2024年半年报点评：Q2业绩回归，产能增长潜力大

盛达资源（000603.SZ）2024年半年报点评 Q2业绩回归，产能增长潜力大2024年09月03日 事件：公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入8.52亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长34.90%，扣非归母净利0.78亿元，同比增长41.56%；单季度看，2024Q2公司实现营收5.89亿元，同比增长9.79%，环比增长123.67%，归母净利0.91亿元，同比增长103.32%，环比增长1139.75%，扣非归母净利0.85亿元，同比增长100.08%，环比增长1293.5%。 价格上涨是业绩增长的主要原因。一季度事件：受气候影响公司，Q1利润主要来源前一年未发货库存，但2023年末库存同比大幅减少，使得销量低于预期；同时金山矿业技改导致Q1亏损；量：产量方面：2024H1公司铅产量下降6.92%；锌产量同比减少23.14%；银金属产量同比增长12.51%。销量方面：锌销量同比下降34.73%；铅销量同比减少25.90%，银金属销量同比减少15.35%，。价：白银,2024年白银现货均价为24.07美元/盎司，同比增长5.68%。国内白银均价7813元/千克，同比增长41.34%；铅：上半年沪铅期货均价为18,947元/吨，同比增长23.59%。锌：上半年LME锌价格较年初上涨14.67%，沪锌期货价格较年初上涨14.4%；上半年沪锌期货均价23,944元/吨，同比增长21.16%。 2024H1归母拆解：毛利+0.51亿、费用及税金-0.14亿、其他/投资收益 +0.07亿，公允价值变动净收益-0.09亿、减值损失等-0.04亿、营业外利润+0.01亿、所得税-0.1亿，少数股东损益-0.02亿。其中公允价值收益同比-231%系金融资产公允价值变动所致，信用减值损失同比-538%系计提坏账准备变动所致。 资源发展可持续，在建项目稳步推进。公司经评审备案的白银资源储量近万吨，年采选能力近200万吨，矿山持续服务年限都在15年以上。1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32吨，平均品位达到284.9克/吨，已取得巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地的批复，今年8月已开工建设；2）银都矿业目前采选规模每年50-60万吨，于2024年2月完成矿产资源储量评审备案，现处矿业权整合阶段，后续有望进一步增加供矿量；3）金山矿业技改有望在今年九月份完成，降低选矿成本并可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年；4）德运矿业于2024年2月取得采矿许可证，证载规模为90万吨 /年，银金属平均品位140.45克/吨，后续建成后也可带来白银产能增量。 投资建议：考虑公司二季度业绩回归正增长，且白银产能未来有增长潜力，结合一季度产销量拖累情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.12/4.83/8.35亿元，参考8月30日股价，对应PE分别为33/15/8倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,254 1,324 2,670 3,581 增长率（%） 19.9 -41.2 101.7 34.1 归属母公司股东净利润（百万元） 148 213 483 835 增长率（%） -59.4 44.2 126.5 72.7 每股收益（元） 0.21 0.31 0.70 1.21 PE 47 33 15 8 PB 2.2 2.2 1.9 1.6 风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：9.96元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 相关研究 1.盛达资源（000603.SZ）2023年年报点评产量下滑拖累业绩，后续产能增长潜力充足-2024/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,254 1,324 2,670 3,581 成长能力（%） 营业成本 1,533 658 1,260 1,407 营业收入增长率19.92 -41.25 101.66 34.11 营业税金及附加 161 79 167 232 EBIT增长率-56.21 31.71 117.90 67.87 销售费用 1 1 4 7 净利润增长率-59.41 44.20 126.54 72.69 管理费用 254 199 400 537 盈利能力（%） 研发费用 22 16 32 43 毛利率31.96 50.27 52.82 60.70 EBIT 281 370 807 1,354 净利润率9.04 20.15 22.63 29.14 财务费用 69 93 105 107 总资产收益率ROA2.26 3.13 6.21 9.30 资产减值损失 -13 0 0 0 净资产收益率ROE4.73 6.62 13.31 19.07 投资收益 55 20 40 36 偿债能力 营业利润 250 329 746 1,288 流动比率0.96 1.13 1.39 1.85 营业外收支 6 0 0 0 速动比率0.81 1.01 1.22 1.69 利润总额 256 329 746 1,288 现金比率0.24 0.48 0.56 0.93 所得税 52 63 142 245 资产负债率（%）40.33 40.50 41.05 38.26 净利润 204 267 604 1,044 经营效率 归属于母公司净利润 148 213 483 835 应收账款周转天数8.03 4.75 5.10 5.96 EBITDA 497 634 1,079 1,641 存货周转天数58.54 102.37 88.29 83.07 总资产周转率0.34 0.19 0.34 0.40 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 447 793 1,127 1,996 每股收益0.21 0.31 0.70 1.21 应收账款及票据 54 42 57 92 每股净资产4.53 4.67 5.27 6.34 预付款项 34 15 26 31 每股经营现金流0.46 0.91 0.99 1.72 存货 246 185 305 320 每股股利0.08 0.09 0.11 0.13 其他流动资产 998 846 1,254 1,520 估值分析 流动资产合计 1,778 1,880 2,770 3,959 PE47 33 15 8 长期股权投资 712 835 898 970 PB2.2 2.2 1.9 1.6 固定资产 1,907 2,112 2,191 2,159 EV/EBITDA15.54 12.12 6.90 4.07 无形资产 1,347 1,415 1,484 1,551 股息收益率（%）0.74 0.93 1.07 1.28 非流动资产合计 4,772 4,944 5,016 5,019 资产合计 6,550 6,824 7,785 8,978 短期借款 752 752 752 752 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 472 295 493 538 净利润204 267 604 1,044 其他流动负债 621 621 754 849 折旧和摊销216 263 272 287 流动负债合计 1,845 1,667 1,999 2,138 营运资金变动-247 87 -224 -181 长期借款 144 444 544 644 经营活动现金流315 628 681 1,187 其他长期负债 653 653 653 653 资本开支-289 -320 -281 -218 非流动负债合计 797 1,097 1,197 1,297 投资-26 -143 -63 -73 负债合计 2,641 2,764 3,196 3,435 投资活动现金流-292 -406 -303 -255 股本 129 129 129 129 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 783 836 957 1,166 债务募资366 300 100 100 股东权益合计 3,909 4,060 4,590 5,543 筹资活动现金流164 124 -44 -63 负债和股东权益合计 6,550 6,824 7,785 8,978 现金净流量187 346 334 869 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；1