2024年中报点评：膜业务下滑较多影响业绩，无人机业务保持景气

航天彩虹（002389.SZ）2024年中报点评 膜业务下滑较多影响业绩；无人机业务保持景气2024年08月28日 事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收10.2亿元，YoY-10.4%；归母净利润0.7亿元，YoY-42.1%；扣非归母净利润0.5亿元，YoY-48.6%。公司1H24业绩略低于市场预期，主要原因是背材膜及绝缘材料、光学膜等产品收入利润下降导致。我们综合点评如下： 无人机收入保持增长；1H24净利率有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收5.6亿元，YoY-11.6%；归母净利润0.6亿元，YoY-33.5%。盈利能力方面，2Q24毛利率为28.2%，同比减少3.27ppt；净利率为11.1%，同比减少3.97ppt。公司1H24综合毛利率同比增加0.12ppt至24.8%；净利率同比减少3.62ppt至6.4%。主要产品方面，公司1H24：1）无人机及相关产品营收5.5亿元，同比增长10.2%；毛利率为40.5%，同比基本持平；2）背材膜及绝缘材料营收2.5亿元，同比减少36.0%；毛利率为-9.31%，上年同期为7.2%；3）光学膜营收 1.9亿元，同比减少9.1%；毛利率为24.9%，同比增长9.57ppt。 研发投入加大；合同负债较年初增长41%。费用方面，公司1H24期间费用率为17.2%，同比增加3.34ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增加0.28ppt；2）管理费用率11.5%，同比减少0.18ppt；3）研发费用率5.5%，同比增加0.65ppt；研发投入1.0亿元，同比增长14.9%；4）财务费用率-1.5%，上年同期为-4.1%，主要是汇率变动，汇兑收益减少导致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据28.8亿元，较年初增长17.6%；2）存货11.3亿元，较年初增长13.5%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长40.6%；4）经营活动净现金流为- 4.3亿元，上年同期为-4.4亿元；5）其他收益0.2亿元，较上年同期增长154.7%，主要是政府补助与增值税进项加计抵减增加导致。 聚焦无人机系统研制主业；积极融入低空经济发展大局。公司当前已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，无人机产品从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，整机出口数量及金额在国内领先，多款产品已装备国内。低空经济方面，公司积极顺应国家低空经济相关政策，充分发挥特有优势，结合低空经济的特点，开展干、支线无人物流产品研制，开展高质量低成本化工作，解决物流成本高的痛点；同时合理评估公司资源配置，逐步开展倾转旋翼控制技术和太阳能电推动系统技术于新型飞行器产品上的结合应用，积极融入国家低空经济发展大局。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统研制龙头，受益于无人机市场需求的增长，以及低空经济利好催化，未来有望保持较好发展态势。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为2.52亿元、3.40亿元、4.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为52x/39x/29x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,866 3,226 4,208 5,440 增长率（%） -25.7 12.5 30.5 29.3 归属母公司股东净利润（百万元） 153 252 340 454 增长率（%） -50.0 64.2 34.9 33.4 每股收益（元） 0.15 0.25 0.34 0.46 PE 85 52 39 29 PB 1.6 1.6 1.5 1.5 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化；资产减值风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.16元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天彩虹（002389.SZ）2024年一季报点评：膜产品利润亏损影响业绩；低空经济增强发展活力-2024/04/28 2.航天彩虹（002389.SZ）2023年年报点评多因素影响短期业绩；无人机出口业务景气度延续-2024/03/31 3.航天彩虹（002389.SZ）2023年三季报点评：3Q23业绩同比大增65%；无人机业务持续高速发展-2023/10/30 4.航天彩虹（002389.SZ）2023年中报点评扣非净利润同比大增118%；无人机业务高速发展-2023/08/25 5.航天彩虹（002389.SZ）2023年一季报点评：扣非归母净利润同比增长32%；无人机出口需求旺盛-2023/05/10 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,866 3,226 4,208 5,440 成长能力（%） 营业成本 2,160 2,441 3,194 4,147 营业收入增长率-25.70 12.53 30.46 29.28 营业税金及附加 21 24 31 41 EBIT增长率-20.71 21.50 42.28 33.93 销售费用 34 55 71 92 净利润增长率-49.96 64.24 34.93 33.41 管理费用 264 282 342 416 盈利能力（%） 研发费用 133 148 176 216 毛利率24.63 24.31 24.10 23.76 EBIT 244 297 423 566 净利润率5.35 7.81 8.08 8.34 财务费用 -16 -16 -9 -11 总资产收益率ROA1.44 2.31 2.94 3.69 资产减值损失 -108 0 0 0 净资产收益率ROE1.91 3.07 4.01 5.15 投资收益 4 1 0 0 偿债能力 营业利润 190 314 432 576 流动比率2.75 2.82 2.67 2.63 营业外收支 6 1 1 1 速动比率2.20 2.21 2.08 2.03 利润总额 196 315 433 578 现金比率0.85 0.84 0.76 0.78 所得税 39 63 86 115 资产负债率（%）22.90 22.99 25.23 26.70 净利润 157 253 347 463 经营效率 归属于母公司净利润 153 252 340 454 应收账款周转天数270.59 294.94 259.55 218.02 EBITDA 504 615 741 896 存货周转天数148.93 154.89 139.40 125.46 总资产周转率0.28 0.30 0.37 0.46 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,953 1,982 2,118 2,456 每股收益0.15 0.25 0.34 0.46 应收账款及票据 2,451 2,908 3,286 3,444 每股净资产8.05 8.24 8.50 8.84 预付款项 127 200 262 340 每股经营现金流0.39 0.33 0.45 0.68 存货 995 1,106 1,368 1,523 每股股利0.06 0.06 0.08 0.11 其他流动资产 777 458 395 484 估值分析 流动资产合计 6,305 6,654 7,428 8,246 PE85 52 39 29 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.6 1.6 1.5 1.5 固定资产 1,881 2,111 2,172 2,220 EV/EBITDA23.57 19.31 16.01 13.26 无形资产 1,211 1,124 1,033 938 股息收益率（%）0.46 0.46 0.63 0.86 非流动资产合计 4,334 4,247 4,154 4,043 资产合计 10,639 10,901 11,581 12,289 短期借款 265 265 265 265 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,659 1,690 1,982 2,192 净利润157 253 347 463 其他流动负债 367 406 531 679 折旧和摊销259 318 319 330 流动负债合计 2,292 2,362 2,778 3,136 营运资金变动-130 -250 -222 -122 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流388 328 453 680 其他长期负债 144 144 144 144 资本开支-323 -231 -224 -218 非流动负债合计 144 144 144 144 投资0 0 0 0 负债合计 2,436 2,506 2,923 3,281 投资活动现金流-133 -229 -224 -218 股本 996 996 996 996 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 180 181 188 197 债务募资-15 0 0 0 股东权益合计 8,202 8,394 8,659 9,008 筹资活动现金流27 -71 -93 -124 负债和股东权益合计 10,639 10,901 11,581 12,289 现金净流量283 29 136 338 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律