多元利润中心支撑非息高增，资产质量保持优异

DONGXINGSECURITIES 8 2022年8月27日 强烈推荐/维持 公司报告 宁波银行 宁波银行（002142）：多元利润中心支撑非息高增，资产质量保持优异 事件：8月26日，宁波银行公布2022年半年报，上半年实现营收、拨备前 利润、归母净利润294.12、191.79、112.68亿元，分别同比增长17.6%、18.2%、18.4%；6月末不良率0.77%，环比持平，拨备覆盖率521.8%；年化加权平均ROE为16.04%，同比下降1.45pct。点评如下： 以量补价、非息强劲增长，推动营收增速提升。宁波银行1H22营收、拨备前利润、净利润同比分别增17.6%、18.2%、18.4%（增速较1Q22分别+2.2pct、 +0.1pct、-2.4pct），盈利实现较快增长。盈利拆解来看，主要驱动因素依次为，规模保持快速扩张（+28.7%）、非息较快增长（+9.3%）、拨备计提力度较为温和（+6.5%），净息差收窄（-20.4%）为主要拖累项。 区域信贷需求旺盛，规模保持快速扩张。宁波银行深度覆盖长三角地区，区域内民营经济活跃、居民富裕程度高，小微、零售信贷需求旺盛。凭借区位优势，宁波银行资产规模保持较快增长；6月末，贷款余额同比增24.3%；上半年新增贷款1268亿，较去年同期多增186亿；从新增贷款结构来看， 主要投向批发零售业（24.3%）、基建类（24.0%）、制造业（20.8%）、消费及经营性贷款（11.6%）。 资产收益率下行、负债成本偏刚性，净息差有所收窄。宁波银行1H22净息差为1.96%，较2021年下降25BP，主要由于生息资产收益率下行幅度大于计息负债付息率下行幅度。资产端：上半年，受疫情反复、经济下行压力加大、LPR下调等因素的影响，贷款利率下行明显（1H22较2021年下降37BP至5.38%）。生息资产收益率下降33BP至4.26%。负债端：上半年宁波银行 进一步巩固负债低成本优势，1H22存款付息率较2021年下降3BP至1.8%，计息负债付息率下降3BP至2.1%。 投资收益表现亮眼，支撑非息收入强劲增长。上半年实现非息收入121.09亿，占营收超四成；同比增34%。投资收益是支撑非息高增长的重要因素，上半年投资收益、公允价值变动共计同比多增31.7亿，主要得益于公司较强的金融资产投资配置能力。另外，手续费净收入为35.4亿，占营收的12%；同比增5.0%；受资本市场震荡影响，代理类业务手续费收入同比下降6.8%。随 着宁波银行多元利润增长点的逐步夯实，有望持续支撑非息实现高速成长。资产质量保持上市行最优，拨备水平同业领先。6月末，宁波银行不良率环比持平于0.77%，为上市银行中最低。从前瞻性指标来看，关注贷款率0.48%，环比下降3BP；逾期贷款率0.76%，与年初持平；潜在不良压力较小。拨备覆盖率521.8%，环比下降3pct；保持上市银行领先水平。宁波银行风控体 系成熟，拨备政策审慎；且涉房风险敞口低于可比同业，预计公司资产质量将保持优异。 核心逻辑： 深耕长三角地区，充分受益于区域经济发展。宁波银行已形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”格局，目前超90%业务集中于长三角地区。区域内民营经济发达、金融需求旺盛，公司将充分受益于地区经济高速发展。 体制机制较优，市场化程度高。宁波银行股权结构多元，较早形成了国资、外资和民企互相制衡的股权结构。高管持股比例较高、员工考核机制持续优化。较优的市场化激励机制，将助推公司各项战略高效落地。 坚持差异化的发展战略，形成了比较优势。宁波银行差异化发展战略定位明确，“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略适宜，在各项业务中已形成比较优势。对公端定位于中小企业，较早设立零售公司利润中心，实现小微业务专营模式，已具备成熟的风险管控机制、丰富的产品体系和良好的市场口碑。零售端较早发力消费金融业务、客户定位清晰，为零售贷款高收益率 奠定基础。 持续发力财富管理，多元利润中心建设赋予中收增长空间。2018年起，公司将财富管理、私人银行作为零售转型抓手，搭建完善财富管理经营体系、不 公司简介： 宁波银行成立于1997年4月10日，2007年 7月19日成为国内首家在深圳证券交易所挂牌上市的城市商业银行。公司以“了解的市场，熟悉的客户”为准入原则，坚持“门当户对”的经营策略，以为客户提供多元化金融服务为目标，打造“公司银行、零售公司、个人银行、金融市场、信用卡、票据业务、投资银行、资产托管、资产管理”九大利润中心，初步形成多元化的业务增长模式和良好的品牌形象。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）40.92-27.7 总市值（亿元）1,899.85 流通市值（亿元）1,876.79总股本/流通A股（万股）660,359/660,359流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.87 52周股价走势图 宁波银行 沪深300 78.8% 28.8% -21.2% 8/2610/2612/262/264/266/268/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 断充实财富管理业务相关人才队伍，持续加大资源投入，战略转型已取得阶 段性成果，财富管理转型在可比城商行中处于领先。截止6月末，宁波银行个人客户AUM达7300亿，较年初增13.5%；私行客户数达1.56万户，私行AUM达1757亿，较年初增19.9%。