2024年半年报点评：Q2收入有所降速，北美产能爬升可期

爱丽家居（603221） 证券研究报告·公司点评报告·家居用品 2024年半年报点评：Q2收入有所降速，北美产能爬升可期 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 798.95 1,175.97 1,519.51 1,898.44 2,301.40 同比（%） (25.92) 47.19 29.21 24.94 21.23 归母净利润（百万元） (35.64) 77.89 140.77 188.07 227.55 同比（%） (706.12) 318.55 80.73 33.60 21.00 EPS-最新摊薄（元/股） (0.15) 0.32 0.58 0.77 0.93 P/E（现价&最新摊薄） (59.23) 27.10 14.99 11.22 9.28 2024年08月28日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收6.19亿元，同比 +40.86%；归母净利7230万元，同比+8516.09%。其中，Q2公司实现营 收2.88亿元，同比+3.25%；归母净利3665万元，同比+161.36%。 海运成本提升致Q2收入增长有所降速。2024Q1-Q2爱丽家居实现收入 62% 53% 44% 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% 爱丽家居沪深300 3.31/2.88亿元，分别同比+106.06%/+3.25%。由于Q2海运和集装箱成本大幅提升，海外客户下单意愿减弱，公司收入增长有所降速。2024H1我国PVC地板出口额25.91亿美元，同比+1.67%，公司份额继续提升。 毛利率同比显著提升，期间费用有所摊薄。2024Q1-Q2毛利率分别为24.08%/24.03%，同比分别变动+14.33/+10.27pct，原材料成本下降及规模增加之下毛利率提升显著。期间费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.49/-2.43/-0.43/+0.14pct，随着销售规模增 加，期间费用有所摊薄。 北美子公司同比减亏，墨西哥产能持续建设。公司2021年与HMTX合资建设的美国子公司，目前北美生产基地已投产。自投产以来，持续优化管理、提高效率、控制成本和团队本土化建设，提升组织能力，2024H1美国子公司AmericanFlooringLLC实现营业收入6241万元（2023H1为 862万元）；净利润-1615万元，同比减亏。2023年7月公司发布公告拟 在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，公司组织专门的团队负责墨西哥子公司的筹建工作，截至24H1末，墨西哥子公司已完成当地政府部门的工商和税务登记事宜。海外产能加快建设投产，有助于更好开拓市场及服务北美客户。 盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着原材料价格低位，销售规模增长等因素，公司盈利水平逐步修复。考虑到需求放缓及海运 成本较高等因素，我们略下调公司2024-2026年归母净利润预测为 1.41/1.88/2.28亿元（前值为1.48/2.03/2.47亿元），对应PE分别为 15X/11X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据收盘价(元) 8.63 一年最低/最高价 6.10/15.75 市净率(倍) 1.38 流通A股市值(百万元) 2,071.20 总市值(百万元) 2,110.73 基础数据每股净资产(元,LF) 6.24 资产负债率(%,LF) 28.41 总股本(百万股) 244.58 流通A股(百万股) 240.00 相关研究 《爱丽家居(603221)：2024年一季报点评：24Q1收入快速增长，毛利率改善业绩超预期》 2024-04-29 《爱丽家居(603221)：2023年年报点评：营收快速增长，盈利能力显著修复》 2024-04-18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 爱丽家居三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 861 772 830 1,063 营业总收入 1,176 1,520 1,898 2,301 货币资金及交易性金融资产 355 128 45 121 营业成本(含金融类) 958 1,186 1,470 1,782 经营性应收款项 290 300 439 457 税金及附加 12 15 16 18 存货 202 325 328 464 销售费用 18 22 27 32 合同资产 1 3 4 5 管理费用 85 109 136 163 其他流动资产 13 15 14 17 研发费用 33 41 50 60 非流动资产 1,362 1,632 1,785 1,834 财务费用 (2) 6 13 16 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 7 8 9 固定资产及使用权资产 1,170 1,322 1,422 1,470 投资净收益 (9) (8) (4) (9) 在建工程 0 120 176 181 公允价值变动 8 0 0 0 无形资产 88 86 83 80 减值损失 (10) 1 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 50 50 50 50 营业利润 66 140 190 230 其他非流动资产 54 54 54 54 营业外净收支 0 0 2 3 资产总计 2,223 2,404 2,615 2,897 利润总额 65 140 192 233 流动负债 511 599 646 730 减:所得税 4 22 29 35 短期借款及一年内到期的非流动负债 240 240 240 240 净利润 62 117 164 198 经营性应付款项 234 319 358 434 减:少数股东损益 (16) (23) (25) (30) 合同负债 3 2 2 3 归属母公司净利润 78 141 188 228 其他流动负债 34 37 45 54 非流动负债 111 111 111 111 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.32 0.58 0.77 0.93 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 65 152 207 255 租赁负债 79 79 79 79 EBITDA 181 285 357 417 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 622 710 757 841 毛利率(%) 18.53 21.95 22.58 22.57 归属母公司股东权益 1,475 1,592 1,780 2,007 归母净利率(%) 6.62 9.26 9.91 9.89 少数股东权益 127 103 79 49 所有者权益合计 1,602 1,695 1,858 2,056 收入增长率(%) 47.19 29.21 24.94 21.23 负债和股东权益 2,223 2,404 2,615 2,897 归母净利润增长率(%) 318.55 80.73 33.60 21.00 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 104 225 237 312 每股净资产(元) 6.15 6.51 7.28 8.21 投资活动现金流 (118) (411) (304) (218) 最新发行在外股份（百万股 245 245 245 245 筹资活动现金流 138 (41) (17) (17) ROIC(%) 3.37 6.48 8.41 9.51 现金净增加额 135 (227) (84) 77 ROE-摊薄(%) 5.28 8.85 10.57 11.34 折旧和摊销 117 133 149 163 资产负债率(%) 27.96 29.52 28.94 29.04 资本开支 (109) (403) (300) (209) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.10 14.99 11.22 9.28 营运资本变动 (92) (49) (95) (72) P/B（现价） 1.40 1.33 1.19 1.05 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5