财险COR同比抬升，人身险业务经营向好

│ 中国人民保险集团(01339) - 财险COR同比抬升，人身险业务经营向好 事件： 公司发布2024年一季报，新准则下公司实现保险服务收入1261.72亿元， 同比+7.7%；实现归母净利润89.63亿元，同比-23.5%。 人保财险COR同比抬升，但承保盈利能力仍领先同业 1）2024Q1人保财险实现原保险保费收入1739.77亿元，同比+3.8%，其中车险保费同比+1.9%，非车险保费同比+5.0%。财险保费增速略低于行业。2）2024Q1人保财险实现承保利润23.91亿，同比-48.3%。整体COR为97.9%，同比+2.2PCT，主要系自然灾害影响加剧及汽车出行恢复导致赔付率同比抬升。但人保财险的COR表现仍优于同业，承保盈利能力依旧较强。展望后续，随着公司持续优化业务结构和加强风险管控，人保财险的赔付率有望改善。叠加车险执行“报行合一”有望推动费用率改善，人保财险的承保盈利能力有望保持在较好水平。 人保寿险NBV同比高增，人保健康盈利能力卓越 1）2024Q1人保寿险NBV同比+81.6%，增速领先同业，主要系基数较小及新业务价值率显著改善。人保寿险的净利润为38.21亿元，同比+28.0%。寿险业务的价值贡献水平和盈利能力均明显提升。 2）2024Q1人保健康实现净利润15.20亿元，同比+48.7%，健康险业务的盈利能力延续向好。从业务结构来看，人保健康的长险首年保费为95.80亿元，同比+2.4%，其中期交保费同比+48.1%，健康险的业务结构同比改善。 净利润同比下滑，主要系市场波动影响投资收益表现 2024Q1公司实现归母净利润89.63亿元，同比-23.5%，主要系人保财险的承保利润同比下滑和投资收益同比承压。公司的总投资收益为119亿元（测算值），同比-39.1%。公司投资表现有所承压，主要系资本市场波动加大。 盈利预测、估值与评级 考虑到财险的承保盈利能力有望保持在较好水平、寿险和健康险的盈利能力显著改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为284/320/349亿，对应增速分别为+27%/+13%/+9%。鉴于公司财险竞争优势凸显、人身险价值率显著改善，我们维持目标价3.99港元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年05月08日 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：2.70港元 目标价格：3.99港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)44,223.99/44,223. 99 流通市值(百万港元)119,404.77 每股净资产(元)6.13 资产负债率(%)78.60 一年内最高/最低(港元)3.36/2.24 股价相对走势 中国人民保险集团 0% -10% -20% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 风险提示：自然灾害超预期，市场竞争加剧，人身险业务转型不及预期，资本市场大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万) 528,527 553,467 598,802 632,171 671,761 同比增速 4.7% 8.2% 5.6% 6.3% 营业利润(百万) 42,717 33,557 43,115 49,080 53,551 同比增速 -21.4% 28.5% 13.8% 9.1% 归母净利润(百万) 25,382 22,322 28,406 31,980 34,894 同比增速 -12.1% 27.3% 12.6% 9.1% 每股收益(元) 0.57 0.50 0.64 0.72 0.79 PEPB 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 相关报告 4.27 4.86 3.82 3.39 3.11 0.48 0.45 0.40 0.35 0.31 1、《中国人民保险集团（01339）：财险超预期达成COR目标，人身险NBV高增亮眼》2024.03.26 2、《中国人民保险集团（01339）：被显著低估的保险金融集团》2024.03.14 公司报告 港股 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产现金及现金等价物 40,599 28,835 27,393 26,024 24,722 以摊余成本计量的金融 资产以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的 - 435,258 487,489 536,238 589,862 金融资产以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融 - 383,020 428,982 471,881 519,069 资产保险合同资产 782 2,902 3,047 3,199 3,359 分出再保险合同资产 37,329 39,259 41,615 44,528 47,644 定期存款 101,180 81,487 78,228 74,316 69,857 存出资本保证金 12,923 13,433 13,702 13,976 14,674 -318,605344,093361,298379,363 于联营及合营企业的投 资投资物业 15,085 15,791 18,160 20,339 22,779 房屋及设备 34,130 32,702 38,588 44,762 49,239 使用权资产 7,109 7,099 7,241 7,386 7,534 无形资产 3,523 3,544 3,548 3,551 3,555 商誉 198 198 214 227 238 递延所得税资产 16,788 13,488 13,501 13,515 13,529 其他资产 30,050 24,396 24,884 25,382 25,889 总资产 1,416,287 1,556,682 1,699,883 1,829,355 1,968,666 负债卖出回购金融资产款 100,890 108,969 117,687 127,101 137,270 应付所得税 4,028 567 584 602 620 应付债券 43,356 37,992 42,171 46,810 51,959 租赁负债 2,291 2,270 2,111 2,153 2,218 保险合同负债 883,055 980,730 1,078,803 1,143,531 1,212,143 分出再保险合同负债 362 118 116 114 114 投资合同负债 7,629 7,985 7,825 7,747 7,708 退休金福利责任 2,776 2,720 2,666 2,639 2,626 递延所得税负债 2,022 402 394 390 388 其他负债 64,985 77,937 76,378 75,614 75,236 总负债 1,111,394 1,223,779 1,328,735 1,406,702 1,490,282 权益已发行股本 44,224 44,224 44,224 44,224 44,224 储备 179,929 198,982 227,834 265,427 306,568 归属于母公司股东权益 224,153 243,206 272,058 309,651 350,792 非控制性权益 80,740 89,697 99,090 113,001 127,592 总权益 304,893 332,903 371,148 422,652 478,385 总权益及负债 1,416,287 1,556,682 1,699,883 1,829,355 1,968,666 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 468,802 503,900 537,528 568,416 601,747 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资 - 29,379 30,848 32,390 36,277 产的利息收入净投资收益 39,475 1,407 11,256 11,594 12,985 应占联营及合营企业损益损益 15,466 14,939 15,427 16,199 17,009 汇兑收益 1,002 228 237 242 247 其他收入 3,782 3,614 3,506 3,330 3,497 146,233156,665169,198182,734197,353 营业总收入 528,527 553,467 598,802 632,171 671,761 保险服务费用 433,368 473,436 505,031 528,711 559,714 分出再保险合同费用净额 6,312 5,961 6,557 6,885 7,229 承保财务损益 35,351 27,651 29,496 30,879 32,690 分出再保险财务损益 -1,317 -1,251 -1,334 -1,397 -1,479 财务费用 4,249 3,461 3,426 3,495 3,565 信用减值损失净额 不适用 1,428 1,442 1,457 1,471 其他业务及管理费 7,752 9,224 11,069 13,061 15,020 总营运费用 485,715 519,910 555,687 583,091 618,211 税前利润 42,717 33,557 43,115 49,080 53,551 所得税费用 -7,270 -2,746 -3,880 -4,908 -5,355 净利润 35,447 30,811 39,234 44,172 48,196 下列归属于：母公司股东 25,382 22,322 28,406 31,980 34,894 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发