煤电、水电板块利润显著改善，24H1归母净利润大幅增长

营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024H1，公司实现营业收入583.10亿元（+0.19%），归母净利润31.08亿元（+104.85%），扣非归母净利润31.19亿元（+145.43%）。其中，第二季度营收275.73亿元（-8.65%），归母净利润17.77亿元（+28.71%），扣非归母净利润17.92亿元（+46.50%）。公司营业收入微升受发电量、上网电量增加和电价下降综合影响，2024H1，公司上网电量1223.97亿千瓦时（+4.43%），而平均上网结算电价462.74元/兆瓦时（含税），同比下降4.70%。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。 煤电、水电板块利润总额大幅增长，风电板块利润总额同比下降。分板块利润总额来看 ，2024年上半年 ， 公司煤电板块利润总额15.10亿元（+288.13%），燃机板块3.45亿元（+59.04%），水电板块10.32亿元（+1033.02%），风电板块11.31亿元（-23.06%），光伏板块3.90亿元（+14.30%）。 公司在建、核准项目资源充足，未来业绩有望持续增长。公司紧抓转型发展机遇，大力发展以新能源为主体的战略性新兴产业，加快规模化优质新能源项目的资源获取，择优、梯次推动新一代煤电项目的迭代开发，加速实现公司传统产业转型升级。2024年上半年，公司核准电源项目122个，核准容量471.50万千瓦，其中风电项目核准容量110.93万千瓦、光伏项目核准容量360.57万千瓦；在建电源项目80个，在建容量1186.92万千瓦，其中火电项目在建容量574.61万千瓦、风电项目在建容量345.77万千瓦、光伏项目在建容量266.54万千瓦。未来公司在建及储备项目逐步投运，业绩有望持续增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.0/8.9/8.1X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024H1，公司实现营业收入583.10亿元（+0.19%），归母净利润31.08亿元（+104.85%），扣非归母净利润31.19亿元（+145.43%）。其中，第二季度营收275.73亿元（-8.65%），归母净利润17.77亿元（+28.71%），扣非归母净利润17.92亿元（+46.50%）。公司营业收入微升受发电量、上网电量增加和电价下降综合影响，2024H1，公司上网电量1223.97亿千瓦时（+4.43%），而平均上网结算电价462.74元/兆瓦时（含税），同比下降4.70%。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。 煤电、水电板块利润总额大幅增长，风电板块利润总额同比下降。分板块利润总额来看，2024年上半年，公司煤电板块利润总额15.10亿元（+288.13%），燃机板块3.45亿元（+59.04%），水电板块10.32亿元（+1033.02%），风电板块11.31亿元（-23.06%），光伏板块3.90亿元（+14.30%）。 2024年上半年，受全社会用电量增加、公司部分水电区域来水情况改善、新能源装机容量持续增加影响，公司水电、新能源上网电量同比实现大幅增长。2024H1，公司累计完成上网电量1223.97亿千瓦时，同比上升4.43%。其中：煤电888.14亿千瓦时（-0.83%），气电91.70亿千瓦时（-2.22%），水电132.43亿千瓦时（+41.34%），风电85.61亿千瓦时（+19.92%），光伏26.09亿千瓦时（+48.45%）。 图1：大唐发电营业收入及增速（单位：亿元） 图2：大唐发电单季营业收入（单位：亿元） 图3：大唐发电归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：大唐发电单季归母净利润（单位：亿元） 毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024H1，公司毛利率为15.43%，同比增加6.26pct，主要系煤价下降使得度电燃料成本下降以及水电发电量增加使得水电单位成本下降影响。费用率方面，2024H1，公司财务费用率、管理费用率分别为4.49%、1.68%，财务费用率同比减少0.58pct、管理费用率同比增加0.08pct，整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率提升和费用率水平下降影响，公司净利率较2023同期增加4.08pct至7.35%。 图5：大唐发电毛利率、净利率变化情况 图6：大唐发电三项费用率变化情况 ROE提升，经营性净现金流改善。2024H1，受益于净利率上行，公司ROE提升，较2023年同期增加5.44pct至8.05%。现金流方面，2024H1，公司经营性净现金流为111.24亿元，同比增长52.98%，主要是由于燃煤成本同比下降，购买商品、接受劳务支付的现金同比下降；投资性净现金流流出107.48亿元，同比大幅增加，主要系用于购建固定资产的投资支出增加影响。融资性净现金流15.42亿元，同比增长174.00%，主要系投资建设新能源项目导致的净融资金额增加影响。 图7：大唐发电现金流情况（亿元） 图8：大唐发电ROE及杜邦分析 公司在建、核准项目资源充足，未来业绩有望持续增长。2024H1，公司清洁能源新增装机容量97.39万千瓦，其中燃机新增0.12万千瓦、风电新增56.43万千瓦、光伏新增40.83万千瓦；截至2024H1，公司累计装机容量7373.49万千瓦，其中，火电煤机4512.4万千瓦、火电燃机663.28万千瓦、水电920.47万千瓦、风电802.88万千瓦、光伏发电474.45万千瓦。公司紧抓转型发展机遇，大力发展以新能源为主体的战略性新兴产业，加快规模化优质新能源项目的资源获取，择优、梯次推动新一代煤电项目的迭代开发，加速实现公司传统产业转型升级。2024年上半年，公司核准电源项目122个，核准容量471.50万千瓦，其中风电项目核准容量110.93万千瓦、光伏项目核准容量360.57万千瓦；在建电源项目80个，在建容量1186.92万千瓦，其中火电项目在建容量574.61万千瓦、风电项目在建容量345.77万千瓦、光伏项目在建容量266.54万千瓦。未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.0/8.9/8.1X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）