年中报点评：24H1盈利同比稳增15%，利润率有望持续回升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 匡培钦交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 顺丰控股(002352) 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 顺丰控股（002352.SZ）2024年中报点评：24H1盈利同比稳增15%，利润率有望持续回升 2024年08月28日 事件：顺丰控股发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利 润48.06亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润41.48亿元，同比增长12.0%。 点评： 健康经营战略延续，推动盈利稳健增长。 一方面收入端，公司始终坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务和收入增长，经济业务回归直营体系；此外国际空海运价需求，以及公司深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，推动国际业务发展。另一方面成本费用端，公司通过持续推动多网融通、运营模式变革、精准资源规划等手段，延续降本增效。盈利方面，公司24H1扣非归母净利率3.1%，同比提升0.1个百分点；其中24Q2扣非归母净利率3.6%，同比提升0.1个百分点。现金流方面，24H1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降6.9%至50.75亿元（其中24Q2同比下降29.0%至17.91亿元），叠加经营性现金流增长，自由现金流同比增长3.3%至86.47亿元 （其中24Q2同比增长2.9%至71.97亿元）。 利润基本盘依然稳健，多元业务延续改善。 1）速运及大件分部方面，24H1分部净利润47.96亿元，同比增长16.4%。我们预计，今年起时效业务在鄂州轴辐式枢纽投产后产能利用率的提升、经济业务剥离丰网对业务品质的提升、大件业务融通后盈利的扩大对分部盈利能力的提升或均有持续性贡献。 2）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1分部净利润同比扩大至0.62亿元（23H1同期为0.30亿元）。 3）供应链及国际分部方面，24H1分部净亏损同比扩大2.66亿元至5.74 亿元，其中嘉里物流24H1贡献归母净利润0.25亿元，同比下降69.3%。 公司利润率有望持续提升。 在国内市场，公司将继续深耕客户需求和多元化业务场景，不断完善产品矩阵，巩固竞争壁垒并挖掘市场潜力。在国际市场，公司将利用在亚洲市场的本土优势，加快全球网络布局，为长期发展构筑第二增长曲线。同时，基于过去两年在揽收、中转、运输、派送各个环节降本增效的成功经验，公司将进一步深化多网融通战略。此外，公司2024年也将在一二线人员薪酬竞争力提升、营运模式变革、鄂州航空枢纽运营、国际网络完善等方面进行投入。尽管这些投入短期内可能会对2024年的成本造成一定的压力，但将有利于公司实现中长期结构性成本优化、进一步打造差异化服务能力、提升客户体验，从而强化公司长期竞争壁垒。 公司贯彻精益经营，深化变革降本，公司预计今年下半年归母净利润率将处于2023全年归母净利润率及2024上半年归母净利润率之间，并且2024年 年度归母净利润率将高于2023年年度。我们预计，一二线人员薪酬改革、营运模式变革及国际网络完善等相关投入今年有望达峰，叠加需求景气度或有的修复，公司2025年有望继续迈向利润率上行阶段。 24-28年分红回报有望稳步提升。 2023年度公司分红比例为35.1%，同比提升15.4个百分点。根据公司未来 �年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.71亿元、117.41亿元、 142.36亿元，对应PE分别为16.8倍、13.9倍、11.4倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A267,490 2023A258,409 2024E284,124 2025E315,188 2026E347,422 增长率YoY% 29.1% -3.4% 10.0% 10.9% 10.2% 归属母公司净利润 6,174 8,234 9,671 11,741 14,236 (百万元)增长率YoY% 44.6% 33.4% 17.4% 21.4% 21.2% 毛利率% 12.5% 12.8% 13.0% 13.4% 13.8% 净资产收益率ROE% 7.2% 8.9% 9.8% 11.1% 12.6% EPS(摊薄)(元) 1.26 1.68 1.98 2.40 2.91 市盈率P/E(倍) 26.35 19.75 16.82 13.85 11.43 市净率P/B(倍) 1.89 1.75 1.65 1.54 1.44 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 90,673 90,991 98,191 110,330123,886 营业总收入 267,490258,409 284,124 315,188347,422 货币资金 41,063 41,975 45,183 54,74364,507 营业成本 234,072225,274 247,073 272,975299,469 