预计随着财富管理的发力，以及多元利润中心的升级迭代，中收具备更多元的增长潜能。 投资建议：我们认为宁波银行经营区域信贷需求旺盛，规模有望保持较快增长，以量补价带动净利息收入稳定增长；伴随财富管理业务发展，以及多元利润中心的升级迭代，中收具备更多元的增长潜力；资产质量保持优异，拨备计提充分，未来信用成本有望下降。预计2022-2024年归母净利润同比分别增21.2%、19.7%、18.3%，对应BVPS分别为23.92、28.16、33.18元/ 股。8月26日收盘价28.77元/股，对应1.2倍22年PB。考虑到公司区域、体制机制、战略定位优势以及转型发展潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 411 528 638 766 917 增长率（%） 17.2 28.4 20.9 20.0 19.7 净利润（亿元） 151 195 237 284 336 增长率（%） 9.7 29.9 21.2 19.7 18.3 净资产收益率（%） 15.91 16.41 16.20 16.50 16.57 每股收益(元) 2.50 2.96 3.59 4.30 5.08 PE 11.5 9.7 8.0 6.7 5.7 PB 1.7 1.4 1.2 1.0 0.9 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：多元利润中心支撑非息高增，资产质量保持优异 DONGXINGSECURITIES 图1：宁波银行1H22归母净利润同比增18.4%图2：宁波银行2Q22归母净利润同比增16.0% 40.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速50.0% 40.0% 30.0%30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：宁波银行6月末贷款余额同比增24.3%图4：宁波银行1H22净息差为1.96%，较2021年下降25BP 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速生息资产计息负债净息差5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：6月末宁波银行不良贷款率0.77%，环比持平图6：6月末宁波银行拨备覆盖率521.8%，环比下降3pct 1.0% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 550%4.2% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 4.1% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 宁波银行（002142）：多元利润中心支撑非息高增，资产质量保持优异 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 279 327 357 415 478 收入增长 手续费及佣金 63 83 89 118 159 净利润增速 9.7% 29.9% 21.2% 19.7% 18.3% 其他收入 69 118 192 234 280 拨备前利润增速 10.5% 30.6% 21.5% 21.2% 22.4% 营业收入 411 528 638 766 917 税前利润增速 8.1% 24.2% 26.4% 19.7% 18.3% 营业税及附加 (3) (4) (5) (6) (7) 营业收入增速 17.2% 28.4% 20.9% 20.0% 19.7% 业务管理费 (156) (195) (234) (276) (318) 净利息收入增速 25.3% 17.4% 9.2% 16.1% 15.3% 拨备前利润 252 329 399 484 593 手续费及佣金增速 24.1% 30.3% 8.0% 32.0% 35.0% 计提拨备 (87) (124) (140) (174) (226) 营业费用增速 29.7% 24.9% 20.0% 18.0% 15.0% 税前利润 165 204 258 309 366 所得税 (13) (8) (21) (25) (29) 规模增长 归母净利润 151 195 237 284 336 生息资产增速 22.1% 25.7% 20.0% 18.2% 18.3% 资产负债表（亿元） 贷款增速 30.0% 25.4% 22.0% 20.0% 20.0% 贷款总额 6877 8627 10525 12630 15156 同业资产增速 -33.9% 105.5% 15.0% 12.0% 12.0% 同业资产 240 493 566 634 711 证券投资增速 20.5% 27.5% 20.0% 18.0% 18.0% 证券投资 7589 9673 11607 13696 16162 其他资产增速 58.2% -9.4% -19.9% -29.8% -56.0% 生息资产 15715 19753 23708 28021 33141 计息负债增速 22.1% 25.8% 18.2% 16.6% 16.6% 非生息资产 828 751 601 422 186 存款增速 19.9% 13.8% 19.0% 15.0% 15.0% 总资产 16267 20156 23902 27965 32750 同业负债增速 53.6% 19.9%