公司事件点评报告：盈利能力提升，主业势能延续

证 券 研2024年04月30日 究 报盈利能力提升，主业势能延续 告—安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-29 当前股价（元） 91.29 总市值（亿元）268 总股本（百万股）293 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 293 70.32-167.22 354.98 市场表现 (%)安井食品沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安井食品（603345）：利润超预期，看好业绩弹性持续释放》2023-10-27 2、《安井食品（603345）：股权激励终落地，公司发展进入新阶段》2023-09-28 3、《安井食品（603345）：业绩符合预期，增长势能充足》2023-08-01 相关研究 公司研究 2024年4月26日，安井食品发布2023年年度报告与2024 年一季度报告。 投资要点 ▌业绩增速稳健，分红比例大幅提升 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为140.45/37.74/37.55亿元，分别同比+15%/-6%/+18%，归母净利润分别为14.78/3.56/4.38亿元，分别同比+34%/-13%/+21%，2024Q1丸之尊/锁鲜装快速放量，扩大营收规模的同时拉升利润表现。盈利端，得益于高毛利速冻鱼糜制品快速增长，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.21%/26.55%，分别同增1pct/2pct，销售费用率分别为6.59%/7.45%，分别同比-1pct/+0.1pct，2024Q1销售费用略有提升主要系电商促销/会议举办频率增加所致，预计全年费用率同比持平。2023/2024Q1管理费用率分别为2.74%/3.12%，分别同比- 0.1pct/+0.3pct，综合来看，2023/2024Q1公司净利率分别同增2pct/0.1pct至10.69%/11.75%。分红计划，2023年度公司累计分红比例为53.17%，同比大幅提升，公司发布2024-2026年股东回报规划，计划将每年现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的40%。 ▌速冻主业势能延续，单品开发思路清晰 2023年速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.45/26.27/44.09/39.27亿元，分别同增5%/10%/12%/30%，销量分别为23.54/18.61/31.47/19.69万 吨，分别同增5%/9%/12%/33%，吨价分别为 1.08/1.41/1.40/1.99万元/吨，分别同比+0.4%/+1%/- 0.4%/-2%。米面制品中烧麦2023年营收同增40%，核桃包收入破亿，菜肴制品增速快主要得益于新柳伍并表及安井小厨系列产品贡献增量，其中虾滑/小酥肉实现营收分别同增50%/70%。2024Q1速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55亿元，分别同增4%/28%/31%/12%，2024Q1主业增长符合预期，冻品先生整体持平，新宏业/新柳伍受小龙虾行情影响压力较大。后续公司针对锁鲜装5.0做淡季铺货，重点推进烤肠布局，同时坚持 工厂属地化转型、收割区域爆品，有望实现2024年主业收入 同增10%-15%的目标。 ▌经销商持续开发，各区域稳步增长 核心经销商渠道持续增长，商超渠道同比承压，2023年经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为113.69/8.47/10.71/3.20/4.37亿元，分别同比+16%/- 13%/+29%/+146%/-0.3%，截至2023年末，公司经销商共 1964家，较年初净增加128家，经销商渠道表现亮眼。 2024Q1经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为 30.29/2.90/2.43/1.19/0.73亿元，分别同比+23%/- 6%/+0.02%/+36%/-8%，商超渠道承压主要系客流减少/部分门店关停所致，电商渠道延续高增趋势。各区域均衡发展，2024Q1公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外区域营收分别为2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41 亿元，分别同比+25%/+20%/+19%/+17%/-0.5%/+27%/+22%/+67%,公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。 ▌盈利预测 我们看好公司提升全渠道大单品竞争力，属地化研发不断收割区域爆品份额，通过产品结构优化不断推升盈利能力。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 14,045 16,303 18,635 20,822 增长率（%） 15.3% 16.1% 14.3% 11.7% 归母净利润（百万元） 1,478 1,712 1,992 2,296 增长率（%） 34.2% 15.8% 16.4% 15.3% 摊薄每股收益（元） 5.04 5.84 6.79 7.83 ROE（%） 11.5% 12.2% 13.1% 13.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 14,045 16,303 18,635 20,822 现金及现金等价物 4,975 6,295 7,902 9,582 营业成本 10,785 12,456 14,209 15,803 应收款 592 625 664 685 营业税金及附加 102 114 127 135 存货 3,567 3,547 3,535 3,581 销售费用 926 1,174 1,360 1,541 其他流动资产 1,292 1,394 1,474 1,534 管理费用 385 424 466 500 流动资产合计 10,426 11,861 13,575 15,381 财务费用 -90 -162 -206 -253 非流动资产: 研发费用 94 110 125 140 金融类资产 1,033 1,133 1,213 1,263 费用合计 1,315 1,545 1,745 1,928 固定资产 4,060 4,427 4,387 4,197 资产减值损失 4 2 3 4 在建工程 1,064 425 170 68 公允价值变动 8 4 3 2 无形资产 683 649 614 582 投资收益 21 16 12 8 长期股权投资 15 15 15 15 营业利润 1,866 2,199 2,572 2,974 其他非流动资产 1,053 1,053 1,053 1,053 加:营业外收入 82 50 40 30 非流动资产合计 6,874 6,569 6,240 5,915 减:营业外支出 12 10 9 8 资产总计 17,300 18,431 19,815 21,296 利润总额 1,936 2,239 2,603 2,996 流动负债: 所得税费用 435 502 580 665 短期借款 325 355 375 385 净利润 1,501 1,738 2,022 2,331 应付账款、票据 1,869 1,894 1,964 1,965 少数股东损益 23 26 30 35 其他流动负债 1,183 1,183 1,183 1,183 归母净利润 1,478 1,712 1,992 2,296 流动负债合计 4,006 4,057 4,185 4,217 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.3% 16.1% 14.3% 11.7% 归母净利润增长率 34.2% 15.8% 16.4% 15.3% 盈利能力毛利率 23.2% 23.6% 23.8% 24.1% 四项费用/营收 9.4% 9.5% 9.4% 9.3% 净利率 10.7% 10.7% 10.9% 11.2% ROE 11.5% 12.2% 13.1% 13.8% 偿债能力资产负债率 25.4% 24.2% 23.1% 21.7% 净利润 1501 1738 2022 2331 营运能力 少数股东权益 23 26 30 35 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 折旧摊销 409 305 328 323 应收账款周转率 23.7 26.1 28.1 30.4 公允价值变动 8 4 3 2 存货周转率 3.0 3.5 4.1 4.5 营运资金变动 15 6 82 -54 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1956 2078 2465 2637 EPS 5.04 5.84 6.79 7.83 投资活动现金净流量 217 171 215 242 P/E 18.1 15.6 13.4 11.7 筹资活动现金净流量 -854 -629 -746 -872 P/S 1.9 1.6 1.4 1.3 现金流量净额 1,319 1,620 1,935 2,007 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 非流动负债:长期借款 1 1 2 4 其他非流动负债 392 392 392 392 非流动负债合计 394 394 395 397 负债合计 4,400 4,451 4,580 4,614 所有者权益股本 293 293 293 293 股东权益 12,901 13,979 15,235 16,682 负债和所有者权益 17,300 18,431 19,815 21,296 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市