学历职业教育稳健增长，新业务老年康养有望发力

东软教育（09616.HK） 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年08月29日 学历职业教育稳健增长，新业务老年康养有望发力 事件：公司2024H1营收同增5.4%，经调整归母净利润同增1.6%。公司2024H1营收同增5.4%至9.7亿元，经调整归母净利同增1.6%至2.8亿元（调整股权激励费用、上市开支以及汇兑损益）。公司2024H1毛利率同增2.7PCTs至52.7%；销售费用率同减0.04PCTs 至2.21%；管理费用率同增1.36PCTs至9.53%；研发费用率同减0.07PCTs至2.13%。 学历职业教育高质量发展，内生量价仍有空间。公司目前分别在大连、成都以及佛山运营三所民办本科高校，学校、专业行业名列前茅。2024H1公司全日制高等学历教育业务营收同增7.2%至8.03亿元。人数方面，2024/2025学年新生报道人数超2.0万人，同比增长3.5%， 截止2024H1三所学校在校生总人数同增7.5%至5.68万人，本科生占比74%+；价格方面，2024/2045学年平均学费达2.46万元，其中成都学院专科学费从1.8-1.9万元增长至 1.9-2.0万元、专升本学费从1.8-1.9万元增长至1.8-2.0万元，广东学院本科、专升本学费 从2.8-3.2万元增长至3.08-3.38万元。公司充分发挥产教融合优势，结合数字经济产业发 买入（维持） 股票信息 行业教育 前次评级买入 08月29日收盘价（港元）2.30 总市值（百万港元）1,486.27 总股本（百万股）646.21 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股0.21 展新业态、新模式，打造东软特色泛IT优势专业集群，截止2024H1三所大学合计获批25 个一流本科专业建设点（包括8个国家级建设点），获批数量领跑全国民办高校。2024H1校园利用率提升2.7%至93.7%，量价有望实现稳健增长。 股价走势 教育资源业务合作院校覆盖范围持续扩张。公司基于4S服务模式打造全方位数字化教育产东软教育恒生指数 品矩阵，包括教育资源和教学产品，可为合作院校提供包括专业共建、智慧教育平台与教学内容、实训室解决方案等综合产品与服务，截止2024H1已经应用于550余家院校，包括有30+所中国“双一流”建设高校和60+所中国职业教育“双高计划”建设学校，专业共建覆盖学生2万人，合作项目数共224个，2024H1实现收入约1.02亿元，同比微降0.9%，预计主要是由于专业共建部分项目停止合作，部分新增项目已抵消终止项目的收入。 继续教育服务2C端受需求放缓影响，2B端保持高速增长。公司继续教育业务采用线上+线下结合模式，2024H1实现营收0.57亿元，同比下降12.5%，主要由于学历继续教育业务收 入下降。2B端全球化布局，公司2024H1继2020年之后再次获批国家级高技能人才培训基地，同时获批工信部2023年工业互联网安全人才培育试点示范项目，截止2024H1公司已取得近80项培训资质，公司为全国12个省级区域的33家机构实施2B培训项目42个，覆 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-082023-122024-042024-08 盖学员近3000人，预计B端收入仍然保持增长；2C端，截至2024H1公司已与东软、IBM、 京东、阿里巴巴、百度等2000余家知名企业建立合作关系，打造闭环式滚动人才输送及多元化合作模式，同时公司持续深化升级线上线下融合的交付体系，优化培训交付质量并提升培训交付效率，截至2024H1，东软教育在线及东软IT云学堂注册用户已达到约230万人，2C培训人数约1.2万人学员；2024H1三所大学学历继续教育在校生人数合计4400+人，同减约16.7%，主要由于学历继续教育的退伍军人再就业培训已毕业、校区可容纳空间限制，及预计消费端压力下个人技能培训需求下降，预计导致C端收入有所下降，中长期看我们仍看好2B+2C双端互补带来的业务成长性。 打造教医养一体化新生态，附属医院及颐养院经营数据亮眼。公司设立凤凰学院布局老年继续教育，瞄准银发市场，打造以AI医疗教育为基、特色“LIFECARES”乐、养、医、学、为一体化医养新模式，共计已研发线上课程18门、309节、总时长5330分钟，目前已正式开 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 始招生。2024年5月31日公司完成对东软健康医疗管理有限公司及其附属心血管病医院 （2022年开诊）、口腔医院（2023年开诊）、颐养院(2024年运营）收购，2024H1心血管病医院门诊接诊2万人次，住院3000人次，口腔医院门诊接诊1万人次，颐养院运营半年实现入住率34%，截止2024H1并表一个月内合计实现营收0.07亿，据公司预测2024全年预计实现营收1.03亿元，此外医院及疗养院将作为学生的培训基地，提供实务训练及实习机会，进一步完善老年康养+老年教育布局，有望打造第二业绩增长曲线。 投资建议。根据2024半年报我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年归母净利润预测至4.3/4.6/5.2亿元，同比变动-0.6%/8.3%/12.4%，现价对应PE3/3/3倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展过程中盈利能力不及预期；招生学额增长情况不及预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,548 1,806 1,975 2,191 2,426 增长率yoy（%） 13.6 16.6 9.4 10.9 10.7 归母净利润（百万元） 385 430 427 463 520 增长率yoy（%） 35.6 11.5 -0.6 8.3 12.