2019年中报点评：Q2净利同比增长26.7%，多款游戏蓄力，下半年有望再添增量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 完美世界（002624）2019年中报点评 推荐（维持） Q2净利同比增长26.7%，多款游戏蓄力，下半年有望再添增量 目标价：37.13元 当前价：25.95元 事项：  公司2019年8月10日公布了2019年中报。2019H1实现营业收入36.56亿元，同比下降0.29%；归母净利润10.20亿元，同比增长30.50%。2019Q2实现营业收入16.15亿元，同比下降13.39%；归母净利润5.34亿元，同比增长26.70%。 评论：  2019Q2实现营业收入16.15亿元，同比下降13.39%，环比下降20.92%。2019H1剔除院线业务影响后，游戏及影视业务收入实际较上年同比增长12.44%。新游《完美世界》《云梦四时歌》收入确认模式为净收入确认。2019Q2营业成本4.98亿元，同比下降23.55%，环比下降50.84%；毛利率69.17%，同比增长11.27pp，环比增长1.03pp；归母净利润5.34亿元，同比增长26.70%，环比增长9.88%。  2019H1游戏收入28.78亿元，同比增长8.06%，环比增长4.33%。毛利率673.35%，同比增长6.04pp，环比增长7.51pp。移动游戏：2019H1收入16.89亿元，同比增长39.41%，环比增长12.70%。《新诛仙》《轮回诀》及《武林外传手游》等老游戏产品表现良好，新游《完美世界》《云梦四时歌》表现优异。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《神雕侠侣 2》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等游戏。PC端网络游戏：2019H1收入9.85亿元，同比下滑15.00%，环比下降5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。主机游戏：2019H1收入1.80亿元，同比下降33.03%，环比下降7.18%.  2019H1影视收入7.79亿元，同比下降22.42%，环比下降51.59%。剔除院线业务后，2019H1影视收入同比增长32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，环比上升20.92pp。电视剧：2019H1收入7.30亿元，同比增长56.13%，环比下降42.99%。公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七（第三季）》《七月与安生》等市场表现优异。2019H2产品储备丰富。电影：公司推出网络电影《妈阁是座城》《精灵怪物：疯狂之旅》，《霹雳娇娃2019》《催眠裁决》《吹哨人》等已定档于2019H2上映。  盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游稳定期数据超市场预期，东南亚、港台市场表现优异持续拉动7月流水。新游《神雕侠侣2》畅销排位位居top10，预期为Q3带来业绩增量。此外，《我的起源》等产品预约数、测试情况良好，9月11日上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面，公司70周年献礼剧诸多，预计H2有一定转好。我们预计19/20/21年归母净利润分别为21.70/25.84/28.49亿元（原预测为21.61/25.55/28.53亿元），对应EPS1.68/2.00/2.20元，PE为17/14/13倍。根据公司近期TTM PE中枢22.1倍，我们给予公司目标价：37.13元，维持“推荐”评级  风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期；影视剧审核、内容问题。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 8,034 7,772 9,389 10,908 同比增速(%) 1.3% -3.3% 20.8% 16.2% 归母净利润(百万) 1,706 2,170 2,584 2,849 同比增速(%) 13.4% 27.2% 19.1% 10.2% 每股盈利(元) 1.32 1.68 2.00 2.20 市盈率(倍) 21 17 14 13 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月12日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 129,270 已上市流通股(万股) 115,995 总市值(亿元) 335.46 流通市值(亿元) 301.01 资产负债率(%) 40.0 每股净资产(元) 7.1 12个月内最高/最低价 36.27/19.6 《完美世界（002624）2018年中报点评：净利润同比增长23.81%，头部游戏储备丰富》 2018-08-21 《完美世界（002624）2018年三季报点评：Q3业绩稳定、产品储备丰富，静待政策复苏佳音》 2018-10-30 《完美世界（002624）2019年一季报点评：《完美世界》前三月流水稳定性或超预期，《云梦四时歌》上线有望为Q2再添增量》 2019-04-30 -27%-9%9%27%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-14～2019-08-12沪深300完美世界相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2019年08月13日 完美世界（002624）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、Q2利润同比增长26.7% ................................................................................................................................................... 4 二、移动游戏表现亮眼，19H1游戏收入同比增长8.06% ................................................................................................... 6 （一）手游带动利润增长，《完美世界》全球表现亮眼 ............................................................................................... 7 （二）PC端网络游戏环比下滑5.05%，Ti9开幕在即 ................................................................................................. 8 （三）主机游戏毛利率回升，两款新游有望提振业绩 ................................................................................................. 9 三、影视业务短期承压，长期剧集储备充沛，总体风险低于同业 ................................................................................... 10 （一）H1电视剧收入同比增长56.13% ........................................................................................................................ 10 （二）电影与环球影业合作有序推进 ........................................................................................................................... 13 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 14 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 14 完美世界（002624）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入变化情况 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 营业成本变化情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司毛利及毛利率情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 公司营业利润率及期间费用变化情况 ..................................................................................................................... 6 图表 5 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 6 图表 6 游戏收入和毛利率 ..................................................................................................................................................... 7 图表 7 移动网络游戏收入和毛利率 ...............................................