公司信息更新报告：2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖

南山智尚（300918.SZ） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/28 当前股价(元)7.55 一年最高最低(元)13.66/7.30 总市值(亿元)27.18 流通市值(亿元)27.18 总股本(亿股)3.60 流通股本(亿股)3.60 近3个月换手率(%)158.47 股价走势图 南山智尚沪深300 10% 0% -10%2023-082023-122024-042024-08 -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1业绩符合预期，Q2新材料有望迎来需求拐点—公司信息更新报告》-2024.4.26 2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师） lvming@kysec.cnzhoujiale@kysec.cnzhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790122070037 2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖，维持“买入”评级 2024H1收入7.76亿元（同比+6.9%，下同），归母净利润0.82亿元（+6.5%）， 扣非归母净利润0.76亿元（+1.57%），主要系政府补助增加至584.70万元（2023H1为20.60万元）。分季度看，2024Q1/Q2营收为3.6亿元（+10.3%）/4.2亿元（+4.1%），归母净利润为0.37亿元（+15.4%）/0.45亿元（+0.2%）。考虑2024H1超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元（原为2.4/2.9/3.3亿元），毛精纺主业高附加值产品占比持续提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，当前股价对应PE12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。 2024H1主业稳健，UHMWPE纤维量增而单价承压，锦纶项目加快推进 （1）精纺呢绒：2024H1收入4.07亿元（-5.47%），产能利用率为79.01% （-11.74pct），预计外贸订单好于内贸。（2）服装：2024H1收入2.76亿元（+7%），预计收入增长主要系附加值较高的大客户订单出货（。3）UHMWPE纤维：2024H1收入0.86亿元（+241.34%），产能利用率为97.13%（-15.47pct），量价上，预计 2024H1销量为1700吨，均价为5.6万元/吨，预计单价及出口订单将逐步回暖。 （4）锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，工程进度略超预期，预计Q4小部分投产。按地区分，国内/国外收入5.6/2.2亿元，同比+5.8%/+9.7%。 2024H1毛利率略降主要系产品结构导致，纤维毛利率受单价压力影响 2024H1毛利率为33.8%（-0.3pct），2024Q1/Q2毛利率分别为32.8%（+0.1pct） /34.6%(-0.6pct)。分产品看，精纺呢绒/服装/UHMWPE纤维业务毛利率为37.81%/32.94%/14.17%，分别同比+2.31/+4.05/-19.66，主业毛利率改善，纤维收入占比提升且纤维毛利率受单价压力影响，主业中精纺呢绒毛利率提升主要系技改项目提升订单附加值，服装毛利率提升主要系高附加值的大客户订单增加。 H1利息支出及汇兑收益减少影响期间费用，Q2盈利稳健，现金流改善 盈利能力：2024H1期间费用率16.9%（+0.3pct），销售/管理/财务/研发费用率分 别-1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct，财务费用率提升主要系超高二期投产可转债利息支出 增加以及汇兑收益同比减少。2024H1归母净利率10.6%（同比持平），Q1/Q2分别为10.3%/10.9%。营运能力：截至2024H1存货为6.3亿元（同比持平），存货周转天数230天（-6天），经营性现金流净额为4248万元（2023H1为-693万元）。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,634 1,600 1,740 1,917 2,100 YOY(%) 9.5 -2.1 8.7 10.2 9.5 归母净利润(百万元) 187 203 213 246 277 YOY(%) 22.5 8.5 5.1 15.6 12.5 毛利率(%) 33.5 34.7 34.0 33.3 32.4 净利率(%) 11.4 12.7 12.2 12.8 13.2 ROE(%) 10.3 10.0 9.8 10.4 10.7 EPS(摊薄/元) 0.52 0.56 0.59 0.68 0.77 P/E(倍) 14.6 13.4 12.8 11.0 9.8 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 内容目录 1、2024H1主业产品结构升级，UHMWPE纤维营收占比提升3 1.1、精纺呢绒：毛利率同比改善显著，内销疲软导致收入下滑3 1.2、服装：2024H1营收同比+7%，高附加值订单带动业绩持续向好3 1.3、新材料：UHMWPE纤维量增而价承压，8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投产超预期4 1.4、经销收入增速亮眼，经销、内销毛利率均有提升4 2、2024H1期间费用率略受财务费用率影响，现金流显著改善5 3、盈利预测与投资建议6 4、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：2024H1公司收入7.76亿元（同比+6.9%）3 图2：2024H1公司归母净利润0.82亿元（同比+6.5%）3 图3：2024H1精纺呢绒/服装类/UHMWPE纤维/其他业务毛利率分别为37.81%/32.94%/14.17%/69.87%4 图4：2024H1公司期间费用率为16.9%（+0.25pct）5 图5：截至2024年6月，存货为6.3亿元（同比持平），存货周转天数为230天（同比-6天）5 图6：截至2024年6月，应收账款2.72亿元（同比+7.2%），应收账款周转天数50天（-3天）5 1、2024H1主业产品结构升级，UHMWPE纤维营收占比提升 2024H1公司实现营收7.76亿元（同比+6.9%，下同），毛利率33.8%（-0.34pct），期间费用率16.94%（+0.25pct）。