女装与医美业务稳健，扣非归母净利润同比+11.5%

证券研究报告 非金融公司|公司点评|朗姿股份（002612） 女装与医美业务稳健，扣非归母净利润同比+11.5% 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 2024H1女装/婴童/医美等业务营收同比分别增长11.41%/-4.13%/6.02%，女装与医美业务维持稳健增长，婴童业务受经销渠道影响同比略降。受益于女装与婴童业务结构优化，2024H1综合毛利率59.8%（同比+5.82pct）；销售费率40.3%（同比+0.06pct），管理费率7.94%（同比-0.04pct），归母净利率5.64%（同比-0.28pct）。 |分析师及联系人 邓文慧 郑薇 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590521070002SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 朗姿股份(002612) 女装与医美业务稳健，扣非归母净利润同比 +11.5% 行业： 纺织服饰/服装家纺 20% -3% -27% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《朗姿股份（002612）：2023年业绩增速亮眼，新收购机构兑现业绩承诺》2024.01.292、《朗姿股份（002612）：业绩、盈利双改善，内生、外延扩张延续》2023.08.30 扫码查看更多 事件 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 12.87元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 442.45/253.54 流通A股市值(百万元) 3,263.05 每股净资产(元) 6.49 资产负债率(%) 52.83 一年内最高/最低(元) 24.68/12.40 股价相对走势 朗姿股份 沪深300 公司发布2024年中报：2024H1营收26.89亿元（同比+6.2%），归母净利润1.52 亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+11.5%）。 女装与医美业务稳健，综合毛利率大幅优化 2024H1女装/婴童/医美等业务营收同比分别增长11.41%/-4.13%/6.02%，女装与医美业务维持稳健增长，婴童业务受经销渠道影响同比略降。受益于女装与婴童业务结构优化，2024H1综合毛利率59.8%（同比+5.82pct）；销售费率40.3%（同比 +0.06pct），管理费率7.94%（同比-0.04pct），归母净利率5.64%（同比-0.28pct）。 围绕泛时尚的多业务协同发展 公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源，扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路，稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 区域型医美连锁机构龙头，维持“增持”评级 考虑到公司2024H1业绩增长稳健，我们预计公司2024-2026年收入分别为 59.28/67.63/75.41亿元，对应增速分别为15.2%/14.1%/11.5%；归母净利润分别为 3.02/3.66/4.44亿元，对应增速分别为34.3%/21.0%/21.5%；EPS分别为0.68/0.83/1.00元/股，以8月29日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为18.8x、15.6x、12.8x维持“增持”评级。 风险提示：医疗事故风险，医疗人员流失风险，财务风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4136 5145 5928 6763 7541 增长率（%） 7.91% 24.41% 15.20% 14.10% 11.50% EBITDA（百万元） 264 508 1015 1101 1064 归母净利润（百万元） 21 225 302 366 444 增长率（%） -87.68% 953.37% 34.25% 20.96% 21.52% EPS（元/股） 0.05 0.51 0.68 0.83 1.00 市盈率（P/E） 266.5 25.3 18.8 15.6 12.8 市净率（P/B） 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 53.9 19.9 7.0 5.9 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 医疗事故风险：各类医学诊疗行为不可避免地存在不同程度的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝，就整形手术而言，尽管大多数手术操作是在洁净环境下完成且目前外科手术技术已十分成熟，但由于患者体质存在差异，且手术质量受到医师素质、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此各类整形美容机构均不可避免地存在一定的医疗风险； 医疗人员流失风险：医疗美容医生执业资格要求较高，是医疗美容机构的核心资源，作为非基础性消费行业，医疗美容机构对医生个人品牌存在一定依赖，所以存在医疗人才流失的风险； 财务风险：近年来，随着国内医美行业的快速崛起，公司对医美业务板块的投资力度日益增强，随之对资金的需求规模越来越大。