上半年业绩持续增长，收购奈瑞儿份额扩大

2024年08月28日 美丽田园医疗健康(02373.HK) 上半年业绩持续增长，收购奈瑞儿份额扩大 公司快报 证券研究报告 医疗及医学美容服务(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价17.37港元股价(2024-08-27)15.92港元 公司发布2024年半年度报告： 2024年上半年，公司实现营业收入11.38亿元/同比+9.7%，归母 交易数据总市值(百万元) 3,782.16 流通市值(百万元) 3,782.16 总股本(百万股) 235.80 流通股本(百万股) 235.80 12个月价格区间9.42/17.5元 净利润1.15亿元/+2.7%，经调整净利润人民币1.32亿元/+0.5%。 另外，现金及类现金资产人民币1.96亿元/+137.1%。 盈利能力显著提升，费用管控良好： 2024年上半年，公司归母净利率0.10%/-0.7pct，毛利率 47.0%/+0.9pct，销售费用率-16.7%/-0.6pct，管理费用率- 美丽田园医疗健康 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 15.9%/+0.1pcts，研发费用率-1.4%/+0.2pct。毛利率增长主要源于高毛利业务占比提升，而管理费用率与研发费用率的上升主要是由于公司的门店及业务扩展需要一定投入。 门店数量不断增长，会员基础不断扩大： 2024年，公司直营活跃会员数达8.15万人/+10.3%，活跃会员年平 均消费1.26万元/-2.1%，直营门店客流68.47万/+11.6%，客流和会 员数量内生持续增长。截至2024年6月30日，公司门店总数409 家，净新增14家；直营门店169家，净新增1家；加盟门店207家 资料来源：Wind资讯 净新增8家；医疗美容门店24家，净新增3家；亚健康门店9家， 升幅% 1M 3M 12M 净新增2家。2024年下半年，奈瑞儿并入后，将新增直营和特许经 相对收益 -2.1 15.1 29.9 营门店150家，并带来更大量的会员群体。 绝对收益 -4.6 7.4 19.5 王朔 分析师 加盟业务高速增长，外延收购奈瑞儿提高市占率： 分业务来看，2024年上半年，美容和保健服务收入6.22亿元/+13.6%占比54.7%，毛利率40.3%/+1.6pcts。其中，直营店收入5.64亿元 /+11.2%，占比49.6%，毛利率38.8%/+1.6pcts；加盟商及其他收入0.58亿元/+43.8%，占比5.1%，毛利率55.4%/-1.3pcts。医疗美容服务收入4.41亿元/+0.33%，占比38.8%，毛利率55.1%/0pct。亚健康评估与干预服务收入0.74亿元/+50.0%，占比6.5%，毛利率54.4%/+6.3pcts。 2024年公司全面转型为“双美+双保健”商业模式，流量入口扩展为 “生活美容+生活保健”，并于2024年3月收购了中国排名第二的美容品牌奈瑞儿70%的股权。预计下半年，公司将会以特许经营和直营的方式经营共150家门店。收购奈瑞儿可帮助公司扩大市场份额，以及补充美容品牌矩阵，进一步实现品牌协同。 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告2023业绩高增，拟收购奈瑞 2024-03-28 儿提高市场份额业绩恢复高速增长，经营指 2023-08-25 标持续改善深耕生美三十年，二次挖掘 2023-07-03 轻医美 ducz@essence.com.cn 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价17.37港元。我们预计公司2024年 -2026年的收入增速分别为+30.8%/+26.2%/+9.8%，归母净利润的增 速分别为+9.1%/+8.5%/+8.5%；给予买入-A的投资评级，按照2024 年8月27日的汇率1.0951港元/人民币，6个月目标价为17.37港 元，相当于2024年16倍的动态市盈率。 风险提示：市场需求不及预期，开店速度不及预期，品牌协同不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,635 2,145 2,806 3,542 3,888 净利润 111 230 256 303 330 每股收益(元) 0.40 0.85 1.00 1.18 1.29 每股净资产(元) 0.02 0.08 0.08 0.09 0.10 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 36.9 17.6 15.9 13.4 12.3 市净率(倍) 729.4 178.4 187.8 173.4 165.5 净利润率 2.1 1.6 1.3 1.1 1.0 净资产收益率 6.8% 10.7% 10.0% 9.7% 9.5% 股息收益率 50.5% 25.9% 30.2% 33.0% 34.3% ROIC 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：利润表 单位：(人民币百万元） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,503 1,781 1,635 2,145 2,806 3,542 3,888 -传统美容服务-直营 757 941 836 1,080 1,233 1,339 1,393 -传统美容服务-加盟 91 105 111 114 132 148 157 -医疗美容服务 564 673 620 850 971 1,048 1,126 -亚健康评估及干预服务 91 61 68 101 136 172 209 -奈瑞儿 669 836 1003 营业成本 -803 -947 -918 -1,168 -1,535 -1,948 -2,138 毛利 700 834 717 977 1,271 1,594 1,750 销售费用 -271 -299 -287 -378 -483 -618 -678 研发费用 -13 -18 -31 -34 -42 -59 -61 管理费用 -224 -272 -295 -318 -421 -517 -576 其他收入-经营 12 21 29 30 27 29 28 其他支出-其他 0 -3 -3 -3 -3 -3 -3 其他经营净收益 7 18 23 19 20 21 20 可供出售金融资产之减值拨回/(减值亏损) 2 -1 0 -1 -1 -1 -1 营业利润 213 278 152 291 369 445 479 财务收入/(费用)净额 -25 -23 -22 -3 -26 -28 -24 除税前溢利 189 255 130 288 343 417 455 所得税 -36 -47 -20 -58 -62 -74 -85 净利润(含少数股东权益) 152 208 111 230 281 343 370 少数股东损益 1 15 8 14 25 40 40 净利润(不含少数股东权益) 151 193 103 216 256 303 330 归母净利率 10.0% 10.8% 6.3% 10.1% 9.1% 8.5% 8.5% 资料来源：公司财报，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 公司快报/美丽田园医疗健康 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034