2024H1公司收入/净利润/经调整净利润分别为9.68/2.77/2.77亿元，同比增长5.40%/1.20%/1.82%。净利增幅低于收入增幅主要由于管理费用率提升、政府补助减少（同比减少49%）和金融资产减值损失增加。剔除政府补助影响后经调净利同比增长5.58%。
2024年5月31日，公司全资附属公司大连东软睿新科技发展有限公司收购东软健康医疗管理有限公司100%股权，交易对价为0.81亿元。
业务分析：
- 学历教育：稳健增长，主要来自人数增长和单价持平。24H1总在校人数同比增长7.5%至5.7万人，人均收费同比下降0.27%至1.4万元/人。分院校看，大连/成都/广东学员在校人数同比增长14.1%/6.0%/0.6%；分学历看，本科/专科/专升本在校生人数同比增长6.57%/-18.56%/21.60%。
- 继续教育：下滑主要由于学员人数减少。24H1收入为0.57亿元，同比下降12.49%。2B端实施42个培训项目，覆盖近3,000人；2C端培训人数约1.2万人；学历继续教育在校生人数同比下降约16.7%。
- 教育资源输出：基本持平。24H1收入为1.02亿元，同比微降0.94%。优化专业共建合作结构，与54所院校展开合作，覆盖学生约2万人；发布元宇宙创作分享平台等，迭代升级一体化东软智慧教育平台；发布多个实训室，覆盖五大优势专业集群。
- 医养业务：起步阶段。24H1贡献收入0.07亿元、净亏损0.06亿元。包含心血管病医院、口腔医院和睿康之家颐养院，其中心血管病医院门急诊接待量近2万人次，住院量近3,000人次；口腔医院门诊接待量超过1万人次；睿康之家颐养院开业半年入住率达34%。
财务分析：
毛利率上升（52.75%，同比提升2.74PCT）主要来自已售商品成本及员工薪酬下降；经调净利率下降（28.59%，同比下降1.01PCT）受累于管理费用率提升（9.53%，同比增加1.36PCT，主要由于康养业务筹备期开办费用增加、并购中介费用增加等）、金融资产减值损失增加（占比1.49%，同比增加1.18PCT，主要由于贸易应收款项账龄增长）和其他收入减少（占比5.73%，同比下降1.71PCT，主要由于政府补助减少）。
投资建议：
- 学历教育：预计在校生规模进一步提升，学费水平不断提高，广东学院折旧年限较短有望贡献更高利润率，大连学院未来可能加大宿舍建设。
- 继续教育：2B业务有望凭借资质壁垒增长，2C业务可能存在压力。
- 教育资源输出：短期受地方政府财政压力影响，长期趋势仍向好。
- 医养业务：短期影响利润，中长期看好与教育业务的协同效应和第二增长曲线。
维持24-26年营收预测21.11/24.59/28.15亿元；归母净利预测4.40/4.81/6.10亿元；EPS预测0.68/0.74/0.94元。对应PE为3/3/2X（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。
风险提示：政策变化、渠道扩张及校区利用率不达预期、市场竞争及新进入者威胁、系统性风险。
