2024H1，公司实现营业收入201.21亿元（-0.85%），归母净利润13.27亿元（+65.72%），扣非归母净利润13.16亿元（+71.08%）。营业收入微降主要受土耳其子公司售电收入下降影响，净利润大幅增长主要因煤价下降导致燃料成本降低，控股和参股煤电企业效益提升。2024年第二季度，营业收入95.13亿元（-4.41%），归母净利润6.93亿元（+48.83%），扣非归母净利润6.80亿元（+54.56%）。
公司发电量方面，2024H1完成合并口径发电量358.82亿千瓦时（+1.98%），其中煤电239.11亿千瓦时（-2.39%），气电39.59亿千瓦时（+36.03%），风电50.31亿千瓦时（-0.36%），光伏发电29.81亿千瓦时（+9.22%）；第二季度发电量168.12亿千瓦时（-3.19%），煤电112.46亿千瓦时（-5.03%），气电17.20亿千瓦时（+22.25%），风电20.73亿千瓦时（-18.10%），光伏发电17.73亿千瓦时（+11.73%）。
经营数据显示，2024H1毛利率为26.22%（+2.91pct），主要因煤价下降导致度电燃料成本下降；财务费用率8.89%（+0.22pct），管理费用率4.23%（+0.18pct），整体费用率有所增加；净利率12.97%（+3.53pct）。ROE提升至6.33%（+2.16pct），经营性净现金流43.43亿元（+64.97%），主要因应收账款回款率增加；投资性净现金流-44.94亿元（同比下降），主要因上年同期股权收购支付现金较多；融资性净现金流15.97亿元（-63.83%），主要因少数股东投入资金较多。
煤电板块方面，盈利趋于稳健，未来业绩规模有望增长。电改推进下，火电将成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于盈利稳定。公司在建煤电项目包括漕泾综合能源中心二期等，合计装机600万千瓦，未来投运后盈利规模将增加。
新能源板块方面，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东清洁能源项目，开拓国际市场。截至2024年6月，风电、光伏装机容量分别为386.61、535.76万千瓦，占总装机40.65%。未来新能源项目逐步落地，板块业绩有望持续增长。
风险提示包括电量下降、电价下滑、煤价上涨、项目投运不及预期、行业政策变化。投资建议下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为24.1/26.6/28.3亿元（同比增长51.0%/10.4%/6.7%），EPS分别为0.85、0.94、1.01元，当前股价对应PE为9.8/8.9/8.4X。给予2024年11-12xPE，合理市值为265-289亿元（对应9.39-10.25元/股），较当前股价有12%-22%溢价空间，维持“优于大市”评级。
