2024年 中 报 点 评：Q2业 绩 受 汇 率 基 数 与CMEC并表影响，继续看好臂式出海北美

浙江鼎力（603338） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2024年中报点评：Q2业绩受汇率基数与 CMEC并表影响，继续看好臂式出海北美 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5445 6312 8299 9977 11607 同比（%） 10.24 15.92 31.47 20.23 16.34 归母净利润（百万元） 1257 1867 2158 2609 2984 同比（%） 42.15 48.51 15.60 20.87 14.39 EPS-最新摊薄（元/股） 2.48 3.69 4.26 5.15 5.89 P/E（现价&最新摊薄） 25.44 17.13 14.82 12.26 10.72 事件：公司发布2024年中报。投资要点 Q2归母净利润同比+2%，臂式产品快速放量 2024年上半年公司实现营业总收入38.6亿元，同比增长24.6%，归母净利润8.2亿元， 同比降低0.9%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长5.9%。单Q2季度营业收入24.1亿元，同比增长34.0%，归母净利润5.2亿元，同比增长2.0%，扣非归母净利润4.9亿元，同比降低4.1%。2024上半年公司利润增速慢于营收，我们判断系：（1）汇兑收益基数较高，剔除该影响后，公司归母净利润同比增速30%，（2）5月1日起，CMEC由联营企业转为控股子公司，相关交易出现合并抵消。由于CMEC在Q2销售的产品以前期库存或其自有产品为主，毛利率相对较低，而公司5-6月发往CMEC的产品因运输等原因，业绩确认滞后至Q3，我们判断Q2来自北美的并表毛利率有所下降。分产品，2024年上半年公司臂式继续放量，销售收入同比增长58%，占主营业务收入比例提升至49%，较2023年底提升8pct。我们继续看好公司臂式产品出海带来的成长性。 毛利率提升明显，净利率受汇兑基数影响 2024年上半年公司销售毛利率35.3%，同比提升0.9pct。公司上半年根据财政部规定 调整了会计政策，将质保费用从销售费用调整至营业成本。若考虑该因素，上半年公司毛利率同比增长2.6pct。我们判断毛利率增长，主要系海外收入占比提升。2024上半年，公司销售净利率21.4%，同比降低5.5pct，主要受汇兑收益基数较高影响。2024年上半年公司期间费用率6.7%，同比提升4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/2.3%/3.1%/-0.7%，同比分别变动-1.1/-0.2/-0.5/6.3pct。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张 2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源 高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3 年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机 为主。截至2024年4月，公司�期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目） 已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品 在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接�期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们基本维持2024-2026年盈利预测为 22/26/30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期 2024年08月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 浙江鼎力沪深300 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据收盘价(元) 46.50 一年最低/最高价 42.94/74.45 市净率(倍) 2.55 流通A股市值(百万元) 23,545.18 总市值(百万元) 23,545.18 基础数据每股净资产(元,LF) 18.22 资产负债率(%,LF) 38.49 总股本(百万股) 506.35 流通A股(百万股) 506.35 相关研究 《浙江鼎力(603338)：2023年报&2024年一季报点评：Q1非经短期影响净利润增速，臂式放量+出海带动盈利能力提升》 2024-04-25 《浙江鼎力(603338)：拟以自筹资金17亿元投建新能源高机产能，助力中长期继续成长》 2024-03-23 1/4 图1：2024年H1公司实现营业总收入38.6亿元，同比 +24.6% 图2：2023年公司实现归母净利润8.2亿元，同比-0.9% 营业收入（亿元）YoY 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）YoY 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024年H1公司销售毛利率35.3%，销售净利率21.4% 图4：公司2024年H1财务费率受汇兑收益影响增幅较大 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售净利率销售毛利率 201920202021202220232024H1 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 销售费率管理费率 财务费率研发费率 201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图5：2023年公司臂式产品营收同比+68%图6：公司海外毛利率显著高于国内 桅柱式营收（亿元）臂式营收（亿元） 70剪叉式营收（亿元）臂式YOY 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 国内毛利率海外毛利率 20192020202120222023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 浙江鼎力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,140 11,625 16,028 18,067 营业总收入 6,312 8,299 9,977 11,607 货币资金及交易性金融资产 4,575 5,271 7,665 9,762 营业成本(含金融类) 3,882 5,230 6,275 7,257 经营性应收款项 2,408 2,741 3,910 3,811 税金及附加 33 41 50 70 存货 1,921 2,388 3,201 3,263 销售费用 232 166 200 232 合同资产 0 0 0 0 管理费用 141 183 219 255 其他流动资产 1,235 1,225 1,252 1,232 研发费用 220 274 329 383 非流动资产 4,067 4,810 5,231 5,473 财务费用 (245) (41) 0 0 长期股权投资 332 332 332 332 加:其他收益 98 100 100 93 固定资产及使用权资产 1,626 2,461 2,918 3,153 投资净收益 92 41 50 0 在建工程 215 123 86 93 公允价值变动 (37) (120) 0 0 无形资产 389 389 389 389 减值损失 (25) (15) (20) (25) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 2,175 2,453 3,033 3,478 其他非流动资产 1,503 1,503 1,503 1,503 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 14,207 16,435 21,259 23,540 利润总额 2,174 2,453 3,033 3,478 流动负债 4,435 4,408 6,582 5,983 减:所得税 307 294 425 494 短期借款及一年内到期的非流动负债 826 816 816 816 净利润 1,867 2,158 2,609 2,984 经营性应付款项 2,971 2,949 4,928 4,181 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 25 34 40 47 归属母公司净利润 1,867 2,158 2,609 2,984 其他流动负债 613 609 797 939 非流动负债 807 904 945 840 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.69 4.26 5.15 5.89 长期借款 493 589 629 524 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,876 2,520 3,024 3,528 租赁负债 7 8 9 10 EBITDA 2,011 2,607 3,153 3,686 其他非流动负债 307 307 307 307 负债合计 5,242 5,312 7,526 6,824 毛利率(%) 38.49 36.98 37.10 37.48 归属母公司股东权益 8,965 11,124 13,732 16,716 归母净利率(%) 29.58 26.01 26.15 25.71 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 8,965 11,124 13,732 16,716 收入增长率(%) 15.92 31.47 20.23 16.34 负债和股东权益 14,207 16,435 21,259 23,540 归母净利润增长率(%) 48.51 15.60 20.87 14.39 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,227 1,674 2,892 2,639 每股净资产(元) 17.71 21.97 27.12 33.01 投资活动现金流 (863) (909) (500) (400) 最新发行在外股份（百万股 506 506 506 506 筹资活动现金流 (520) (68) 1 (142) ROIC(%) 17.07 19.43 18.76 18.21 现金净增加额 876 696 2,393 2,097 ROE-摊薄(%) 20.83 19.40 19.00 17.85 折旧和摊销 135 88 130 158 资产负债率(%) 36.90 32.32 35.40 28.99 资本开支 (371) (831) (550) (400) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.13 14.82 12.26 10.72 营运资本变动 270 (701) 144 (566) P/B（现价） 3.57 2.88 2.33 1.91 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出