北美市场拖累收入增速，臂式产品加速放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2019年08月17日 浙江鼎力（603338.SH） 北美市场拖累收入增速，臂式产品加速放量 2019H1，公司收入同增8.05%，归母净利润同增26.79%。2019H1，公司营收8.49亿元，同比增长8.05%；归母净利润为2.60亿元，同比增长26.79%。Q2，公司营收/归母净利润同比分别增长-2.05%/17.79%。 北美市场收入同比下降53.64%，加征关税+市场景气度趋于温和是主要原因。北美是全球最大的高空作业平台需求市场，同时也是公司海外核心收入来源，去年同期其占境外收入比例达58.88%。上半年，公司源自北美收入为1.26亿元，同比下降53.64%。我们认为主要有两方面影响：1、经历近两年的高景气后，北美市场需求趋于温和。资金利用率回升下，国外租赁商自2017年以来大幅加大设备采购支出。但2019H1资本支出呈现收缩，主要是消纳前期大幅兼并/采购的设备（设备出租率同比下滑）。2、中美贸易摩擦下，加征关税进一步压缩客户采购需求。公司高空作业平台产品在美国政府加征25%关税的2500亿美元商品之列，在终端需求降温且采购成本预期提升下，短期北美客户采购公司产品节奏有所放缓。 重点突破下，欧洲及国内市场增长强劲。公司积极调整市场策略，重点布局欧洲（全球第二大）及国内市场（增长最快）。2019H1，欧洲及国内销售收入分别为1.49/4.01亿元，同比分别增长47.16%/35.33%。对于欧洲市场，公司产品性价比优势突出，有较大挖掘空间；对于国内市场，仍处于租赁商加速进入的采购高景气期，下游大租赁商客户认可度持续提升下，公司作为龙头将充分受益。 关注臂式产品放量下带动业绩增长弹性。国内市场臂式产品具备需求提升的长逻辑，上半年公司国内臂式产品销售收入为0.72亿元，同增88.18%。目前，公司升级款臂式产品已进行小批量生产并投放市场，“3200台大型智能高空作业平台建设项目”有序推进，预期将带动公司业绩再增长。 净利润弹性主要来自毛利率改善、其他收益增长。2019H1，公司产品综合毛利率41.73%，同比增加3.09%，我们认为和当期人民币贬值及产品结构改善有关。同期，公司其他收益占比公司收入3.00%，主要是当期政府补助增加。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为6.06、7.74、10.39亿元，EPS分别为1.75、2.23、3.00元，对应当前股价PE分别为38.8、30.4、22.6倍。维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易摩擦超预期；国内行业竞争加剧。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,139 1,708 2,070 2,700 3,582 增长率yoy（%） 64.0 49.9 21.2 30.4 32.7 归母净利润（百万元） 283 480 606 774 1,039 增长率yoy（%） 62.0 69.7 26.1 27.7 34.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.82 1.39 1.75 2.23 3.00 净资产收益率（%） 12.9 18.5 19.4 20.3 21.9 P/E（倍） 83.1 48.9 38.8 30.4 22.6 P/B（倍） 10.68 9.04 7.54 6.17 4.95 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 增持 最新收盘价 67.82 总市值(百万元) 23,518.31 总股本(百万股) 346.78 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 0.94 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 罗政 执业证书编号：S0680518060002 邮箱：luozheng@gszq.com 研究助理 彭元立 邮箱：pengyuanli@gszq.com 相关研究 1、《浙江鼎力（603338.SH）：一季度收入稳增，全年预期乐观》2019-04-29 2、《浙江鼎力（603338.SH）：成长维继，国内超预期》2019-04-13 3、《浙江鼎力（603338.SH）：Q4业绩预期再创新高》2019-01-18 2019年08月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2123 2607 2698 3264 3893 营业收入 1139 1708 2070 2700 3582 现金 751 1045 1068 1136 1491 营业成本 661 999 1205 1578 2066 应收账款 292 521 568 853 1032 营业税金及附加 11 10 15 20 26 其他应收款 2 0 3 1 4 营业费用 51 92 108 135 172 预付账款 8 5 10 10 17 管理费用 72 57 124 157 201 存货 243 359 368 584 662 财务费用 23 -36 -35 -35 -35 其他流动资产 827 675 681 680 687 资产减值损失 4 7 0 0 0 非流动资产 656 1027 1371 1787 2243 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 长期投资 0 206 432 663 899 投资净收益 6 38 60 65 70 固定投资 211 232 338 507 696 营业利润 333 565 713 911 1223 无形资产 146 143 161 183 207 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 