2024年半年报点评：Q2业绩承压，看好全球化与平台化布局深化

先导智能（300450） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年半年报点评：Q2业绩承压，看好全球化与平台化布局深化 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13932 16628 17600 21300 24000 同比（%） 38.82 19.35 5.84 21.02 12.68 归母净利润（百万元） 2318 1775 2024 2944 3549 同比（%） 46.28 (23.45) 14.03 45.50 20.54 EPS-最新摊薄（元/股） 1.48 1.13 1.29 1.88 2.27 P/E（现价&最新摊薄） 9.51 12.43 10.90 7.49 6.21 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 先导智能沪深300 投资要点 上半年海外收入高增，Q2业绩承压主要受国内订单验收延迟影响：2024上半年公司实现营收57.52亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周期延长。其中锂电设备收入39.05亿元，同比-27%，占比68%；智能物流系统收入12.97亿元，同比+40%，占比23%；光伏设备收入4.02亿元，同比+42%，占比7%；3C设备收入0.60亿元，同比-61%，占比1%。分地区 看，2024H1中国大陆收入为46.54亿元，同比-30%，占比81%；海外收入 10.95亿元，同比+160%，占比19%。2024H1实现归母净利润4.59亿元，同比-61.74%；扣非净利润为4.48亿元，同比-61.68%。Q2单季营收为24.41亿元，同比-35.96%，环比-26.26%；归母净利润为-1.05亿元，扣非净利润为-1.03亿元，同环比转亏。Q2业绩出现亏损主要系国内锂电设备验收节奏放缓，叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失。 业务结构调整，整体盈利能力有所下降，海外业务毛利率显著提升：2024上半年毛利率为36.30%，同比-3.80pct，其中锂电设备毛利率为41.85%，同比-1.65pct，智能物流系统毛利率19.53%，同比-7.85pct，光伏/3C设备毛利率分别为35.33%/42.12%，较2023全年毛利率+18.55/-1.90pct，光伏平台 化战略成效逐步显现；海外业务毛利率为39.47%，较2023全年毛利率大幅提升23pct；销售净利率为7.5%，同比-9.61pct；期间费用率为25.66%，同比+5.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/9.53%/14.43%/-0.95%，同比+0.64/+3.13/+2.52/-1.11pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时管理和研发费用相对刚性。Q2单季毛利率为35.66%，同比-3.27pct，环比-1.12pct；销售净利率为-4.81%，同比-22.32pct，环比-21.41pct。 存货小幅减少，合同负债同比持续增长：截至2024Q2末公司存货为131.24亿元，同比-4.52%；合同负债为114.24亿元，同比+7.66%，在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-10.82亿元，净流出额环比进一步扩大。 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电 池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别 生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEAR2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至20（原值33）/29（原值41）/35（原值53）亿元，当前市值对应PE为11/7/6倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。 -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% -47% -52% 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 市场数据 收盘价(元) 14.08 一年最低/最高价 13.50/29.99 市净率(倍) 1.87 流通A股市值(百万元) 21,955.74 总市值(百万元) 22,051.58 基础数据每股净资产(元,LF) 7.54 资产负债率(%,LF) 64.35 总股本(百万股) 1,566.16 流通A股(百万股) 1,559.36 相关研究《先导智能(300450)： 2023年报 &2024年一季报点评：减值损失使得业绩短期承压，看好公司锂电设备海外市场拓展》 2024-04-26 《先导智能(300450)：获ABF20GWh锂电设备订单，锂电设备商迎出海机遇》 2024-03-20 1/7 1.上半年海外收入高增，Q2业绩承压主要受国内订单验收延迟影 响 2024上半年公司实现营收57.52亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周 期延长。其中锂电设备收入39.05亿元，同比-27%，占比68%；智能物流系统收入12.97亿元，同比+40%，占比23%；光伏设备收入4.02亿元，同比+42%，占比7%；3C设备收入0.60亿元，同比-61%，占比1%。分地区看，2024H1中国大陆收入为46.54亿元，同比-30%，占比81%；海外收入10.95亿元，同比+160%，占比19%。2024H1实现归母净利润4.59亿元，同比-61.74%；扣非净利润为4.48亿元，同比-61.68%。 Q2单季营收为24.41亿元，同比-35.96%，环比-26.26%；归母净利润为-1.05亿元，扣非净利润为-1.03亿元，同环比转亏。Q2业绩出现亏损主要系国内锂电设备验收节奏放缓，叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失。 图1：2024H1公司实现营收57.52亿元，同比+19%图2：2024H1归母净利润为4.59亿元，同比-62% 营业总收入（亿元） yoy% 归母净利润（亿元） yoy% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 166.28 139.32 100.37 58.58 57.52 38.90 46.84 2018201920202021202220232024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 25 23.18 17.75 15.85 7.427.667.68 4.59 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.业务结构调整，整体盈利能力有所下降，海外业务毛利率显著 提升 2024上半年毛利率为36.30%，同比-3.80pct，其中锂电设备毛利率为41.85%，同比 -1.65pct，智能物流系统毛利率19.53%，同比-7.85pct，光伏/3C设备毛利率分别为35.33%/42.12%，较2023全年毛利率+18.55/-1.90pct，光伏平台化战略成效逐步显现；海外业务毛利率为39.47%，较2023全年毛利率大幅提升23pct；销售净利率为7.5%，同比-9.61pct；期间费用率为25.66%，同比+5.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/9.53%/14.43%/-0.95%，同比+0.64/+3.13/+2.52/-1.11pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时管理和研发费用相对刚性。 2/7 东吴证券研究所 Q2单季毛利率为35.66%，同比-3.27pct，环比-1.12pct；销售净利率为-4.81%，同比 -22.32pct，环比-21.41pct。 图3：2024H1销售毛利率为36.3%，同比-3.8pct；销售 净利率为7.5%，同比-9.6pct 图4：2024H1期间费用率为25.66%，同比+5.18pct 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率(%)净利率(%) 39.1%39.3% 37.7% 34.3% 34.1% 35.6%36.3% 19.1% 16.3% 16.6% 13.1% 15.8% 10.6% 7.5% 2018201920202021202220232024H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率研发费用率 25.66% 20.6% 16.8% 18.4% 16.9% 17.3% 18.6% 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货小幅减少，合同负债同比持续增长 截至2024Q2末公司存货为131.24亿元，同比-4.52%；合同负债为114.24亿元，同比+7.66%，在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-10.82亿元，净流出额环比进一步扩大。 图5：截至2024Q2末存货为131亿元，同比-4.5%图6：截至2024Q2末合同负债为114亿元，同比-+7.7% 140 120 100 80 60 40 20 0 存货（亿元）yoy% 124.05 132.07131.24 77.76 24.13 21.53 28.74 2018201920202021202220232024H1 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 140 120 100 80 60 40 20 0 合同负债（亿元）yoy% 125.73 114.24 101.31 38.63 12.45 19.04 7.91 2018201920202021202220232024H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图7：2024Q2公司经营活动净现金流为-10.82亿元 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) -2.22 3.96 10.64 1.82 7.15 经营活动净现金流（亿元） 22.47 15.71 -9.16 -12.11 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 -17.08