应收票据 236 227 250 277 305 营业税金及附加 477502 552 612 675 应收账款 25,560 25,133 27,685 30,756 33,941 销售费用 2,7842,992 3,239 3,593 3,961 预付账款 3,465 3,247 3,562 3,935 4,317 管理费用 17,57417,633 19,387 21,507 23,706 存货 1,948 2,440 2,577 2,757 2,944 研发费用 2,2232,285 2,513 2,787 3,073 其他 18,401 17,968 18,936 17,862 17,873 财务费用 1,7121,866 2,041 2,089 2,085 非流动资产 126,169130,500134,539136,546137,066 减值损失合计 -132-186-100-100-100 长期股权投资 7,858 7,379 7,429 7,479 7,529 投资净收益 1,025 801 880 977 1,076 无形资产 19,177 18,147 17,647 16,947 16,047 营业利润 11,034 10,454 12,315 14,953 18,129 固定资产（合43,65753,93057,48259,70160,636其他1,4921,9822,2162,4522,698 其他55,47751,04451,98152,41952,853营业外收支-6732000 资产总计 216,843 221,491 232,730 246,876 260,952 利润总额 10,967 10,487 12,315 14,953 18,129 短期借款 12,838 18,222 18,722 19,222 19,722 净利润 7,004 7,912 9,291 11,281 13,678 流动负债77,67773,99079,02784,92690,935所得税3,9632,5753,0243,6724,451 应付票据少数股东损益 33 68 75 83 91 830 -323 -379 -460 -558 应付账款 24,715 24,846 27,250 30,107 33,029 归属母公司净利润 6,174 8,234 9,671 11,741 14,236 其他40,09130,85332,98035,51438,093EBITDA18,96318,74924,38827,50231,052 非流动负债 40,880 44,217 45,017 46,917 48,067 EPS(当 年)(元) 1.27 1.70 1.98 2.40 2.91 长期借款7,47211,35512,15512,95513,755 其他 33,408 32,862 32,862 33,962 34,312 现金流量表单位:百万元 负债合计118,557118,207124,045131,843139,002会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 12,022 10,493 10,114 9,654 9,096 经营活动现金 流 32,703 26,570 21,603 24,957 27,259 归属母公司股东 权益86,26492,79098,572105,379112,855 净利润 7,0047,9129,29111,28113,678 负债和股东权益 216,843 221,491 232,730 246,876 260,952 折旧摊销 7,174 7,021 10,031 10,460 10,839 营业总收入267,490258,409284,124315,188347,422 重要财务指标会计年度 单位:百万元 其它 1,048 -513 50 50 50 财务费用1,929 2,270 2,461 2,541 2,632 投资损失 -1,025 -801 -880 -977 -1,076 营运资金变动 16,573 10,680 650 1,602 1,137 2022A2023A2024E2025E2026E 同比（%）29.1%-3.4%10.0%10.9%10.2% 投资活动现金 流-12,091-13,506-13,368-10,358-9,772 归属母公司净利 润 6,174 8,234 9,671 11,741 14,236 资本支出-14,007-12,136-12,000-10,700-9,300 同比（%）44.6%33.4%17.4%21.4%21.2%长期投资-1,418-2,859-1,815-406-1,306 毛利率（%）12.5%12.8%13.0%13.4%13.8% 其他3,3341,490447749835 ROE%7.2%8.9%9.8%11.1%12.6% 筹资活动现金 流-16,017-12,995-5,253-5,389-8,082 EPS(摊薄)(元)1.261.681.982.402.91 吸收投资163157-24800 P/E26.3519.7516.8213.8511.43借款001,3001,3001,300 P/B 1.89 1.75 1.65 1.54 1.44 支付利息或股 -3,688 -3,633 -6,329 -7,825 -9,750 息 EV/EBITDA 15.86 11.82 7.57 6.45 5.46 现金流净增加额 5,466 168 3,080 9,211 9,406 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分