业绩表现
2024年上半年，公司实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%；归母净利润21.81亿元，同比增长52.68%；扣非归母净利润22.09亿元，同比增长54.99%。单季度来看，2024Q2营收387.89亿元，同比增长12.56%，环比增长18.55%；归母净利润10.85亿元，同比增长39.94%，环比下滑1.1%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长57.44%，环比增长0.79%。
业绩拆解
上半年同比增利项主要为毛利（+26.63亿），减利项为费用税金（-7.56亿）、公允价值变动（-1.47亿）、所得税（-5.37亿）。Q2环比增利项主要为毛利（+6.54亿），减利项为费用及税金（-2.23亿）、减值损失（-1.97亿）、所得税（-1.51亿）。
价格影响
主要产品价格涨幅明显，电解铜均价环比分别增长15.3%和2.6%，同比分别增长19.3%和1.3%；黄金均价环比分别增长12.9%和4.0%，同比分别增长23.4%和16.5%。铜精矿TC现货指数均价环比分别减少95.8%和68%，同比分别减少98.8%和68%。硫酸均价环比分别变化+32%和-16.5%，同比分别变化+362%和+21%。
核心驱动
商品价格上升带动毛利提升是公司业绩增长主要原因。2024年上半年铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品毛利分别为47.16/9.79/2.76亿元，同比分别变化+25.16亿、-0.77亿、2.07亿；毛利率分别为7.79%/11.22%/15.99%，同比变化+4.09pct、-3.32pct、11.65pct。
冶炼端利润
长单加持及副产品收益较好，铜现货加工费大幅下跌对冶炼端利润冲击或有限。冶炼子公司利润来看，24H1金隆铜业实现净利润4.64亿元，同比增加24%；赤峰金铜实现净利润2.99亿，同比增长118.4%。
未来看点
围绕铜产业链上下游补链、强链。上游：米拉多铜矿注入完成，自产铜产量达到17.5万吨，自给率10%，二期项目将于2025年6月投产，届时自给率将进一步提升。中游：铜基新材料项目有序推进，冶炼产能预计提升。下游：铜箔2023年产能5.5万吨，目前仍有2.5万吨在建，将于近期试生产。
投资建议
铜产业链一体化发展持续推进，产能建设稳步进行，未来增量可期。预计2024-2026年归母净利润为37.22、44.02、56.33亿元，对应8月27日股价的PE分别为11/9/7X，维持“推荐”评级。
风险提示
铜等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。
