非息收入贡献提高，资产质量保持稳健

招商银行(600036.SH) 非息收入贡献提高，资产质量保持稳健 银行 2024年1月21日 强烈推荐（维持） 股价：29.73元 主要数据 行业银行 公司网址www.cmbchina.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /18.06% 实际控制人 总股本(百万股)25,220 事项： 1月19日，招商银行发布2023年业绩快报，2023年营业收入同比负增1.64%，归母净利润同比增长6.22%。规模方面，截至2023年末，总资产同比增长8.77%，其中贷款规模同比增长7.56%，存款规模同比增长8.22%。 平安观点： 营收负增缺口收敛，非息收入贡献提升。招商银行2023年归母净利润同 比增长6.22%（+6.52%。23Q1-3），整体保持稳健。2023年营业收入同比负增1.64%（-1.72%，23Q1-3），负增缺口有所收敛，主要是非息收入的贡献有所抬升，全年非息收入同比负增1.65%（-4.59%，23Q1-3），我 流通A股(百万股) 20,629 们预计主要与金融市场业务相关。净利息收入延续下行趋势，全年同比负 流通B/H股(百万股) 4,591 增1.63%（+0.10%，23Q1-3），息差收窄叠加调降存量按揭贷款利率带来 总市值（亿元） 7,184 的负面影响较为显著。 流通A股市值(亿元) 6,133 每股净资产(元)35.36 资产负债率(%)90.4 贷款投放保持稳健，存款增速略有下滑。规模方面，截至2023年末，招商银行资产规模同比增长8.77%（+9.90%，23Q3），其中贷款同比增长 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*季报点评*息差 延续下行趋势，资产质量保持稳健*强烈推荐20231030 【平安证券】招商银行（600036.SH）*半年报点评*业绩稳健增长，静待零售复苏*强烈推荐20230827 证券分析师 7.56%（+7.69%，23Q3），增速整体保持相对平稳。负债端来看，存款同比增长8.22%（+12.6%，23Q3），增速水平下滑明显，但从单季度情况来看，四季度单季度存款增长1749亿元（-497亿元，23Q3单季度），单季度存款重回正增。 资产质量向好，风控可控拨备无虞。招商银行2023年末不良率环比3季 度末下降1BP至0.95%，预计绝对水平仍保持同业领先地位，资产质量持续向好。拨备方面，2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降8.16pct/13BP至438%/4.14%，绝对水平仍处同业前列，风险抵补能力夯实。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 326,873 339,102 331,509 348,689 376,130 YOY(%) 13.9 3.7 -2.2 5.2 7.9 归母净利润(百万元)119,922138,012144,539152,348163,903 YOY(%) 23.2 15.1 4.7 5.4 7.6 ROE(%) 17.5 17.7 16.7 15.9 15.4 EPS(摊薄/元) 4.76 5.47 5.73 6.04 6.50 P/E(倍) 6.3 5.4 5.2 4.9 4.6 P/B(倍) 1.02 0.91 0.82 0.74 0.67 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 招商银行·公司事项点评 投资建议：短期承压不改业务韧性，关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为5.73/6.04/6.50元，对应盈利增速分别为4.7%/5.4%/7.6%，目前招行股价对应23-25年PB分别为0.82x/0.74x/0.67x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1招商银行营收和归母净利润增速（累计）图表2招商银行存贷款同比增速 营收增速（%）归母净利润增速（%）贷款增速（%）存款增速（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 21-03 -5% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 23-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 0% 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3招商银行不良率图表4招商银行拨备覆盖率和拨贷比 不良率（%） 拨备覆盖率（%）拨贷比（%）-右轴 1.04% 1.02% 1.00% 0.98% 0.96% 0.94% 0.92% 0.90% 0.88% 0.86% 21-03 0.84% 490% 480% 470% 460% 450% 440% 430% 420% 23-12 410% 4.50% 4.40% 4.30% 4.20% 4.10% 4.00% 23-12 23-09 23-06 23-03 22-12 22-09 22-06 22-03 21-12 21-09 21-06 21-03 3.90% 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/4 招商银行·公司事项点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度 2022A2023E2024E2025E 贷款总额6,068,752 6,614,940 7,210,2847,859,210 经营管理 证券投资2,772,689 3,049,958 3,354,9543,690,449 贷款增长率 8.7% 9.0% 9.0% 9.0% 应收金融机构的款631,598 726,338 835,288960,582 生息资产增长率 10.5% 10.1% 10.1% 10.0% 生息资产总额9,814,468 10,806,570 11,896,23613,089,496 总资产增长率 9.6% 10.1% 10.1% 10.0% 资产合计10,138,912 11,163,810 12,289,49913,522,205 存款增长率 18.9% 14.0% 13.0% 12.0% 客户存款7,590,579 8,653,260 9,778,18410,951,566 付息负债增长率 10.1% 10.5% 10.3% 10.0% 计息负债总额8,889,769 9,819,880 10,832,01211,909,839 净利息收入增长率 7.0% -1.2% 6.0% 10.1% 9,184,67410,123,84811,146,53612,268,429 手续费及佣金净收入增长 -0.2% -10.0% 5.0% 5.0% 25,22025,22025,22025,220 营业净收入增长率 3.7% -2.2% 5.2% 7.9% 945,503 1,030,443 1,132,5001,242,299 拨备前利润增长率 3.8% -2.4% 5.2% 7.9% 954,238 1,039,962 1,142,9631,253,776 税前利润增长率 11.4% 4.7% 5.4% 7.6% 负债合计股本 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合10,138,91211,163,81012,289,49913,522,205 会计年度 2022A2023E2024E2025E 资产质量单位：百万元 NPLratio0.96%0.94%0.92%0.90% NPLs58,00462,18066,33570,733 拨备覆盖率451%438%424%411% 拨贷比4.33%4.11%3.90%3.70% 一般准备/风险加权资3.77%3.56%3.34%3.14% 不良贷款生成率0.83%0.60%0.60%0.60% 不良贷款核销率-0.71%-0.53%-0.54%-0.54% 利润表单位：百万元 会计年度 2022A2023E2024E2025E 净利息收入218,235215,662228,599251,586 净手续费及佣金收入94,27584,84889,09093,544 营业净收入339,102331,509348,689376,130 营业税金及附加-3,005-3,315-3,487-3,761 拨备前利润222,679217,315228,579246,571 计提拨备-56,751-44,393-46,315-50,483 税前利润165,113172,922182,264196,088 净利润139,294145,882153,763165,426 归母净利润138,012144,539152,348163,903 归母净利润增长率15.1%4.7%5.4%7.6% 非息收入占比27.8%25.6%25.5%24.9% 成本收入比33.4%33.4%33.4%33.4% 信贷成本0.97%0.70%0.67%0.67% 所得税率15.6%15.6%15.6%15.6% 盈利能力 NIM2.40%2.15%2.07%2.07% 拨备前ROAA2.30%2.04%1.95%1.91% 拨备前ROAE24.7%22.0%21.1%20.8% ROAA1.42%1.36%1.30%1.27% ROAE17.7%16.7%15.9%15.4% 流动性 贷存比33.01%33.01%33.01%33.01% 贷款/总资产79.95%76.44%73.74%71.76% 债券投资/总资产59.86%59.25%58.67%58.12% 银行同业/总资产27.35%27.32%27.30%27.29% 资本状况6.23%6.51%6.80%7.10% 核心一级资本充足率 资本充足率（权重法）13.68%11.73%11.86%11.97% 加权风险资产(￥,mn)14.68%14.60%14.47%14.34% RWA/总资产6,941,3507,643,0218,413,6959,257,636 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证