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.60 0.66 0.66 0.72 0.80 净资产收益率（%） 22.2 20.8 18.7 18.4 18.8 P/E（倍） 3.7 3.3 3.4 3.1 2.8 P/B（倍） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 1、《东软教育（09616.HK）：一体两翼高质量发展，布局老年康养有望打造业绩新增量》2024-03-28 2、《东软教育（09616.HK）：一体两翼多元发展，教育资源输出打开成长空间》2023-09-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1782 2065 3111 2243 2781 营业收入 1548 1806 1975 2191 2426 现金 1184 1708 2693 1706 2329 营业成本 882 941 1100 1246 1350 应收票据及应收账款 75 74 40 109 55 研发费用等其他 42 40 40 44 61 其他应收款 126 135 150 166 184 销售费用 39 53 65 66 80 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 148 207 188 208 243 存货 4 9 5 10 8 财务费用 80 87 67 67 50 其他流动资产 393 139 223 252 205 利息收入 12 17 33 33 30 非流动资产 4211 4626 4450 4005 3934 其他非经营性损益 -5 -11 -9 -10 -10 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 2935 3357 3083 3041 2923 营业利润 352 467 507 551 633 无形资产 283 274 269 263 257 其他收益及亏损 165 111 70 70 70 其他非流动资产 993 994 1099 701 754 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 5994 6691 7561 6248 6716 利润总额 518 578 577 621 703 流动负债 2007 2447 3658 2037 2202 所得税 132 148 150 158 183 短期借款 245 651 600 425 400 净利润 385 430 427 463 520 应付票据及应付账款 5 11 7 13 9 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 1758 1784 3050 1598 1793 归属母公司净利润 385 430 427 463 520 非流动负债 2250 2178 1623 1700 1743 EBITDA 598 665 644 688 752 长期借款 2141 2074 1493 1560 1583 EPS（元） 0.60 0.66 0.66 0.72 0.80 其他非流动负债 109 105 130 140 160 负债合计 4258 4625 5281 3737 3945 少数股东权益 0 0 0 0 0 股本 2756 2660 2660 2660 2660 资本公积 -1029 -602 -389 -157 103 主要财务比率 留存收益 1727 2058 2271 2502 2762 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9 9 9 9 9 成长能力 负债和股东权益 5994 6691 7561 6248 6716 营业收入(%) 13.6 16.6 9.4 10.9 10.7 营业利润(%) 19.6 32.4 8.7 8.6 14.8 归属于母公司净利润(%) 35.6 11.5 -0.6 8.3 12.4 获利能力毛利率(%) 43.1 47.9 44.3 43.2 44.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.9 23.8 21.6 21.1 21.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 22.2 20.8 18.7 18.4 18.8 经营活动现金流 797 736 1048 -356 754 ROIC(%) 10.5 10.1 9.0 10.8 11.0 净利润 402 444 427 463 520 偿债能力 折旧摊销 171 201 0 0 0 资产负债率(%) 71.0 69.1 69.8 59.8 58.7 财务费用 0 0 67 67 50 净负债比率(%) 177.1 141.2 113.6 80.9 58.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.9 0.8 0.9 1.1 1.3 营运资金变动 140 10 545 -896 175 速动比率 0.9 0.8 0.8 1.1 1.3 其他经营现金流 84 80 9 10 10 营运能力 投资活动现金流 -790 -129 42 413 117 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 -247 -417 305 57 144 应收账款周转率 29.3 24.2 34.7 29.4 29.4 长期投资 -250 400 0 0 0 应付账款周转率 122.3 118.5 117.1 119.3 118.3 其他投资现金流 -293 -112 -263 356 -27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -60 -82 -106 -1044 -248 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.66 0.66 0.72 0.80 短期借款 0 0 -118 -242 -75 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 1.14 1.62 -0.55 1.17 长期借款 21