非息收入高增，资产质量韧性凸显

非息收入高增，资产质量韧性凸显 张家港行（002839.SZ）2023Q1季报点评 核心结论 主要事件4月28日，张家港行发布2023年一季报：Q1实现营业收入11.92 亿元（YoY-0.64%），归母净利润5.09亿元（YoY+17.42%）。 净息差边际下滑，手续费业务增速亮眼。Q1单季营收同比增速-0.64%，主要是去年债市影响下，债券买卖价差减少致投资收益同比下滑幅度大，但营收跌幅环比去年Q4收窄。Q1净息差2.10%，较去年全年下滑15BP，料在资产端利率下行趋势下，负债端成本管控难抵贷款收益率下行。手续费业务 证券研究报告 公司点评|张家港行 2023年04月30日 公司评级买入 股票代码002839.SZ 前次评级买入 评级变动维持 当前价格4.61 近一年股价走势 收入表现亮眼，Q1同比增速超40%，主要是代理业务及银行卡手续费收入张家港行农商行Ⅲ沪深300 拉动。Q1实现归母净利润5.09亿元，同比增长近18%，盈利能力韧性彰显 贷款扩张有条不紊，公贷为主要支撑。2023Q1末贷款余额1187亿元 （YoY+11.26%），增速较去年末略有下滑，Q1公贷成为信贷放量主要支撑 但同比略有少增；个贷几无新增，票据贴现为负增长，料信贷需求复苏尚未体现在张家港行的贷款层面，暂未形成多点支撑，对于净息差的拖累较大。依托发达的苏南经济，张家港行Q1末制造业贷款余额328.28亿元，占比 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022-052022-092023-01 27.7%，增速高于各项贷款增速2.15pct。以对公制造业为主要支点的复苏 进程，有望带动当地个人经营贷等需求的反弹，业绩拐点可期。 存款增速罕见高于贷款，负债端支撑强劲。张家港行近年揽储优势突出，2022年末张家港行存款余额居市内34家金融机构首位。2023Q1末存款余额近1500亿元（YoY+16.4%），其中个人、公司存款分别较年初增长9.54%、 4.04%，存贷增速的剪刀差自2020年初以来首次降为负数（-5.18%），存款超量增长态势为其贷款放量、自营投资等收益打开空间，息差下行压力有望部分对冲。 不良率、关注率双降，拨备覆盖率仍高于520%。依托于风险较为分散的“两小”贷款，张家港行以苏南地区小微企业和个体户为主要客群，风控能力持续优异。2023Q1末不良率较去年末再降4BP至0.85%，关注率下降6BP至 1.44%，存量风险继续出清；拨备覆盖率较去年末下行不到1pct，仍维持 520%以上高位，安全边际十分充足。随着存量包袱出清、增量认定愈严，叠加“做小做散”分散大额风险，资产质量将不断优化。 投资建议张家港行Q1单季归母净利润同比高增，对公贷款为Q1信贷放量的主要支撑，揽储优势突出。资产质量稳中更进，拨备覆盖率维持高位。我们维持其“买入”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 分析师 张晓辉S0800523020003 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 联系人 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 张家港行：盈利能力亮眼，“两小”效能释放 —张家港行（002839.SZ）2022年度报告点评2023-03-29 张家港行：规模稳步扩张，步入业绩释放黄金期—张家港行（002839.SZ）2022年度业绩快报点评2023-01-17 核心数据 展—张家港2022-11-09 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,616 4,827 5,339 5,893 6,537 增长率 10.05% 4.57% 10.60% 10.37% 10.94% 归母净利润(百万元) 1,304 1,682 1,970 2,297 2,639 增长率 30.30% 29.00% 17.13% 16.58% 14.91% 每股收益（EPS） 0.72 0.78 0.91 1.06 1.22 市盈率（P/E） 6.39 5.95 5.08 4.35 3.79 市净率（P/B） 0.70 0.76 0.72 0.70 0.67 张家港行：“两小”双轮驱动，本异地协同发行（002839.SZ）首次覆盖报告 数据来源：公司公告，西部证券研发中心（注：最新股价为2023-04-28收盘价4.61元） 图1：Q1营收增速微降（亿元）图2：Q1归母净利润双位数增长（亿元） 营业收入yoy（右轴） 60 50 40 30 20 10 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 0 30%18 25%16 12 20%14 15%10 10%8 5%6 2 0%4 -5%0 归母净利润yoy（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 净息差（公布值） 净息差（公布值） 图3：净息差边际承压图4：Q1单季营收增速环比上行 单季营业收入（亿元）单季营业收入yoy（右轴） 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1425% 1220% 1015% 810% 6 45% 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0-5% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：Q1单季净利润增速平稳图6：Q1单季中收平稳增长（亿元） 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 单季利息净收入（亿元） 单季利息净收入yoy（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -5% 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 单季手续费及佣金净收入yoy（右轴） 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% -1200% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 单季归母净利润（亿元） yoy（右轴） 图7：Q1单季归母净利润增速环比微降图8：存款增速高于贷款增速 贷款余额（亿元）存款余额（亿元） 650% 540% 430% 3 20% 2 110% 00% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -1-10% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 贷款余额yoy（右轴）存款余额yoy（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图9：Q1新增贷款主要为公贷（亿元）图10：Q1末不良率边际下降 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 单季新增零售贷款单季新增票据贴现 单季新增对公贷款 10.4 10.2 10 9.8 9.6 9.4 9.2 9 8.8 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 8.6 不良贷款余额（亿元）不良率（右轴） 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图11：Q1末关注率边际下降图12：Q1末拨备覆盖率维持高位 关注率 关注率 拨备覆盖率 7%600% 6% 500% 5% 400% 4% 3%300% 2%200% 1%100% 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0%0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 利润表 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 贷款总额 99,817 115,028 134,583 157,866 184,703 营业收入 4,616 4,827 5,339 5,893 6,537 贷款减值准备 4,476 5,305 5,305 6,405 7,605 利息收入 7,131 7,777 9,021 10,374 11,930 金融投资 52,841 59,142 70,970 85,164 102,197 净利息收入 3,691 3,917 4,389 4,908 5,481 存放央行 9,113 11,021 11,560 13,351 15,488 净手续费收入 124 47 70 8