2024年中报业绩点评：盈利能力显著提升，布局存算全产业链

香农芯创（300475） 证券研究报告·公司点评报告·电子 2024年中报业绩点评：盈利能力显著提升，布局存算全产业链 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13772 11268 15879 19224 21553 同比（%） 49.61 (18.19) 40.93 21.07 12.11 归母净利润（百万元） 313.97 377.66 483.43 672.05 854.25 同比（%） 40.25 20.29 28.00 39.02 27.11 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.83 1.06 1.47 1.87 P/E（现价&最新摊薄） 36.48 30.33 23.69 17.04 13.41 股价走势 香农芯创沪深300 事件：公司发布2024年半年度报告 主营业务表现强劲，盈利能力显著提升：24H1公司实现营收78.1亿元，同增80.2%，归母净利润1.6亿元，同减11.44%，扣非后归母净利润2.2亿元，同增210.2%。其中24Q2单季营收55亿元，创单季度营收新高，同比增长99.1%，归母净利润1.4亿元，同比增长56.1%，扣非归母净 利润1.6亿元，同比增长216.2%。24Q2毛利率为6.2%，同比+2.6pct，环比+0.9pct，净利率为2.5%，环比+2.1pct，毛利率、净利率逐季提升，主要系市场需求提升、产品销售价格上涨及公司产品结构变化。费用端，24H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.9%/0.4%，同比 +0.3pct/0.9pct/0.1pct，主要源自新增计提股份支付费用以及2023年下半年开始半导体业务销售、研发人员数量增加。公司的主营业务表现强劲，充分复用现有资源及渠道，盈利能力显著提升。 持续与产业链深度合作，一流下游客户全覆盖：1）公司积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理权以及AMD的经销商资质，形成了代理原厂线优势。2）公司在2024上半年引入无锡高新区作为战 略股东。无锡高新区作为国内半导体重镇，将为公司引进更多无锡半导体产业链资源。3）公司下游客户主要为阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，实现了对该等领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。4）公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。 布局存算全产业链，下游应用持续推动需求增长：1）在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展。2）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控，AI的兴起带动服务器出货量增加；高性能芯片需求增长，进一步提升公 司分销业务成长空间。3）企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。 盈利预测与投资评级：在行业回暖的背景下，我们看好公司电子元器件分销业务，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.8/6.7/8.5亿元，当前市值对应PE分别为24/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：存储器价格波动；企业级SSD市场景气度风险。 53% 45% 37% 29% 21% 13% 5% -3% -11% -19% -27% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)25.03 一年最低/最高价19.80/45.99 市净率(倍)4.15 流通A股市值(百万元)11,019.23 总市值(百万元)11,452.87 基础数据 每股净资产(元,LF)6.03 资产负债率(%,LF)56.87 总股本(百万股)457.57 流通A股(百万股)440.24 相关研究 《香农芯创(300475)：打造第二成长曲线，存算全产业链协同赋能》 2024-06-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 香农芯创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,905 3,353 4,458 5,102 营业总收入 11,268 15,879 19,224 21,553 货币资金及交易性金融资产 463 408 1,224 1,953 营业成本(含金融类) 10,614 14,946 18,075 20,194 经营性应收款项 964 1,003 1,542 1,343 税金及附加 3 5 6 7 存货 1,436 1,885 1,629 1,736 销售费用 36 70 85 96 合同资产 0 0 0 0 管理费用 77 253 200 187 其他流动资产 42 56 62 70 研发费用 11 26 34 40 非流动资产 1,640 1,632 1,624 1,616 财务费用 144 13 16 (7) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 8 7 7 固定资产及使用权资产 83 75 67 59 投资净收益 1 29 25 25 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 94 0 0 0 无形资产 13 13 13 13 减值损失 (13) 0 0 0 商誉 1,090 1,090 1,090 1,090 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 470 604 840 1,068 其他非流动资产 449 449 449 449 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,545 4,985 6,081 6,718 利润总额 470 604 840 1,068 流动负债 1,266 1,221 1,646 1,429 减:所得税 94 121 168 214 短期借款及一年内到期的非流动负债 640 640 640 640 净利润 375 483 672 854 经营性应付款项 478 269 634 375 减:少数股东损益 (2) 0 0 0 合同负债 79 149 181 202 归属母公司净利润 378 483 672 854 其他流动负债 70 163 192 212 非流动负债 609 609 609 609 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.83 1.06 1.47 1.87 长期借款 549 549 549 549 应付债券 0 0 0 0 EBIT 518 587 830 1,035 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 533 597 840 1,044 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 1,875 1,830 2,255 2,038 毛利率(%) 5.80 5.88 5.98 6.30 归属母公司股东权益 2,628 3,111 3,783 4,637 归母净利率(%) 3.35 3.04 3.50 3.96 少数股东权益 43 43 43 43 所有者权益合计 2,671 3,154 3,826 4,680 收入增长率(%) (18.19) 40.93 21.07 12.11 负债和股东权益 4,545 4,985 6,081 6,718 归母净利润增长率(%) 20.29 28.00 39.02 27.11 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 712 (57) 818 730 每股净资产(元) 5.74 6.80 8.27 10.13 投资活动现金流 (54) (21) (25) (25) 最新发行在外股份（百万股 458 458 458 458 筹资活动现金流 (314) (27) (27) (27) ROIC(%) 10.99 11.44 14.18 15.20 现金净增加额 308 (105) 766 679 ROE-摊薄(%) 14.37 15.54 17.76 18.42 折旧和摊销 16 9 9 9 资产负债率(%) 41.24 36.72 37.08 30.33 资本开支 (7) 0 0 0 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.33 23.69 17.04 13.41 营运资本变动 195 (547) 136 (134) P/B（现价） 4.36 3.68 3.03 2.47 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于