2024年中报点评：技术创新推动长期增长，巩固行业领导地位

证券研究报告·公司点评报告·黑色家电 四川九洲（000801） 2024年中报点评：技术创新推动长期增长，巩固行业领导地位 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3885 3832 4084 5066 5539 同比 9.61 (1.36) 6.57 24.07 9.32 归母净利润（百万元） 197.94 200.37 253.77 322.12 352.91 同比 36.56 1.23 26.65 26.93 9.56 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.20 0.25 0.31 0.35 P/E（现价&最新摊薄） 42.63 42.11 33.25 26.20 23.91 2024年08月28日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营业收入17.57亿元，同比去年下降8.34%。实现归母净利润0.68亿元，同比去年下降20.76%。投资要点 整体业绩面临一定压力，盈利能力有所下滑：2024年上半年，公司实现营业收入约17.57亿元，同比去年下降8.34%。实现归母净利润0.68亿 129% 113% 97% 81% 65% 49% 33% 17% 1% -15% 四川九洲沪深300 元，同比去年下降20.76%。扣除非经常性损益的净利润0.35亿元，同比下降40.71%，表明公司主营业务的盈利能力受到较大影响。经营活动产生的现金流量净额1.30亿元，同比减少了24.68%。现金流量净额的下降影响公司的流动性和偿债能力。研发投入同比减少了7.32%，可能影响公司的长期竞争力。这些数据可以看出，在2024年上半年的经营活动中，公司盈利能力面临挑战。 政府补助缓解财务压力，固定资产增长助力长期竞争力：公司2024年上半年获得较大额度的政府补助，占非主营业务利润的44.58%，有效缓解了财务压力，显示出政府对公司及所在行业的支持。公司境外收入占比达18.95%，证明了其国际市场的竞争力。固定资产7.24亿元，同比 增长142.28%，反映了公司在提升生产、研发能力方面的积极投资，尽管这会增加折旧费用，短期内影响利润，但长期看，这些投资将增强公司的市场竞争力和持续发展潜力。在建工程0.90亿元，同比减少77.65%，主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致，在建工程的减少也表明公司资本支出项目取得进展，为未来增长奠定基础。 强化技术创新与产业链布局，巩固行业领导地位：公司是国内领先的智能终端研发、设计、制造及销售的国家高新技术企业，在海内外市场拥有较高的知名度。公司获得了“国家级绿色工厂”、“国家知识产权示范企业”等荣誉。通过战略性收购，如四川九洲卫星导航投资发展有限 公司5%的股权，以及九洲电器、上海塔玉企业管理中心等公司的股权，公司在技术创新和产品研发上获得了强有力的支持。紧跟低空经济发展的步伐，公司成立四川九洲永昌检测技术服务公司，强化了低空产业链的测试业务，并积极推进低空试飞业务，逐步构建完整的低空商业闭环，为公司的持续发展和行业领导地位提供了坚实的基础和新的动力。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，由于低空经济仍处于建设前期，我们下调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.54/3.22/3.53亿元，前值3.30/4.52/5.50亿元，对应PE分别为33/26/24倍，考虑到公司是国内空管设备领军企业，低空领域卡位优秀，且公司 作为九洲集团核心上市平台，有望持续整合集团优质资产，稀缺性凸显，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）国内外政治经济形势风险；2）市场竞争风险；3）盈利能力风险；4）应收账款坏账风险；5）外汇汇兑损失风险。 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据 收盘价(元)8.25 一年最低/最高价6.14/15.47 市净率(倍)2.88 流通A股市值(百万元)8,438.15 总市值(百万元)8,438.15 基础数据 每股净资产(元,LF)2.86 资产负债率(%,LF)50.67 总股本(百万股)1,022.81 流通A股(百万股)1,022.81 相关研究 《四川九洲(000801)：2023年年报点评：优化业务结构，受益低空经济，军民两端放量支撑未来业绩攀升》 2024-03-31 《四川九洲(000801)：拥抱低空经济赋能电子对抗，国企强兵军民两翼齐飞》 2024-01-16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 公司点评报告 四川九洲三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,161 5,312 7,548 7,264 营业总收入 3,832 4,084 5,066 5,539 货币资金及交易性金融资产 1,139 1,405 2,595 2,172 营业成本(含金融类) 2,920 3,121 3,812 4,211 经营性应收款项 2,946 2,456 3,582 3,385 税金及附加 24 21 29 30 存货 651 1,030 948 1,279 销售费用 89 89 114 123 合同资产 0 1 0 0 管理费用 213 214 324 322 其他流动资产 426 419 424 428 研发费用 356 361 459 496 非流动资产 1,554 1,539 1,549 1,550 财务费用 16 4 4 6 长期股权投资 32 33 27 25 加:其他收益 81 73 99 104 固定资产及使用权资产 379 529 653 734 投资净收益 29 28 37 39 在建工程 473 331 232 162 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 26 24 23 21 减值损失 (82) (72) (73) (72) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 243 303 387 422 其他非流动资产 641 618 611 604 营业外净收支 1 1 1 2 资产总计 6,715 6,851 9,097 8,814 利润总额 244 304 389 424 流动负债 3,291 3,115 4,967 4,251 减:所得税 (2) (7) (6) (8) 短期借款及一年内到期的非流动负债 665 857 1,153 1,398 净利润 246 311 395 433 经营性应付款项 2,092 1,675 3,111 2,074 减:少数股东损益 46 57 73 80 合同负债 59 128 117 151 归属母公司净利润 200 254 322 353 其他流动负债 474 455 586 629 非流动负债 175 175 175 175 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 0.25 0.31 0.35 长期借款 66 66 66 66 应付债券 0 0 0 0 EBIT 229 413 490 522 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 293 589 666 703 其他非流动负债 102 102 102 102 负债合计 3,466 3,290 5,142 4,426 毛利率(%) 23.80 23.56 24.76 23.96 归属母公司股东权益 2,959 3,213 3,535 3,888 归母净利率(%) 5.23 6.21 6.36 6.37 少数股东权益 290 347 420 500 所有者权益合计 3,250 3,561 3,956 4,388 收入增长率(%) (1.36) 6.57 24.07 9.32 负债和股东权益 6,715 6,851 9,097 8,814 归母净利润增长率(%) 1.23 26.65 26.93 9.56 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 218 244 1,081 (488) 每股净资产(元) 2.89 3.14 3.46 3.80 投资活动现金流 (300) (127) (134) (116) 最新发行在外股份（百万股 1,023 1,023 1,023 1,023 筹资活动现金流 416 179 283 231 ROIC(%) 6.24 9.95 10.29 9.64 现金净增加额 324 296 1,230 (373) ROE-摊薄(%) 6.77 7.90 9.11 9.08 折旧和摊销 64 176 177 181 资产负债率(%) 51.61 48.03 56.52 50.22 资本开支 (199) (58) (72) (64) P/E（现价&最新股本摊薄） 42.11 33.25 26.20 23.91 营运资本变动 (139) (298) 462 (1,145) P/B（现价） 2.85 2.63 2.39 2.17 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间