大单品势头强劲，多品牌高增，龙头优势显著

事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司实现收入50.01亿元，同比+37.90%；实现归母净利润7.02亿元，同比+40.48%，实现扣非净利润6.79亿元，同比+41.78%。单Q2来看，实现收入28.20亿元，同比+40.59%；实现归母净利润3.99亿元，同比+36.84%；实现扣非净利润3.87亿元，同比+37.76%。 业绩分析：全品牌收入同步高增，期间费用率提升盈利能力略降。1）收入端：分品牌，珀莱雅/彩棠/OR/悦芙缇/其他品牌分别营收39.81/5.82/1.38/1.61/1.32亿元，同比+37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%/+56.29%；分渠道，线上/线下分别营收46.80/3.14亿元，同比+40.52%/+8.85%。2）利润端：2024H1毛利率69.82%，同比-0.7pct，净利率14.47%，同比-0.1pct。费用端来看，2024H1销售/管理/研发费用率分别为46.78%/3.54%/1.89%，同比+3.22/-1.76/-0.63pct。 毛利率下降主要系618大促力度加大，销售费用率提升主要系平台投入加大&达播占比提升。 品牌经营亮点：主品牌保持领先地位，持续高质量推新升级。1）珀莱雅：坚持深耕大单品策略，升级迭代红宝石系列和源力系列核心大单品，源力面霜2.0首次应用XVII型重组胶原蛋白，红宝石精华3.0应用专利环肽，同时推出净源系列全新产品线、光学系列和盾护防晒，进一步拓展了品牌在提亮和防晒领域的产品布局。2）彩棠/OR/悦芙媞：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道；OR深化品牌专业心智，持续提升大单品渗透率，补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水，共同提升核心品类的市场占有率；悦芙媞持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，修红精华实现高增速，帮助品牌打造功效口碑。第二品牌梯队已成雏形，接棒增长可期。 渠道建设亮点：线上渠道持续领跑，线下渠道稳健增长。1）线上：618活动期间主品牌获天猫/抖音/京东美妆排名第1/第1/第3，首次获得天猫快速消费品排名第1，三大平台同步推进，2024H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第1；2）线下：日化优化门店结构，推动头部系统转为直营，日化进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区，持续开拓市场增量。 投资建议：主品牌稳定贡献增长基本盘+彩棠第二曲线表现亮眼+悦芙媞、OR品牌展现成长潜能，预计公司2024-2026年实现收入116.80/141.43/170.71亿元，归母净利润15.54/19.25/23.90亿元，对应PE 22/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：美妆行业消费需求不足，新品推广不及预期，行业竞争加剧 盈利预测：