半年报业绩稳健，板块布局优势凸显+海外开拓量利双增

2024年08月28日 投资评级 半年报业绩稳健，板块布局优势凸显+海外开拓量利双增 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.68元 公司发布半年报，业绩表现稳健！ 目标价格 元 2024H1：①公司实现营收496.32亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；扣非归母净利润32.95亿元，同比-2.35%；其中汇兑损基本数据益影响明显（上半年汇兑损失7.4亿元，去年同期汇兑收益9.5亿元），剔 A股总股本(百万股) 11,816.17 除汇兑后归母净利润/扣非归母净利润同比分别+68.29%/+66.30%。 流通A股股本(百万股) 8,120.09 徐工机械（000425）证券研究报告 ②毛利率22.89%，同比+0.03pct；净利率7.47%，同比+0.62pct；扣非净利率6.64%，同比+0.06pct。 ③期间费用率15.07%，同比+2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.41pct/+0.4pct/-0.46pct/+3.3pct，财务费用率提升明显主要系汇兑收益较同期大幅减少。 分产品来看，板块布局优势不断凸显：起重机械、土方机械、混凝土机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他类分别实现营收100.96/139.08/51.56/45.27/35.40/27.24/96.81亿元，同比分别-15.23%/+6.98%/-3.45%/ -11.5%/-16.43%/+0.96%/+7.83%；毛利率分别为21.46%/27.17%/15.48%/ A股总市值(百万元) 78,931.99 流通A股市值(百万元) 54,242.20 每股净资产(元) 4.89 资产负债率(%) 64.01 一年内最高/最低(元) 8.14/4.91 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 31.25%/24.11%/26.94%/16.68%，同比分别+0.12pct/-1.66pct/-2.7pct/+0.43 pct/+7.67pct/+3.38pct/-0.63pct。 分区域来看，公司海外开拓量利双增：国内/国外分别实现营收277.31、219 亿元，同比分别-8.72%/+4.8%；毛利率分别为21.69%、24.41%，同比分别 -0.94pct、+1.22pct。其中国际化收入占比44%，YOY+3.37pct；公司海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点，巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善。 零部件产业蓄势而发，内配外扩强链补链：公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。 股价走势 徐工机械沪深300 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 在适配的型号区间，液压油缸内部配套率超70%，小挖阀、中挖阀内部配 套率超过90%、80%，徐工传动的驱动桥和减速机内部配套率超80%，履带底盘超过95%；同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为65.43、81.33、104.14亿元，对应PE分别为12.06、9.71、7.58倍，持续看好，并维持“买入”评级。 风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险，公司国际化拓展不及预期等。 相关报告 1《徐工机械-年报点评报告:业绩表现稳中向好，高质量发展助力“珠峰登顶”！》2024-04-30 2《徐工机械-半年报点评:2023H1海外业绩增速亮眼，深挖存量市场打造梯次发展格局》2023-09-06 3《徐工机械-年报点评报告:“双优于”高质量发展，穿越周期彰显成长韧性》 2023-05-04 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 93,817.12 92,848.22 103,543.95 115,699.91 132,852.91 增长率(%) 11.25 (1.03) 11.52 11.74 14.83 EBITDA(百万元) 13,505.00 15,748.53 14,787.37 17,187.77 20,090.77 归属母公司净利润(百万元) 4,307.10 5,326.47 6,543.06 8,132.61 10,414.24 增长率(%) (23.29) 23.67 22.84 24.29 28.06 EPS(元/股) 0.36 0.45 0.55 0.69 0.88 市盈率(P/E) 18.33 14.82 12.06 9.71 7.58 市净率(P/B) 1.48 1.41 1.31 1.21 1.11 市销率(P/S) 0.84 0.85 0.76 0.68 0.59 EV/EBITDA 4.10 4.47 5.75 4.53 3.97 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 27,826.82 23,371.00 23,071.36 30,143.14 28,843.66 营业收入 93,817.12 92,848.22 103,543.95 115,699.91 132,852.91 应收票据及应收账款 46,477.78 43,657.53 48,381.53 48,035.06 55,294.98 