2023业绩高增，拟收购奈瑞儿提高市场份额

2024年03月28日 美丽田园医疗健康(02373.HK) 2023业绩高增，拟收购奈瑞儿提高市场份额 公司快报 证券研究报告 医疗及医学美容服务(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价17.33元股价(2024-03-27)15.44元 公司发布2023年度全年业绩公告： 1）2023年，公司实现收入人民币21.45亿元/+31.2%，，净利润2.30 交易数据总市值(百万元) 3,640.68 流通市值(百万元) 3,640.68 总股本(百万股) 235.80 流通股本(百万股) 235.80 12个月价格区间9.42/31.85元 亿元/+108.2%，经调整净利润人民币2.41亿元/+53.2%。另外，现金 及类现金资产人民币15.7亿元/+72.9%，分红1.1亿港元。2）2023年下半年，公司实现收入人民币11.08亿元/+23.0%，，净利润1.09亿元/+20.2%，经调整净利润人民币1.10亿元/+2.9%。 盈利能力显著提升，费用管控良好： 1）2023年，公司净利率达10.7%/+4.0pcts，经调整净利率达 11.2%/+1.6pcts，毛利率45.6%/+1.7pcts，销售费用率 17.6%/+0.1pct，管理费用率14.8%/-3.2pcts，研发费用率1.6%/- 0.3pct。毛利率增长主要源于高毛利业务占比提升，而管理费用率下降源于上市费用剔除。 2）2023年下半年，公司净利率达9.8%/-1.8pcts，经调整净利率达 9.9%/-2.7pcts，毛利率45.0%/-1.1pcts，销售费用率 19.1%/+0.5pct，管理费用率13.8%/-0.5pct，研发费用率1.5%/-0.3pct。 会员人数持续扩大，门店数量快速扩张，： 2023年，公司直营活跃会员数达9.37万人/+19.6%，活跃会员年平 均消费2.07万元/同比+2109元，直营门店客流12.60亿/+33.1%。 999563337 截至2023年底，公司门店总数400家，净新增22家；直营门店201 家，净新增12家，其中传统美容门店新开15家+升级15家，医美门 店新开3家+升级2家，亚健康门店新开1家；加盟门店199家，净 新增10家。 内生增长，医美及亚健康业务保持高增： 分业务来看，2023年美容和保健服务收入11.94亿元/+26.1%，占比55.6%，毛利率39.6%/+2.8pcts。其中直营店收入10.80亿元/+29.2%占比50.3%，毛利率37.6%/+4.1pcts；加盟商及其他收入1.14亿元 /+2.4%，占比5.3%，毛利率58.2%/-3.4pcts。医疗美容服务收入8.50亿元/+37.1%，占比39.7%，毛利率53.8%/-1.5pcts。亚健康评估与干预服务收入1.01亿元/+47.6%，占比4.7%，毛利率46.7%/+8.2pcts 美丽田园医疗健康 9% -6% -21% -36% -51% -66% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益31.7 绝对收益32.0 3M 34.9 39.9 12M -33.2 -45.9 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告业绩恢复高速增长，经营指 2023-08-25 标持续改善深耕生美三十年，二次挖掘 2023-07-03 轻医美 外延并购，拟收购奈瑞儿有望提高市占率： 公司公告拟收购主营美容保健业务的奈瑞儿品牌核心资产的70%股权，涉及位于广深地区的80家美容及保健服务门店、6家医疗美容门诊及2家中医门诊。奈瑞儿品牌为中国市场份额第二的传统美容 服务商，2023年收入5.14亿元，净利润0.34亿元。我们认为，收购奈瑞儿可帮助公司扩大市场份额，以及补充美容品牌矩阵，进一步实现品牌协同。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价17.33港元。暂不考虑收购奈瑞儿的合并报表，我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为 +21.3%/+17.0%/+15.6%，净利润的增速分别为 +22.8%/+19.1%/+16.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，按照2024年3月27日的汇率1.0837港元/人民币，6个月目标价为 17.33港元，相当于2023年15倍的动态市盈率。 风险提示：市场需求不及预期，新品牌发展不及预期，开店速度不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,635 2,145 2,602 3,046 3,521 净利润 111 230 282 336 391 每股收益(元) 0.40 0.85 1.07 1.28 1.49 每股净资产(元) 0.02 0.08 0.35 0.36 0.40 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 36.9 17.6 14.0 11.7 10.0 市净率(倍) 729.4 178.4 42.9 41.3 37.0 净利润率 2.1 1.6 1.3 1.2 1.0 净资产收益率 6.8% 10.7% 10.9% 11.0% 11.1% 股息收益率 50.5% 25.9% 7.9% 