140 1487 1804 1984 2215 所得税费用 8 39 62 76 89 流动负债合计 2288 2497 2553 2540 2621 少数股东损益 19 27 38 47 55 长期借款及应付债券 422 165 165 165 165 归属于母公司净利润 16 225 312 381 450 其他长期负债 782 904 1004 1104 1204 长期负债合计 1204 1069 1169 1269 1369 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3492 3566 3722 3809 3990 净利润 16 225 312 381 450 少数股东权益 740 731 746 765 787 资产减值准备 20 (60) (2) (1) (1) 股东权益 2878 3012 3137 3290 3470 折旧摊销 67 69 86 95 102 负债和股东权益总计 7110 7309 7606 7864 8246 公允价值变动损失 (31) 27 0 0 0 财务费用 91 85 24 11 0 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (305) 331 270 72 170 每股收益 0.04 0.51 0.70 0.86 1.02 其它 (92) 78 18 20 23 每股红利 0.18 0.15 0.42 0.52 0.61 经营活动现金流 (