大单品势头强劲，多品牌高增，龙头优势显著

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司实现收入50.01亿元，同比 基本数据2024-08-28 收盘价(元)85.90 流通股本(亿股)3.95 每股净资产(元)11.32 总股本(亿股)3.97 最近12月市场表现 珀莱雅 沪深300 17% 10% 2% -5% -13% -21% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《业绩高增超预期，大单品矩阵持续迭代》2024-04-19 2.《源力面霜2.0进军胶原赛道，长期发展持续向好》2024-02-19 3.《双11多平台美妆第一，龙头地位持续进阶》2023-11-06 +37.90%；实现归母净利润7.02亿元，同比+40.48%，实现扣非净利润6.79亿元，同比+41.78%。单Q2来看，实现收入28.20亿元，同比+40.59%；实现归母净利润3.99亿元，同比+36.84%；实现扣非净利润3.87亿元，同比+37.76% 业绩分析：全品牌收入同步高增，期间费用率提升盈利能力略降。1）收入端：分品牌，珀莱雅/彩棠/OR/悦芙缇/其他品牌分别营收39.81/5.82/1.38/1.61/1.32亿元，同比+37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%/+56.29%；分渠道，线上/线下分别营收46.80/3.14亿元，同比+40.52%/+8.85%。2）利润端：2024H1毛利率69.82%，同比-0.7pct，净利率14.47%，同比-0.1pct。费用端来看，2024H1销售/管理/研发费用率分别为46.78%/3.54%/1.89%，同比+3.22/-1.76/-0.63pct。毛利率下降主要系618大促力度加大，销售费用率提升主要系平台投入加大&达播占比提升。 品牌经营亮点：主品牌保持领先地位，持续高质量推新升级。1）珀莱雅：坚持深耕大单品策略，升级迭代红宝石系列和源力系列核心大单品，源力面霜2.0首次应用XVII型重组胶原蛋白，红宝石精华3.0应用专利环肽，同时推出净源系列全新产品线、光学系列和盾护防晒，进一步拓展了品牌在提亮和防晒领域的产品布局。2）彩棠/OR/悦芙媞：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道；OR深化品牌专业心智，持续提升大单品渗透率，补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水，共同提升核心品类的市场占有率；悦芙媞持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，修红精华实现高增速，帮助品牌打造功效口碑。第二品牌梯队已成雏形，接棒增长可期。 渠道建设亮点：线上渠道持续领跑，线下渠道稳健增长。1）线上：618活动期间主品牌获天猫/抖音/京东美妆排名第1/第1/第3，首次获得天猫快速消费品排名第1，三大平台同步推进，2024H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第1；2）线下：日化优化门店结构，推动头部系统转为直营，日化进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区，持续开拓市场增量。 投资建议：主品牌稳定贡献增长基本盘+彩棠第二曲线表现亮眼+悦芙媞、OR品牌展现成长潜能，预计公司2024-2026年实现收入116.80/141.43/170.71亿元，归母净利润15.54/19.25/23.90亿元，对应PE22/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：美妆行业消费需求不足，新品推广不及预期，行业竞争加剧盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 6385 8905 11680 14143 17071 收入增长率(%) 37.82 39.45 31.17 21.08 20.71 归母净利润(百万元) 817 1194 1554 1925 2390 净利润增长率(%) 41.88 46.06 30.18 23.86 24.14 EPS(元/股) 2.07 3.01 3.92 4.85 6.02 PE 80.91 33.02 21.93 17.71 14.26 ROE(%) 23.19 27.45 28.77 28.62 28.40 PB 13.47 9.07 6.31 5.07 4.05 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入6385.458904.5711679.8614142.5117071.23成长性 减:营业成本1934.852677.453499.004199.605031.48营业收入增长率37.8%39.5%31.2%21.1%20.7% 营业税费56.3990.66116.80139.52170.08营业利润增长率57.5%42.1%32.9%23.8%22.5% 销售费用2785.843972.205197.546265.137562.56净利润增长率41.9%46.1%30.2%23.9%24.1% 管理费用327.30455.44525.59650.56802.35EBITDA增长率51.0%32.0%41.6%22.5%20.1% 研发费用128.01173.57245.28296.99375.57EBIT增长率59.2%33.9%43.2%23.6%20.8% 财务费用-41.00-59.0826.3322.7817.80NOPLAT增长率50.5%39.8%35.7%23.6%22.3% 资产减值损失-164.88-108.10-109.50-128.05-116.05投资资本增长率18.1%20.1%20.6%21.1%22.1% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率22.5%24.4%24.0%24.3%24.9% 投资和汇兑收益-5.66-17.39-23.36-28.29-34.14利润率 营业利润1057.591502.781996.722472.403029.49毛利率69.7%69.9%70.0%70.3%70.5% 加:营业外净收支-3.43-7.46-4.15-4.50-4.70营业利润率16.6%16.9%17.1%17.5%17.7% 利润总额1054.151495.321992.572467.903024.79净利润率13.0%13.8%13.3%13.6%14.0% 减:所得税222.87264.52438.37542.94635.21EBITDA/营业收入18.5%17.5%18.9%19.1%19.0% 净利润817.401193.871554.211924.962389.59EBIT/营业收入17.1%16.4%17.9%18.3%18.