公司事件点评报告：价格下跌共振拖累经营，主业市占率延续提升

证 券 研2024年08月28日 究 报价格下跌共振拖累经营，主业市占率延续提升 告—晨光生物（300138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月27日，晨光生物发布2024年半年度业绩报告。 投资要点 基本数据 2024-08-27 ▌上游原材料行情波动大，业绩表现承压明显 当前股价（元） 7.16 2024H1公司营收34.91亿元（同减5%），主要系棉籽业务受 总市值（亿元） 38 大宗原料行情影响收入下降所致，归母净利润1.00亿元（同 总股本（百万股） 533 减67%），扣非归母净利润0.80亿元（同减66%）。2024Q2 流通股本（百万股） 448 公司营收17.59亿元（同减5%），归母净利润0.61亿元 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 7.06-15.8 55.59 市场表现 (%)晨光生物沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《晨光生物（300138）：业绩落于预告中枢，植提业务表现稳健》2024-04-25 2、《晨光生物（300138）：业绩稳健增长，各梯次产品持续放量》2024-04-18 3、《晨光生物（300138）：一季度棉籽业务承压，植提潜力持续开发》2024-04-10 相关研究 公司研究 （同减63%），扣非归母净利润0.32亿元（同减74%）。盈利端，2024H1公司毛利率同减3pct至8.28%，主要系棉籽价格倒挂致使业务出现亏损，同时辣椒红售价涨幅未覆盖成本涨幅所致，下半年预计行情保持平稳，毛利率延续承压，销售/管理费用率同比-0.1pct/+0.2pct至0.75%/2.28%，除此之外，2024H1期货行情波动，棉籽套保业务也出现亏损，综合导致净利率同减6pct至2.69%。 ▌多产品价格下跌共振拖累经营，市占率延续提升 辣椒红经营错期下销量阶段性波动，其他植提市占率稳步提升。2024H1公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收 15.83亿元（同增9%），毛利率16.81%（同减4pct）。其中，辣椒红销量4454吨（同减25%），主要系经营错期，2023Q4客户预期辣椒红涨价提前下订单所致，售价同增9%，价格高位下客户观望情绪重，压制利润表现，预计随着Q4新一季辣椒红原材料上市后销售节奏恢复正常；辣椒精销量850吨（同增121%），售价同减27%，主要系原材料采购地切换至云南后成本优势释放，海外市场竞争力增加，中长期公司关注辣椒精规模释放，推进市占率进一步提升；叶黄素销量1959吨（同增265%），主要系饲料级叶黄素加速出货，目前行情整体仍偏弱，成本限制下价格下降空间不大，公司价格低位下持续做储备与库存更新，关注2025Q2万寿菊种植面积/年中天气情况与单产表现等上游供给端表现；在梯队产品中，甜菊糖收入同增45%，随着种植面积下降，预计价格/盈利/出货逐渐改善，产能释放下公司成本/工艺优势领先，花椒原材料销量同增25%，毛利率企稳，水飞蓟/姜黄素新产线建设中，投产后预计份额进一步提升。棉籽业务阶段性亏损，关注行情回暖规模效应释放。2024H1棉籽及棉籽类 产品营收17.31亿元（同减14%），毛利率-0.19%（同减4pct），受大宗农产品价格波动影响，棉籽价格倒挂，由于期限/工具基差变动，套保业务也在阶段性出现亏损，后续公司提高管理团队/经营部门的行情研判能力，减少短期行情波动影响，同时夯实棉籽加工优势，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。 ▌盈利预测 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.60/0.75/0.96（前值为0.61/0.99/1.32）元，当前股价对应PE分别为12/10/7倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,872 7,022 7,440 7,981 增长率（%） 9.1% 2.2% 6.0% 7.3% 归母净利润（百万元） 480 321 398 514 增长率（%） 10.5% -33.2% 24.2% 29.0% 摊薄每股收益（元） 0.90 0.60 0.75 0.96 ROE（%） 13.6% 8.6% 10.0% 11.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,872 7,022 7,440 7,981 现金及现金等价物 1,422 2,051 2,513 2,899 营业成本 6,074 6,353 6,635 6,992 应收款 490 501 531 570 营业税金及附加 17 16 16 16 存货 3,198 2,967 2,915 2,976 销售费用 61 70 82 96 其他流动资产 1,256 1,290 1,315 1,372 管理费用 155 169 186 208 流动资产合计 6,367 6,808 7,275 7,816 财务费用 47 37 26 17 非流动资产: 研发费用 97 105 119 136 金融类资产 80 110 125 135 费用合计 360 381 413 456 固定资产 1,396 1,480 1,453 1,384 资产减值损失 4 5 6 7 在建工程 295 118 47 19 公允价值变动 5 -3 -1 0 无形资产 304 289 274 259 投资收益 69 60 45 40 长期股权投资 51 51 51 51 营业利润 548 365 457 591 其他非流动资产 126 126 126 126 加:营业外收入 10 10 7 6 非流动资产合计 2,173 2,064 1,951 1,839 减:营业外支出 2 2 1 0 资产总计 8,540 8,872 9,225 9,656 利润总额 556 373 463 597 流动负债: 所得税费用 62 43 53 67 短期借款 2,599 2,699 2,779 2,839 净利润 494 330 410 529 应付账款、票据 80 79 78 83 少数股东损益 14 10 12 15 其他流动负债 1,038 1,038 1,038 1,038 归母净利润 480 321 398 514 流动负债合计 3,952 4,046 4,119 4,200 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.1% 2.2% 6.0% 7.3% 归母净利润增长率 10.5% -33.2% 24.2% 29.0% 盈利能力毛利率 11.6% 9.5% 10.8% 12.4% 四项费用/营收 5.2% 5.4% 5.6% 5.7% 净利率 7.2% 4.7% 5.5% 6.6% ROE 13.6% 8.6% 10.0% 11.9% 偿债能力资产负债率 58.6% 57.8% 56.6% 55.1% 净利润 494 330 410 529 营运能力 少数股东权益 14 10 12 15 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 153 108 113 111 应收账款周转率 14.0 14.0 14.0 14.0 公允价值变动 5 -3 -1 0 存货周转率 1.9 2.1 2.3 2.4 营运资金变动 -1255 211 4 -125 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -588 656 539 530 EPS 0.90 0.60 0.75 0.96 投资活动现金净流量 -448 63 84 87 P/E 8.0 11.9 9.6 7.4 筹资活动现金净流量 1665 9 -51 -119 P/S 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量净额 628 728 572 497 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 非流动负债:长期借款 865 895 915 930 其他非流动负债 190 190 190 190 非流动负债合计 1,055 1,085 1,105 1,120 负债合计 5,007 5,131 5,224 5,320 所有者权益股本 533 533 533 533 股东权益 3,532 3,741 4,001 4,336 负债和所有者权益 8,540 8,872 9,225 9,656 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方