公司事件点评报告：深耕光学领域，消费电子复苏东风驱动公司成长

证 券 研2024年08月27日 究 报深耕光学领域，消费电子复苏东风驱动公司成长 告—水晶光电（002273.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 17.37 242 1391 1358 日均成交额（百万元） 9.09-20.65 612.43 市场表现 (%)水晶光电沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《水晶光电（002273）：2023年业绩稳步提升，多元布局消费电子+车载光电+元宇宙成效初显》2024-04-08 公司研究 水晶光电发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归属于上市公司股东的净利润4.27亿元，同比增加140.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.91亿元，同比增加253.43%。 投资要点 ▌营业收入稳步增加，盈利能力显著增长 2024年上半年，消费电子行业迎来了全面的市场复苏，AI技术的融入为行业创新开辟了发展机遇，公司实现营收的稳定增长。其中Q2实现营收13.10亿元，同比增长34.05%，归母净利润2.48亿元，同比增长193.09%，利润高增主要来自于毛利率的提升和费用率下降，增长动能主要来自薄膜光学面板和光学元器件两个板块。2024年上半年各项期间费用下降，费用率同比下降了8.4%，研发费用的下降是由于2023年公司微棱镜的研发投入较大，管理费用的下降系公司管理效能提高所致。 ▌深耕光学领域二十余年，光学元器件国内领先 2024年上半年，光学元器件/薄膜光学面板分别实现营收 12.45/9.45亿元，同比增长54.46%/38.47%，占总营收的 46.91%/35.61%。1）光学元器件：公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型的机遇，其中2023年新产品微棱镜在 2024年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，带来营收的显著增长；2）薄膜光学面板：全球科技产业的革新以及5G通信的深度渗透，公司薄膜光学业务迎来发展，同时公司不断强化技术开发实力、加强与北美大客户粘性，提升在国际市场的竞争力。 ▌AR/VR/MR设备迈向消费级，智能手机明显复苏 AR/VR/MR设备逐步迈向消费级市场，确保光学硬件的可量产性、轻便性同时兼顾优良的显示效果，是产业落地必须解决的三大难题。同时，智能手机市场也呈现出明显的复苏态势。公司作为在光学领域深耕二十余年的光学硬件供应商，已具备为AR/VR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光 机的一站式光学解决方案能力，在光学设计、精密加工及大批量制造方面助力各大智能手机终端厂商实现光学设想的落地和量产制造。消费电子AR/VR/MR设备和智能手机的浪潮将带动公司持续受益。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.05、78.17、92.36亿元，EPS分别为0.61、0.75、0.89元，当前股价对应PE分别为28.5、23.3、19.6倍。随着传统业务的稳定增长以及AR/VR/MR产业化加速落地，后续营收和利润有望持续提升，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,076 6,505 7,817 9,236 增长率（%） 16.0% 28.2% 20.2% 18.2% 归母净利润（百万元） 600 848 1,038 1,231 增长率（%） 4.2% 41.3% 22.4% 18.6% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.61 0.75 0.89 ROE（%） 6.7% 9.0% 10.4% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,076 6,505 7,817 9,236 现金及现金等价物 2,421 3,305 4,236 5,224 营业成本 3,665 4,631 5,539 6,537 应收款 1,198 1,248 1,392 1,594 营业税金及附加 48 52 63 74 存货 719 898 1,074 1,268 销售费用 71 78 94 111 其他流动资产 434 605 670 741 管理费用 354 423 492 554 流动资产合计 4,771 6,056 7,373 8,828 财务费用 -70 -87 -113 -141 非流动资产: 研发费用 424 553 664 785 金融类资产 280 280 280 280 费用合计 779 967 1,137 1,309 固定资产 4,352 4,453 4,313 4,088 资产减值损失 -32 -5 3 0 在建工程 652 261 104 42 公允价值变动 -3 0 0 0 无形资产 296 281 266 252 投资收益 14 30 30 30 长期股权投资 695 695 695 695 营业利润 665 1,027 1,258 1,492 其他非流动资产 489 489 489 489 加:营业外收入 4 4 1 1 非流动资产合计 6,484 6,179 5,867 5,566 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 11,255 12,235 13,240 14,393 利润总额 666 1,028 1,259 1,493 流动负债: 所得税费用 48 154 189 224 短期借款 135 135 135 135 净利润 617 874 1,070 1,269 应付账款、票据 1,781 2,310 2,762 3,260 少数股东损益 17 26 32 38 其他流动负债 176 176 176 176 归母净利润 600 848 1,038 1,231 流动负债合计 2,099 2,628 3,082 3,582 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 16.0% 28.2% 20.2% 18.2% 归母净利润增长率 4.2% 41.3% 22.4% 18.6% 盈利能力毛利率 27.8% 28.8% 29.1% 29.2% 四项费用/营收 15.3% 14.9% 14.6% 14.2% 净利率 12.2% 13.4% 13.7% 13.7% ROE 6.7% 9.0% 10.4% 11.6% 偿债能力资产负债率 20.3% 23.0% 24.7% 26.2% 净利润 617 874 1070 1269 营运能力 少数股东权益 17 26 32 38 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 408 305 311 301 应收账款周转率 4.2 5.2 5.6 5.8 公允价值变动 -3 0 0 0 存货周转率 5.1 5.2 5.2 5.2 营运资金变动 190 130 68 33 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1230 1335 1481 1641 EPS 0.43 0.61 0.75 0.89 投资活动现金净流量 -682 290 297 288 P/E 40.2 28.5 23.3 19.6 筹资活动现金净流量 337 -424 -519 -616 P/S 4.8 3.7 3.1 2.6 现金流量净额 885 1,201 1,259 1,313 P/B 2.8 2.7 2.5 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 184 184 184 184 非流动负债合计 184 184 184 184 负债合计 2,282 2,812 3,266 3,765 所有者权益股本 1,391 1,391 1,391 1,391 股东权益 8,973 9,423 9,974 10,628 负债和所有者权益 11,255 12,235 13,240 14,393 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问