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金3161.004011.095136.766527.498226.06固定资产周转天数3334272319 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数-14-16-16-16-15 应收帐款102.16344.57346.51429.92538.39流动资产周转天数237227217225233 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数614111112 预付帐款91.48202.87209.62264.96322.74存货周转天数126109114114113 存货669.05797.22983.471187.081445.39总资产周转天数330300276276278 其他流动资产49.7499.77129.77159.77189.77投资资本周转天数255220202202205 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE23.2%27.4%28.8%28.6%28.4% 长期股权投资138.53113.57118.95108.07100.27ROA14.1%16.3%17.6%18.0%18.4% 投资性房地产68.6566.1665.1357.6251.00ROIC19.3%22.4%25.2%25.8%25.8% 固定资产570.38827.35861.59876.11896.30费用率 在建工程207.3852.04112.04202.04292.04销售费用率43.6%44.6%44.5%44.3%44.3% 无形资产420.32404.69380.85364.87347.51管理费用率5.1%5.1%4.5%4.6%4.7% 其他非流动资产5.5516.975.846.227.32财务费用率-0.6%-0.7%0.2%0.2%0.1% 资产总额5778.077323.088818.9610713.0413015.65三费/营业收入48.1%49.1%49.2%49.1%49.1% 短期债务200.20200.16210.16218.16223.16偿债能力 应付帐款475.431018.521103.721366.861666.85资产负债率38.8%39.9%38.2%36.7%34.9% 应付票据69.6336.9695.82102.02118.62负债权益比63.4%66.4%61.7%58.0%53.7% 其他流动负债10.8215.0218.0221.0224.02流动比率2.902.622.762.863.00 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率2.372.142.282.382.52 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数83.9179.7145.1353.4162.01 负债总额2240.852922.773364.453933.574546.58分红指标 少数股东权益12.7350.7752.7754.5756.07DPS(元)0.870.911.261.511.76 股本283.52396.76396.76396.76396.76分红比率 留存收益2442.143238.564290.765613.927302.01股息收益率0.5%0.9%1.5%1.8%2.1% 股东权益3537.224400.315454.526779.488469.07业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.073.013.924.856.02 净利润831.281230.801554.211924.962389.59BVPS(元)12.4310.9613.6116.9521.20 加:折旧和摊销88.5996.24112.99115.63121.52PE(X)80.933.021.917.714.3 资产减值准备169.94118.49109.50128.05116.05PB(X)13.59.16.35.14.1 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用13.0213.0746.4448.5150.46P/S7.44.42.92.42.0 投资收益5.6617.3923.3628.2934.14EV/EBITDA38.323.313.610.68.3 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动19.3665.2811.144.35-28.56PEG1.90.70.70.70.6 经营活动产生现金流量1111.141468.791861.792254.292687.91ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-298.22-475.83-243.22-258.05-278.87REP 融资活动产生现金流量-65.25-460.28-492