2024半年报点评：基础眼病增长亮眼，医疗网络规模持续扩大

普瑞眼科（301239） 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 2024半年报点评：基础眼病增长亮眼，医疗网络规模持续扩大 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1726 2718 2855 3143 3615 同比（%） 0.91 57.50 5.05 10.07 15.03 归母净利润（百万元） 20.57 267.91 82.67 206.77 301.20 同比（%） (78.09) 1,202.56 (69.14) 150.11 45.67 EPS-最新摊薄（元/股） 0.14 1.79 0.55 1.38 2.01 P/E（现价&最新摊薄） 230.96 17.73 57.46 22.97 15.77 2024年09月01日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理苏丰 执业证书：S0600123040070 suf@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入14.20亿元（+3.08%，同比，下同），归母净利润0.43亿元（-81.56%）。单Q2季度，公司实现收入7.44亿元 （+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%）。业绩符合预期。 白内障、综合眼病业务增长亮眼，屈光、视光业务略微承压。2024H1， 10% 2% -6% -14% -22% -30% -38% -46% -54% -62% -70% 普瑞眼科沪深300 公司屈光业务实现营收6.92亿元(-2.50%)，毛利率48.96%(-4.04pct)，原因为竞争环境激烈带来的屈光项目承压，以及公司为减缓对屈光依赖度实施的业务结构调整；公司视光业务实现营收1.84亿元(-3.89%)，毛利率45.09%(-0.58pct)；公司白内障业务实现营收3.11亿元(+13.22%)，毛利率42.31%(-1.06pct)，原因为公司在白内障项目早期快速的投入资源抢占市场份额，以及公司现阶段致力于推广白内障高端项目，在满足中老年患者对于高品质视觉质量需求的同时，提高白内障业务的利润率水平；综合眼病业务实现营收2.26亿元(+14.87%)，毛利率12.17%(-7.60pct)，原因为公司加大了眼科专家和教授的引入力度，采用当前眼科领域前沿的诊治方法和技术为患者提供高水平的医疗服务，提高患者满意度，通过知名度和美誉的提升，吸引更多患者来院就医。 费用率略有上升，净利率受新院爬坡影响下滑。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率41.29%（-4.09pct），销售净利率3.37%（-14.07pct），归母净利率3.03%（-8.05pct），公司整体利润率有所下滑，原因为新开医院爬坡所致。从费用端看，公司实现销售费用率16.77%，（+1.00pct）， 原因为规模扩大带来职工工资薪酬及折旧与摊销费用增加；管理费用率 14.62%（+2.73pct），原因为管理人员工资薪酬增加；财务费用率2.89% （+0.82pct），原因为新开医院房屋租赁未确认融资利息支出增加。 上半年新增眼专科医院6家。截至2024H1，公司旗下眼专科医院共32家，4家眼科门诊部。公司按照“全国连锁化＋区域一体化”的整体布局战略加速扩张，并持续关注优质标的的转让机会，通过外延并购的方式迅速进入空白市场。昆明星耀普瑞、上海宝山普瑞、乌鲁木齐高新普 瑞、广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞相继开诊，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。随着医疗网络规模扩大及新建医院逐步爬坡，公司业绩有望恢复高增。 盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院逐步扭亏，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.5/3.0/4.1亿元调整至0.83/2.07/3.01亿元，对应当前市值的PE估值分别为57/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据收盘价(元) 31.75 一年最低/最高价 30.35/118.00 市净率(倍) 2.06 流通A股市值(百万元) 2,247.57 总市值(百万元) 4,750.40 基础数据每股净资产(元,LF) 15.41 资产负债率(%,LF) 51.52 总股本(百万股) 149.62 流通A股(百万股) 70.79 相关研究 《普瑞眼科(301239)：2023年年报及2024年一季报点评：白内障增长亮眼新院扭亏下利润承压》 2024-04-25 《普瑞眼科(301239)：2023年三季报点评：净利率同比提升，盈利能力持续兑现》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 普瑞眼科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,215 836 1,150 924 营业总收入 2,718 2,855 3,143 3,615 货币资金及交易性金融资产 837 408 730 460 营业成本(含金融类) 1,522 1,682 1,831 2,084 经营性应收款项 129 120 160 110 税金及附加 6 7 8 9 存货 152 138 158 170 销售费用 449 557 519 578 合同资产 0 0 0 0 管理费用 365 494 503 571 其他流动资产 98 170 102 184 研发费用 11 11 9 11 非流动资产 3,600 3,940 4,179 4,682 财务费用 65 (37) (11) (31) 长期股权投资 104 204 304 404 加:其他收益 14 14 19 25 固定资产及使用权资产 2,313 2,595 2,884 3,192 投资净收益 78 0 9 18 在建工程 276 195 4 59 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 51 61 71 81 减值损失 (7) (13) (13) (13) 商誉 392 392 392 392 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 421 451 481 511 营业利润 386 142 300 423 其他非流动资产 43 43 43 43 营业外净收支 (24) (5) (5) (5) 资产总计 4,815 4,776 5,329 5,606 利润总额 362 138 295 418 流动负债 1,043 866 1,112 988 减:所得税 84 55 89 117 短期借款及一年内到期的非流动负债 408 408 408 408 净利润 278 83 207 301 经营性应付款项 418 228 454 299 减:少数股东损益 10 0 0 0 合同负债 16 30 33 38 归属母公司净利润 268 83 207 301 其他流动负债 202 200 217 244 非流动负债 1,454 1,554 1,654 1,754 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.79 0.55 1.38 2.01 长期借款 95 95 95 95 应付债券 0 0 0 0 EBIT 372 121 295 390 租赁负债 1,356 1,456 1,556 1,656 EBITDA 715 231 427 547 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 2,497 2,420 2,766 2,742 毛利率(%) 44.00 41.08 41.73 42.35 归属母公司股东权益 2,292 2,330 2,536 2,837 归母净利率(%) 9.86 2.90 6.58 8.33 少数股东权益 27 27 27 27 所有者权益合计 2,318 2,356 2,563 2,864 收入增长率(%) 57.50 5.05 10.07 15.03 负债和股东权益 4,815 4,776 5,329 5,606 归母净利润增长率(%) 1,202.56 (69.14) 150.11 45.67 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 614 (18) 598 288 每股净资产(元) 15.32 15.57 16.95 18.96 投资活动现金流 (568) (455) (365) (647) 最新发行在外股份（百万股 150 150 150 150 筹资活动现金流 (166) 44 89 89 ROIC(%) 7.60 1.71 4.62 5.82 现金净增加额 (121) (428) 322 (270) ROE-摊薄(%) 11.69 3.55 8.15 10.61 折旧和摊销 343 110 132 157 资产负债率(%) 51.85 50.67 51.91 48.91 资本开支 (627) (325) (245) (535) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.73 57.46 22.97 15.77 营运资本变动 (8) (239) 240 (181) P/B（现价） 2.07 2.04 1.87 1.67 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月