归母净利润0.82亿元（+6.5%），归母净利率10.6% （-0.04pct），扣非归母净利润0.76亿元（+1.57%），其中非经常性损益中政府补助增 加至584.70万元（2023H1为20.60万元）。 分季度看，2024Q1/Q2公司实现营收3.59亿元（+10.3%）、4.17亿元（+4.1%）， 归母净利润为0.37亿元（+15.4%）、0.45亿元（+0.2%），毛利率为32.8%、34.6%，分别同比+0.07pct/-0.62pct，归母净利率10.3%（0.45pct）、10.9%（-0.42pct）。 图1：2024H1公司收入7.76亿元（同比+6.9%）图2：2024H1公司归母净利润0.82亿元（同比+6.5%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020H12021H12022H12023H12024H1 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2020H12021H12022H12023H12024H1 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 营业收入（亿元）收入yoy（右） 归母净利润（亿元）归母净利润yoy（右） 数据来源：wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、精纺呢绒：毛利率同比改善显著，内销疲软导致收入下滑 2024H1精纺呢绒收入4.07亿元（-5.47%），毛利率为37.81%（+2.31pct）。营收下滑主要系内销收国内消费需求疲弱影响，订单下滑，但外贸订单略有恢复，毛利率提升显著主要系技改项目提升订单附加值。预计2024Q2精纺呢绒收入环比增长 0.3亿元，毛利率环比+5pct。 产能：2024H1公司精纺呢绒产能为1600万米/年，产能利用率为79.01% （-11.74pct）。 营销：推出“和合”系列时装，以诗意中国色为色彩基调，从性能科技、工艺面料、设计研发等多重维度提升了面料层次与表现力，更把自然美学、人文情绪和当代文化融入时装语言中，展现了全新的时尚表达，拓展了精纺羊毛的多场景应用。 1.2、服装：2024H1营收同比+7%，高附加值订单带动业绩持续向好 2024H1服装类收入2.76亿元（+7.00%），毛利率为32.94%（+4.05pct），毛利率提升主要受益于高附加值订单。分季度来看，预计2024Q2营收环比增长0.2亿，毛利率环比+14pct。 产能：2024H1西装产能75万套/年，产能利用率达79.52%（-23.71pct）；衬衣产能65万件/年，产能利用率为75.29%（-13.87pct）。 营销：公司成衣业务实施自主品牌与ODM/OEM并进的战略，运营了中国职 业装领军品牌“缔尔玛”、高定品牌“织尚”；同时依托公司“面料+服装”完整产业链一体化研发优势，开展服装个性化需求高级定制业务，及职业装定制业务，为众多国内外一线品牌客户提供优质产品研发、生产服务。 1.3、新材料：UHMWPE纤维量增而价承压，8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投产超预期 （1）UHMWPE纤维 2024H1UHMWPE纤维实现营收0.86亿元（+241.34%），2024H1毛利率为14.2% （-19.66pct），毛利率主要受到单价影响。量价拆分，预计2024H1销量为1700吨，均价为5.6万元/吨。分季度看，预计2024Q1/Q2UHMWPE纤维收入约为3600/5000万元。 产能：超高分子量聚乙烯纤维一期600吨、二期3000吨项目已全面投入运营。 2024H1UHMWPE纤维产能利用率为产能利用率为97.13%（-15.47pct）。 销售：公司参加第18DSA2024马来西亚(吉隆坡)国际防务展，展会上马来西亚、印尼、土耳其、巴基斯坦、波兰、罗马等多个国家的政府防务要员及买家代表团参观体验交流公司超高产品，对公司品牌形象、技术实力、产品效果予以高度评价。 （2）锦纶：目前8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投产超预期，目前80%主设备安装完成，预计2024年10-11月将会投产，2025Q2完成部分产线爬坡，预计2025 年锦纶将会有8000万元业绩贡献。 （3）其他业务：2024H1实现营收0.08亿元（-40.47%），毛利率为69.87% （-24.04pct）。 图3：2024H1精纺呢绒/服装类/UHMWPE纤维/其他业务毛利率分别为 37.81%/32.94%/14.17%/69.87% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 20202021202220232024H1 精纺呢绒服装类UHMWPE纤维其他收入 数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.4、经销收入增速亮眼，经销、内销毛利率均有提升 按渠道看：2024H1直营/经销收入分别为6.6/1.1亿元，分别同比+5.06%/+19.18%。毛利率分别为34.5%/29.5%，分别同比-0.45pct/+1.0