营业成本 74,855.16 72,064.27 78,903.27 87,454.42 99,605.50 预付账款 2,470.57 1,676.81 1,617.57 2,516.77 2,435.15 营业税金及附加 406.30 441.52 415.62 473.52 571.02 存货 35,099.46 32,378.42 37,757.82 35,120.86 42,350.08 销售费用 6,765.50 6,702.49 7,351.62 8,214.69 9,432.56 其他 17,237.05 9,918.42 6,394.75 9,473.25 8,749.72 管理费用 2,284.60 2,705.84 2,847.46 3,008.20 3,454.18 流动资产合计 129,111.68 111,002.19 117,223.03 125,289.08 137,673.59 研发费用 4,082.25 3,999.63 4,452.39 4,975.10 5,712.68 长期股权投资 2,372.83 4,509.96 4,509.96 4,509.96 4,509.96 财务费用 (210.55) 726.01 990.79 1,145.20 940.01 固定资产 18,956.27 22,510.29 23,607.82 24,455.35 25,052.88 资产/信用减值损失 (1,130.51) (1,471.46) (1,400.00) (1,400.00) (1,400.00) 在建工程 2,894.00 2,923.09 2,923.09 2,923.09 2,923.09 公允价值变动收益 (70.29) 178.62 0.00 0.00 0.00 无形资产 7,257.03 7,994.41 10,233.09 12,321.78 14,260.46 投资净收益 194.35 (3.77) 150.00 150.00 150.00 其他 14,487.42 12,996.97 11,912.23 12,460.26 12,900.50 其他 1,557.49 1,864.57 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 45,967.56 50,934.72 53,186.20 56,670.44 59,646.89 营业利润 5,082.83 5,640.50 7,332.79 9,178.78 11,886.97 资产总计 175,085.60 161,994.61 170,409.22 181,959.52 197,320.49 营业外收入 105.47 96.13 108.81 119.94 107.59 短期借款 17,598.22 13,526.32 15,000.00 15,000.00 15,000.00 营业外支出 175.57 59.00 85.35 95.88 103.95 应付票据及应付账款 50,383.24 41,843.97 54,593.36 47,436.80 63,235.98 利润总额 5,012.73 5,677.63 7,356.25 9,202.84 11,890.61 其他 23,599.96 26,287.78 18,492.17 31,769.01 24,977.73 所得税 718.07 441.54 829.33 1,104.34 1,545.78 流动负债合计 91,581.42 81,658.07 88,085.54 94,205.80 103,213.71 净利润 4,294.67 5,236.10 6,526.92 8,098.50 10,344.83 长期借款 15,506.90 12,515.23 15,000.00 15,000.00 15,000.00 少数股东损益 (12.43) (90.37) (16.13) (34.12) (69.41) 应付债券 2,715.22 1,998.05 2,867.75 3,079.27 2,665.07 归属于母公司净利润 4,307.10 5,326.47 6,543.06 8,132.61 10,414.24 其他 5,660.14 3,628.31 2,816.24 3,238.35 3,835.76 每股收益（元） 0.36 0.45 0.55 0.69 0.88 非流动负债合计 23,882.27 18,141.59 20,683.99 21,317.62 21,500.83 负债合计 120,431.03 104,507.62 108,769.53 115,523.42 124,714.55 少数股东权益 1,400.60 1,342.31 1,332.63 1,312.17 1,270.52 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 11,816.17 11,816.17 11,816.17 11,816.17 11,816.17 成长能力 资本公积 16,784.07 16,395.29 16,395.29 16,395.29 16,395.29 营业收入 11.25% -1.03% 11.52% 11.74% 14.83% 留存收益 24,658.70 28,223.21 32,149.04 37,028.61 43,277.15 营业利润 -17.78% 10.97% 30.00% 25.17% 29.50% 其他 (4.97) (289.99) (53.44) (116.13) (153.19) 归属于母公司净利润 -23.29% 23.67% 22.84% 24.29% 28.06% 股东权益合计 54,654.57 57,486.99 61,639.70 66,436.10 72,605.94 获利能力 负债和股东权益总计 175,085.60 161,994.61 170,409.22 18