2024年半年报点评：稳扎稳打，持续增长

盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,948 6,548 8,300 9,849 增长率（%） 52.9 32.3 26.7 18.7 归属母公司股东净利润（百万元） 498 630 844 1,048 增长率（%） 87.7 26.5 34.0 24.2 每股收益（元） 1.59 2.02 2.70 3.36 PE 17 13 10 8 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 明阳电气（301291.SZ）2024年半年报点评 稳扎稳打，持续增长 2024年08月28日 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入 推荐 维持评级 24.73亿元，同比增长29.94%；归母净利2.46亿元，同比增长52.36%；扣非归母净利2.44亿元，同比增长55.44%。 当前价格： 26.82元 单季度来看，24Q2公司实现营业收入14.38亿元，同比增长20.25%、环比增长39.07%；净利润均超过预告中值，其中归母净利1.57亿元，同比增长32.96%、环比增长74.44%；扣非归母净利1.55亿元，同比增长36.87%、环比增长74.16%。盈利水平方面，24H1公司销售毛利率和销售净利率分别为23.26%/9.96%，同比提升1.54pct/1.39pct。24Q2公司销售毛利率和销售净利率分别为23.40%/10.88%，同比提升1.26pct/0pct。盈利水平提升主要受益于公司加强对供应链的管控，以及自身技术进步带来的成本优势。现金流方面，24H1公司经营活动产生的现金流净额约-4.5亿元，较去年同期有所下滑，主要原因在于到期兑付票据款增长、加大原材料备货力度等。从收入结构上看：分产品，24H1公司箱式变电站收入16.07亿元，同比增长23.45%、收入占比65%；成套开关柜产品2.69亿元，同比减少6.89%、收入占比11%；变压器产品4.74亿元，同比增长110.21%、收入占比19%。分行业，光伏10.97亿元，同比增长32%；风电5.88亿元，同比增长25%；储能3.32亿元，同比增长62%；数据中心1.18亿元，同比增长4%；相较去年同期，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。投资建议：公司业务发展“三部曲“稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为65.5/83.0/98.5亿元，对应增速分别为32%/27%/19%；归母净利润分别为6.3/8.4/10.5亿元，对应增速分别为27%/34%/24%，以2024年8月27日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为13X、10X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com相关研究1.明阳电气（301291.SZ）2023年年报及2024一季报点评：一季度业绩超预期，多业务领域积极拓展-2024/04/252.明阳电气（301291.SZ）2023年业绩预告点评：业绩稳健增长，多场景拓展布局-2024/01/263.明阳电气（301291.SZ）深度报告：深耕新能源变电，多场景开拓布局-2024/01/19 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,948 6,548 8,300 9,849 成长能力（%） 营业成本 3,826 5,072 6,404 7,573 营业收入增长率52.91 32.34 26.74 18.67 营业税金及附加 17 26 33 39 EBIT增长率74.93 31.37 32.15 21.23 销售费用 181 249 307 364 净利润增长率87.67 26.48 34.00 24.22 管理费用 128 170 216 256 盈利能力（%） 研发费用 161 223 274 325 毛利率22.69 22.55 22.85 23.11 EBIT 577 759 1,002 1,215 净利润率10.06 9.62 10.17 10.64 财务费用 -6 -8 -4 -4 总资产收益率ROA6.35 6.81 7.73 8.42 资产减值损失 -53 -59 -59 -42 净资产收益率ROE11.82 13.64 16.30 17.93 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 560 707 948 1,178 流动比率1.91 1.71 1.63 1.65 营业外收支 0 0 0 0 速动比率1.49 1.19 1.12 1.17 利润总额 560 708 948 1,178 现金比率0.84 0.51 0.43 0.47 所得税 62 78 104 130 资产负债率（%）46.26 50.08 52.58 53.06 净利润 498 630 844 1,048 经营效率 归属于母公司净利润 498 630 844 1,048 应收账款周转天数128.30 134.01 134.31 138.34 EBITDA 618 808 1,069 1,292 存货周转天数74.16 93.21 99.21 94.11 总资产周转率0.85 0.77 0.82 0.84 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,981 2,338 2,426 3,051 每股收益1.59 2.02 2.70 3.36 应收账款及票据 2,256 3,004 3,808 4,518 每股净资产13.49 14.79 16.58 18.72 预付款项 61 101 128 151 每股经营现金流1.05 0.13 2.24 3.49 存货 995 1,631 1,898 2,062 每股股利0.72 0.91 1.22 1.52 其他流动资产 499 708 894 903 估值分析 流动资产合计 6,792 7,783 9,154 10,686 PE17 13 10 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.0 1.8 1.6 1.4 固定资产 490 641 791 841 EV/EBITDA10.13 7.75 5.85 4.85 无形资产 130 130 130 130 股息收益率（%）2.68 3.40 4.55 5.65 非流动资产合计 1,044 1,468 1,766 1,766 资产合计 7,836 9,252 10,919 12,452 短期借款 10 10 10 10 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,905 3,804 4,714 5,470 净利润498 630 844 1,048 其他流动负债 645 744 902 1,011 折旧和摊销40 49 67 77 流动负债合计 3,561 4,557 5,625 6,491 营运资金变动-325 -767 -363 -189 长期借款 37 47 87 87 经营活动现金流329 41 699 1,088 其他长期负债 27 29 29 29 资本开支-77 -343 -359 -72 非流动负债合计 64 76 116 116 投资0 0 0 0 负债合计 3,624 4,634 5,742 6,607 投资活动现金流-77 -462 -359 -72 股本 312 312 312 312 股权募资2,791 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-382 10 40 0 股东权益合计 4,211 4,618 5,177 5,845 筹资活动现金流2,466 -222 -253 -391 负债和股东权益合计 7,836 9,252 10,919 12,452 现金净流量2,718 -643 87 626 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026