9.0% 9.5% ROIC 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：利润表 单位：(人民币百万元） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,503 1,781 1,635 2,145 2,602 3,046 3,521 -传统美容服务-直营 757 941 836 1,080 1,270 1,453 1,651 -传统美容服务-加盟 91 105 111 114 139 165 180 -医疗美容服务 564 673 620 850 1,057 1,257 1,481 -亚健康评估及干预服务 91 61 68 101 136 172 209 营业成本 -803 -947 -918 -1,168 -1,405 -1,645 -1,902 毛利 700 834 717 977 1,197 1,401 1,620 销售费用 -271 -299 -287 -378 -450 -527 -602 研发费用 -13 -18 -31 -34 -39 -51 -56 管理费用 -224 -272 -295 -318 -383 -436 -504 其他收入-经营 12 21 29 30 27 29 28 其他支出-其他 0 -3 -3 -3 -3 -3 -3 其他经营净收益 7 18 23 19 20 21 20 可供出售金融资产之减值拨回/(减值亏损) 2 -1 0 -1 -1 -1 -1 营业利润 213 278 152 291 368 434 503 财务收入/(费用)净额 -25 -23 -22 -3 -24 -24 -22 除税前溢利 189 255 130 288 344 409 481 所得税 -36 -47 -20 -58 -62 -73 -90 净利润(含少数股东权益) 152 208 111 230 282 336 391 少数股东损益 1 15 8 14 10 10 10 净利润(不含少数股东权益) 151 193 103 216 272 326 381 归母净利率 10.0% 10.8% 6.3% 10.1% 10.5% 10.7% 10.8% 资料来源：公司财报，国投证券研究中心表2：现金流量表 单位：(人民币百万元）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润152 208 111 230 282 336 391 经营活动产生的现金流 681 量净额 670 382 626 559 522 569 投资活动产生的现金流-369量净额 -385 54 -711 -347 -335 -464 筹资活动产生的现金流-273量净额 -271 -433 134 -190 -163 -73 现金及现金等价物净增38加额 14 3 60 22 25 32 期初现金及现金等价物105余额 144 157 164 224 246 271 汇率变动对现金的影响0 0 0 0 0 0 1 期末现金及现金等价物 144 157 164 224 246 271 303 余额 资料来源：公司财报，国投证券研究中心 表3：资产负债表 单位：(人民币百万元） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产合计 2,103 2,477 2,496 3,302 3,150 3,225 3,307 非流动资产合计 1,116 1,168 1,248 1,366 1,514 1,512 1,513 固定资产 217 260 308 371 420 420 420 投资性房地产 78 75 71 68 71 70 70 有使用权资产 466 452 481 516 530 530 530 无形资产 90 90 83 80 84 82 82 商誉 176 194 196 218 300 300 300 预付款项及其它应收款项-非流动资产 47 55 61 70 62 64 65 其他非流动资产 5 7 3 2 4 3 3 按公允值计入损益的金融资产-非流动资产 0 0 0 0 0 0 0 递延所得税资产-非流动资产 36 35 44 42 42 42 42 流动资产合计 987 1,309 1,248 1,936 1,636 1,713 1,794 存货 65 97 142 188 250 284 328 应收账款 0 0 0 0 0 0 0 应收账款及应收票据 37 31 37 31 43 50 58 预付款项及其它应收款项-流动资产 83 87 147 133 122 134 130 按公允值计入损益的金融资产 658 926 627 965 965 965 965 受限制现金 0 10 10 10 10 10 10 货币资金 144 157 284 609 246 271 303 负债合计 1,962 2,215 2,292 2,468 2,325 2,362 2,385 非流动负债合计 374 361 383 416 387 395 399 流动负债合计 1,588 1,854 1,909 2,052 1,938 1,966 1,986 股东权益合计(含少数股东权益) 141 262 204 834 825 864 922 股东权益合计(不含少数股东权益) 141 257 189 802 812 822 832 少数股东权益 0 5 14 32 13 42 90 资料来源：公司财报，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、