299 445 439 433 441 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 2779 3634 4069 5050 6136 利润总额 333 565 713 911 1222 流动负债 478 882 808 1108 1262 所得税 50 85 107 136 183 短期借款 0 15 15 15 15 净利润 283 480 606 774 1039 应付账款 239 394 370 630 679 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 239 473 423 463 568 归属母公司净利润 283 480 606 774 1039 非流动负债 98 151 140 132 125 EBITDA 337 565 710 919 1242 长期借款 34 75 64 56 50 EPS（元/股） 0.82 1.39 1.75 2.23 3.00 其他非流动负债 64 75 75 75 75 负债合计 576 1032 948 1240 1387 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 1 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 177 248 347 347 347 成长能力 资本公积 1239 1154 1055 1055 1055 营业收入（%） 64.0 49.9 21.2 30.4 32.7 留存收益 781 1191 1697 2324 3160 营业利润（%） 71.1 69.7 26.1 27.7 34.2 归属母公司股东收益 2203 2601 3121 3810 4748 归属母公司净利润（%） 62.0 69.7 26.1 27.7 34.3 负债和股东权益 2779 3634 4069 5050 6136 盈利能力 毛利率（%） 42.0 41.5 41.8 41.6 42.3 现金流表（百万元） 净利率（%） 24.9 28.1 29.3 28.7 29.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 12.9 18.5 19.4 20.3 21.9 经营活动净现金流 349 416 514 514 867 ROIC（%） 11.4 15.9 17.7 18.9 20.6 净利润 283 480 606 774 1039 偿债能力 折旧摊销 24 25 26 39 56 资产负债率（%） 20.7 28.4 23.3 24.5 22.6 财务费用 23 -36 -35 -35 -35 净负债比率（%） -31.3 -31.5 -31.2 -27.5 -29.6 投资损失 -6 -38 -60 -65 -70 流动比率 4.4 3.0 3.3 2.9 3.1 营运资金变动 27 -82 -23 -200 -123 速动比率 3.9 2.5 2.9 2.4 2.6 其他经营现金流 -2 66 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -1035 157 -310 -390 -443 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 154 199 118 184 220 应收账款周转率 4.9 4.2 3.8 3.8 3.8 长期投资 -925 329 -226 -222 -236 应付账款周转率 3.4 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -1806 685 -418 -427 -459 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 894 83 -182 -56 -71 每股收益（最新摊薄） 0.82 1.39 1.75 2.23 3.00 短期借款 0 15 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.81 1.54 1.48 1.48 2.50 长期借款 34 41 -11 -8 -7 每股净资产（最新摊薄） 6.35 7.50 9.00 10.99 13.69 普通股增加 14 71 99 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 850 -85 -99 0 0 P/E 83.1 48.9 38.8 30.4 22.6 其他筹资现金流 -5 42 -171 -48 -64 P/B 10.68 9.04 7.54 6.17 4.95 现金净增加额 192 662 22 69 354 EV/EBITDA 68.01 40.3 31.8 24.5 17.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月17日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、北美市场拖累收入增速，臂式产品加速放量 ............................................................................................. 4 2、维持“增持”评级 ..................................................................................................................................... 6 3、风险提示 .........................................................................................