毛利下滑、业绩承压，拿地渠道畅通

公司业绩概览

• 2024年半年度业绩：营业收入353.4亿元，同比增长10.1%；归母净利润18.3亿元，同比-15.9%；中期每股派息0.173元，派息比例40%（核心净利润口径）。
• 毛利率下行是净利润下滑的主要原因：1H24毛利率13.7%，同比下降4.1pct，毛利润同比下滑15.0%。

销售表现

• 合同销售金额554亿元，同比-34%，居行业第9（2023年居第12）。
• 大湾区实现销售261亿元，占全公司47.1%，其中广州实现销售230.5亿元，占全公司41.6%，稳居广州销售榜首。

土储增储

• 通过“6+1”多元增储模式在7个城市新增12个项目，总建面172万方，88%位于一线和重点二线省会城市，57%位于大湾区。
• 新增广州琶州南TOD二期项目，总建面58万方。
• 截至1H24，总土储2503万方，分布于27个城市，一二线城市占比94%，大湾区占比41%。

财务状况

• 三道红线指标维持绿档，剔除预收款后的资产负债率68.3%、净负债率58.6%、现金短债比1.53倍。
• 新增发行境内公司债15亿元，境外人民币点心债23.9亿元，期内加权融资成本3.57%，同比下降41BP，期末平均融资成本3.47%。

未来展望与评级

• 销售有韧性，拿地渠道畅通，预计未来业绩能实现增长。
• 调整公司2024/2025/2026年归母净利润至32.0/34.9/38.1亿元（原为35.7/39.3/43.1亿元），同比增速分别为0.4%、9.3%和9.1%。
• 公司股票现价对应PE估值为4.4/4.0/3.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策对市场提振不佳；广州市场持续下行；其他房企出现违约。