2024年半年报点评：业绩略低于预期，铜价助推业绩

铜陵有色（000630.SZ）2024年半年报点评 业绩略低于预期，铜价助推业绩2024年08月28日 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%，归母净利润21.81亿元，同比增长52.68%。扣非归母净利润22.09亿元，同比增长54.99%。单季度看，2024Q2，公司实现营收387.89亿元，同比增加12.56%，环比增加18.55%；归母净利润10.85亿元，同比增长39.94%，环比下滑1.1%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长57.44%，环比增长0.79%。 业绩拆解：上半年同比来看，增利项主要为毛利（+26.63亿）、减利项为费用税金（-7.56亿）、公允价值变动（-1.47亿）、所得税（-5.37亿）。Q2单季度环比来看，增利项主要为毛利（+6.54亿）、减利项为费用及税金（-2.23亿）、减值损失（-1.97亿）、所得税（-1.51亿）。 价格：主要产品价格涨幅明显，铜精矿现货加工费大幅下滑。2024Q2/2024Q1，电解铜均价分别为8.0和6.9万元/吨，环比分别增长15.3%和2.6%，同比分别增长19.3%和1.3%。上期所黄金均价分别为552.4元/克和 489.5元/克，环比分别增长12.9%和4.0%，同比分别增长23.4%和16.5%。铜精矿TC现货指数均价分别为1.06和25.47美元/吨，环比分别减少95.8%和68%，同比分别减少98.8%和68%；安徽硫酸均价分别为215和163元/吨，环比分别变化+32%和-16.5%，同比分别变化+362%和+21%。 商品价格上升带动毛利提升，是公司业绩增长主要原因：2024年上半年公司铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品实现毛利分别为47.16/9.79/2.76亿元，同比分别变化+25.16亿、-0.77亿、2.07亿。毛利率分别为7.79%/11.22%/15.99%，同比变化+4.09pct、-3.32pct、11.65pct。 长单加持及副产品收益较好，铜现货加工费大幅下跌对冶炼端利润冲击或有限。从冶炼子公司利润来看，24H1金隆铜业实现净利润4.64亿元，同比增加24%；赤峰金铜实现净利润2.99亿，同比增长118.4%，铜精矿加工费大幅下跌对公司业绩冲击或有限。 未来看点：围绕铜产业链上下游补链、强链。上游：米拉多铜矿注入完成，自产铜产量达到17.5万吨，自给率10%，且二期项目将于2025年6月投产，届时自给率还将进一步提升。中游：铜基新材料项目有序推进，冶炼产能预计提升。下游：铜箔2023年产能5.5万吨，目前仍有2.5万吨在建，已完成设备安装，将于近期试生产。 投资建议：铜产业链一体化发展持续推进，产能建设稳步进行，未来增量可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为37.22、44.02、56.33亿元，对应8月27日股价的PE分别为11/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137,454 151,499 170,912 183,604 增长率（%） 12.8 10.2 12.8 7.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2,699 3,722 4,402 5,633 增长率（%） -35.5 37.9 18.3 28.0 每股收益（元） 0.21 0.29 0.34 0.44 PE 15 11 9 7 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：3.06元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张弋清 执业证书：S0100523100001 邮箱：zhangyiqing@mszq.com 研究助理袁浩 执业证书：S0100123090011 邮箱：yuanhao@mszq.com 相关研究 1.铜陵有色（000630.SZ）2022年半年报点评：存货减值拖累利润，静待集团资产注入-2022/08/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 137,454 151,499 170,912 183,604 成长能力（%） 营业成本 127,479 139,569 157,155 167,054 营业收入增长率12.81 10.22 12.81 7.43 营业税金及附加 919 1,060 1,196 1,285 EBIT增长率-23.03 40.23 16.41 25.02 销售费用 103 121 137 147 净利润增长率-35.49 37.89 18.26 27.97 管理费用 1,761 1,666 1,880 2,020 盈利能力（%） 研发费用 802 606 684 734 毛利率7.26 7.87 8.05 9.01 EBIT 6,166 8,647 10,066 12,584 净利润率1.96 2.46 2.58 3.07 财务费用 783 922 950 1,003 总资产收益率ROA3.45 4.15 4.68 5.51 资产减值损失 -568 -459 -517 -549 净资产收益率ROE8.48 10.77 11.71 13.56 投资收益 156 91 103 110 偿债能力 营业利润 5,396 7,385 8,733 11,176 流动比率1.72 1.83 2.08 2.29 营业外收支 -5 0 0 0 速动比率0.69 0.88 0.96 1.15 利润总额 5,392 7,385 8,733 11,176 现金比率0.47 0.64 0.68 0.87 所得税 1,597 2,215 2,620 3,353 资产负债率（%）49.52 51.26 48.48 46.64 净利润 3,795 5,169 6,113 7,823 经营效率 归属于母公司净利润 2,699 3,722 4,402 5,633 应收账款周转天数5.06 6.00 6.00 6.00 EBITDA 9,374 11,965 13,854 16,834 存货周转天数45.25 60.00 60.00 60.00 总资产周转率1.78 1.80 1.86 1.87 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,175 17,930 17,944 23,944 每股收益0.21 0.29 0.34 0.44 应收账款及票据 2,951 3,035 3,435 3,690 每股净资产2.49 2.70 2.94 3.25 预付款项 7,899 3,210 3,615 3,842 每股经营现金流0.46 0.81 0.70 0.94 存货 15,805 22,484 25,317 26,912 每股股利0.10 0.11 0.13 0.17 其他流动资产 3,410 4,274 4,651 4,898 估值分析 流动资产合计 41,240 50,933 54,961 63,285 PE15 11 9 7 长期股权投资 917 1,007 1,110 1,220 PB1.2 1.1 1.0 0.9 固定资产 25,298 27,093 28,097 28,809 EV/EBITDA5.78 4.53 3.91 3.22 无形资产 5,391 5,385 5,385 5,385 股息收益率（%）3.27 3.57 4.22 5.40 非流动资产合计 37,005 38,719 39,002 39,000 资产合计 78,245 89,652 93,963 102,285 短期借款 9,652 8,652 8,652 8,652 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,366 11,471 12,917 13,730 净利润3,795 5,169 6,113 7,823 其他流动负债 7,006 7,767 4,918 5,256 折旧和摊销3,208 3,318 3,788 4,250 流动负债合计 24,023 27,890 26,486 27,638 营运资金变动-1,575 570 -2,539 -1,721 长期借款 9,841 13,841 14,841 15,841 经营活动现金流5,925 10,345 8,910 11,975 其他长期负债 4,885 4,223 4,223 4,222 资本开支-2,712 -4,248 -3,928 -4,094 非流动负债合计 14,725 18,064 19,064 20,063 投资926 0 0 0 负债合计 38,748 45,954 45,550 47,701 投资活动现金流-1,448 -4,764 -3,928 -4,094 股本 12,667 12,793 12,793 12,793 股权募资2,146 334 0 0 少数股东权益 7,679 9,127 10,839 13,029 债务募资-2,974 3,210 -2,396 1,000 股东权益合计 39,497 43,697 48,413 54,584 筹资活动现金流-3,393 1,175 -4,968 -1,881 负债和股东权益合计 78,245 89,652 93,963 102,285 现金净流量1,090 6,756 14 6,000 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构