2024年一季报点评：多因素影响业绩；军贸及低空经济赋能无人机业务发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天电子（600879.SH）2024年一季报点评 多因素影响业绩；军贸及低空经济赋能无人机业务发展 2024年04月29日  事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收38.1亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.4亿元，YoY-21.4%；扣非归母净利润1.2亿元，YoY-29.6%。公司1Q24业绩下降主要是：1）铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈，导致本报告期民品收入减少，净利润减少；2）航天产品一季度交付比上年同期下降，导致航天产品收入和净利润同比有所减少。  利润率水平较为平稳。利润率方面，公司1Q24毛利率为19.2%，同比增长0.82ppt；净利率为4.0%，同比减少0.05ppt。1Q24利润率水平同比变化不大。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为15.0%，同比增长1.46ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.31ppt；销售费用1.0亿元，同比减少2.5%；2）管理费用率7.8%，同比增长1.22ppt；管理费用3.0亿元，同比增长1.3%；3）研发费用率4.0%，同比增长0.36ppt；研发费用1.5亿元，同比减少6.0%；4）财务费用率0.7%，同比减少0.43ppt。  应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据105.4亿元，较年初增长15.1%；2）货币资金36.0亿元，较年初减少23.9%；3）存货196.8亿元，与年初基本持平；4）合同负债23.1亿元，较年初减少15.2%；5）预付款项40.8亿元，较年初增长14.3%；6）经营活动净现金流为-12.6亿元，上年同期为-14.5亿元。  24年预计关联销售额上调88%；无人系统业务加速发展。关联交易方面，公司：1)24年预计关联采购、接受劳务及租赁额为15亿元，与23年预计额相同；2）24年预计关联销售、提供受劳务及租赁额为75亿元，较23年预计额增长88%，主要原因是2024年预计我国航天发射任务将进一步增长，公司相应上调关联交易额度。无人系统业务方面，2023年，子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元，同比增长125.7%；净利润0.78亿元，上年同期为0.03亿元，发展显著提速。此外，国家大力发展“低空经济”，各城市争相出台相关政策，力争低空经济“第一城地位”。在更为广泛的产业应用领域中，无人系统装备正在催生“无人经济”发展新模式，未来“无人机+”将会赋能更多更广的行业领域，末端物流、城市治理、城市空中交通等新型低空应用场景将会更大规模涌现。公司作为国内大型无人系统装备的核心企业之一，或有望深度受益。  投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE为36x/29x/23x，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,727 21,594 24,936 28,795 增长率（%） 7.2 15.3 15.5 15.5 归属母公司股东净利润（百万元） 525 738 894 1,124 增长率（%） -14.3 40.6 21.2 25.7 每股收益（元） 0.16 0.22 0.27 0.34 PE 50 36 29 23 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.99元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天电子（600879.SH）2023年年报点评：利润有所波动；看好卫星与无人系统业务未来发展-2024/03/24 2.航天电子（600879.SH）2023年三季报点评：成本上升导致3Q23业绩波动；无人系统加速发展-2023/10/30 3.航天电子（600879.SH）2023年中报点评：1H23收入完成经营计划的51%；研发投入加大-2023/09/01 4.航天电子（600879.SH）2023年一季报点评：业绩双位数增长；无人系统业务发展有望提速-2023/05/10 5.航天电子（600879.SH）2022年年报点评：业绩稳健增长；无人系统业务发展较快-2023/04/02 航天电子(600879)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 18,727 21,594 24,936 28,795 成长能力（%） 营业成本 14,923 17,184 19,844 22,910 营业收入增长率 7.16 15.31 15.48 15.47 营业税金及附加 78 90 104 120 EBIT增长率 -25.74 71.23 12.37 16.13 销售费用 373 434 506 614 净利润增长率 -14.35 40.61 21.21 25.69 管理费用 1,391 1,508 1,759 2,011 盈利能力（%） 研发费用 1,075 1,214 1,416 1,622 毛利率 20.32 20.42 20.42 20.44 EBIT 679 1,163 1,307 1,518 净利润率 3.15 3.78 3.96 4.31 财务费用 169 153 135 105 总资产收益率ROA 1.13 1.49 1.68 1.95 资产减值损失 -69 -55 -55 -55 净资产收益率ROE 2.59 3.54 4.15 4.99 投资收益 113 0 0 0 偿债能力 营业利润 589 816 991 1,248 流动比率 1.75 1.70 1.67 1.64 营业外收支 9 9 9 9 速动比率 0.71 0.73 0.75 0.77 利润总额 598 825 1,000 1,257 现金比率 0.21 0.25 0.28 0.31 所得税 7 9 11 14 资产负债率（%） 49.08 50.95 52.82 54.56 净利润 591 815 988 1,242 经营效率 归属于母公司净利润 525 738 894 1,124 应收账款周转天数 156.63 148.80 141.36 134.29 EBITDA 1,393 2,012 2,198 2,451 存货周转天数 476.94 429.24 386.32 347.69 总资产周转率 0.40 0.44 0.47 0.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,735 6,160 7,678 9,728 每股收益 0.16 0.22 0.27 0.34 应收账款及票据 9,153 9,866 10,919 12,086 每股净资产 6.14 6.32 6.54 6.83 预付款项 3,573 4,032 4,563 5,163 每股经营现金流 -0.31 0.74 0.77 0.94 存货 19,499 20,154 20,948 21,768 每股股利 0.05 0.05 0.05 0.05 其他流动资产 2,050 2,080 2,114 2,150 估值分析 流动资产合计 39,011 42,292 46,222 50,895 PE 50 36 29 23 长期股权投资 211 211 211 211 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 固定资产 4,518 4,675 4,761 4,789 EV/EBITDA 18.63 12.19 10.47 8.55 无形资产 1,006 957 909 861 股息收益率（%） 0.60 0.60 0.60 0.60 非流动资产合计 7,425 7,253 7,046 6,804 资产合计 46,436 49,545 53,267 57,699 短期借款 4,172 4,172 4,172 4,172 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 11,787 13,573 15,673 18,095 净利润 591 815 988 1,242 其他流动负债 6,396 7,061 7,853 8,779 折旧和摊销 714 849 891 933 流动负债合计 22,355 24,806 27,699 31,046 营运资金变动 -2,711 315 200 444 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -1,020 2,451 2,552 3,091 其他长期负债 437 437 437 437 资本开支 -588 -668 -675 -683 非流动负债合计 437 437 437 437 投资 24 0 0 0 负债合计 22,791 25,243 28,135 31,483 投资活动现金流 -1,683 -668 -675 -683 股本 3,299 3,299 3,299 3,299 股权募资 4,257 0 0 0 少数股东权益 3,385 3,462 3,556 3,674 债务募资 -1,326 0 0 0 股东权益合计 23,645 24,302 25,132 26,216 筹资活动现金流 2,345 -359 -359 -359 负债和股东权益合计 46,436 49,545 53,267 57,699 现金净流量 -358 1,425 1,518 2,050 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航天电子(600879)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严