如果公司在满足现有经营业务的基础上自有资金不足，或不能融资更多的外部资金，则对公司整体战略的实施将会产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 444 428 593 676 917 营业收入 4136 5145 5928 6763 7541 应收账款+票据 192 217 306 350 390 营业成本 1773 2190 2460 2827 3152 预付账款 31 28 48 55 62 营业税金及附加 17 27 31 36 40 存货 1223 1094 1490 1712 1909 营业费用 1746 2118 2371 2692 2979 其他 184 212 316 351 384 管理与研发费用 466 513 573 640 706 流动资产合计 2075 1978 2754 3145 3662 财务费用 95 85 66 42 14 长期股权投资 902 913 959 1004 1050 资产减值损失 -31 19 -8 -9 -10 固定资产 1444 1452 1269 1099 895 公允价值变动收益 0 -8 0 0 0 在建工程 19 16 63 36 33 投资净收益 51 55 54 54 54 无形资产 389 398 331 265 199 其他 1 22 1 -1 -2 其他非流动资产 2741 2763 2581 2400 2356 营业利润 59 300 474 572 693 非流动资产合计 5495 5542 5204 4803 4532 营业外净收益 -8 -9 -9 -9 -9 资产总计 7570 7521 7958 7948 8194 利润总额 51 291 465 563 684 短期借款 849 684 675 267 0 所得税 9 39 60 73 89 应付账款+票据 251 271 344 396 441 净利润 42 252 405 490 595 其他 1373 1605 1981 2266 2526 少数股东损益 21 27 103 124 151 流动负债合计 2473 2560 3000 2929 2967 归属于母公司净利润 21 225 302 366 444 长期带息负债 1179 939 639 340 111 长期应付款 0 115 115 115 115 财务比率 其他 92 89 89 89 89 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1271 1143 842 543 314 成长能力 负债合计 3744 3702 3842 3472 3281 营业收入 7.91% 24.41% 15.20% 14.10% 11.50% 少数股东权益 708 722 825 949 1099 EBIT -37.76% 158.65% 41.08% 13.83% 15.39% 股本 442 442 442 442 442 EBITDA -23.35% 92.63% 99.90% 8.44% -3.31% 资本公积 1790 1550 1550 1550 1550 归属于母公司净利润 -87.68% 953.37% 34.25% 20.96% 21.52% 留存收益 885 1104 1299 1535 1821 获利能力 股东权益合计 3825 3818 4116 4476 4913 毛利率 57.14% 57.44% 58.50% 58.20% 58.20% 负债和股东权益总计 7570 7521 7958 7948 8194 净利率 1.01% 4.90% 6.83% 7.24% 7.89% ROE 0.69% 7.27% 9.18% 10.36% 11.65% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.95% 6.77% 10.06% 11.45% 14.25% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 42 252 405 490 595 资产负债率 49.46% 49.23% 48.28% 43.69% 40.04% 折旧摊销 118 131 484 496 366 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 财务费用 95 85 66 42 14 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 存货减少（增加为“-”） -182 129 -396 -222 -197 营运能力 营运资金变动 -88 260 -161 29 29 应收账款周转率 21.5 23.7 19.3 19.3 19.3 其它 152 -206 349 175 149 存货周转率 1.4 2.0 1.7 1.7 1.7 经营活动现金流 136 652 746 1009 957 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.9 0.9 资本支出 -193 -1 -100 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 -54 -243 0 0 0 每股收益 0.0 0.5 0.7 0.8 1.0 其他 221 -99 2 2 2 每股经营现金流 0.3 1.5 1.7 2.3 2.2 投资活动现金流 -26 -342 -98 -48 -48 每股净资产 7.0 7.0 7.4 8.0 8.6 债权融资 218 -405 -309 -706 -496 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 266.5 25.3 18.8 15.6 12.8 其他 -527 -66 -173 -172 -171 市净率 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 筹资活动现金流 -309 -472 -483 -878 -668 EV/EBITDA 53.9 19.9 7.0 5.9 5.6 现金净增加额 -192 -162 165 84 241 EV/EBIT 97.5 26.8 13.3 10.7 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表