2024年中报点评：防务航空产业完成任务，加快推进民机产业布局

业绩表现
公司2024年中报实现营收114.8亿元（YoY-17.9%），归母净利润9.0亿元（YoY-11.8%），扣非归母净利润7.7亿元（YoY-1.7%），基本符合预期。单季度来看，1Q24和2Q24营收分别为56.4亿元（YoY-10.0%）和58.4亿元（YoY-24.3%），归母净利润分别为4.5亿元（YoY+35.2%）和4.5亿元（YoY-34.8%）。受行业周期和政策影响，1H24收入和利润同比下滑，但完成全年计划的40%（营收）和45%（利润）。

盈利能力
2Q24毛利率为25.9%（与上年同期持平），净利率为8.4%（同比减少0.31ppt）。1H24综合毛利率为25.5%（同比减少1.22ppt），净利率为8.6%（同比减少0.19ppt），整体保持稳定。

费用管控与现金流
1H24期间费用率为16.1%（同比减少0.82ppt），其中管理费用率7.5%（同比减少0.02ppt，管理费用8.6亿元，YoY-18.2%）、研发费用率7.5%（同比减少0.68ppt，研发费用8.6亿元，YoY-24.8%）。销售费用率1.0%（同比增加0.15ppt）。经营活动净现金流改善至-11.6亿元（上年同期-23.8亿元），主要因货款回收增加。存货较年初增长3.2%，合同负债减少38.3%（按合同交付产品导致），其他应付款增加（科研项目垫款及拨款未到位）。

战略推进
公司坚定推进科技创新，承接航空工业集团五大创新行动，多项关键技术研究取得突破。民机产业战略布局稳步推进，中航机载系统有限公司落户上海闵行区，依托中航民机机载系统工程中心等平台，有望受益于民机业务发展机遇。

投资建议与风险提示
维持“谨慎推荐”评级，预计2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.58亿元、31.57亿元，对应2024~2026年PE为27x/22x/18x。风险提示包括下游需求不及预期、改革进展不及预期、产品降价风险等。