挖机内销筑底向上，“国际化、多元化、电动化”战略有望持续发力

4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% 增持|维持 恒立液压机械设备 恒立液压(601100) 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年8月28日 个股表现 股票投资评级 挖机内销筑底向上，“国际化、多元化、电动化”战略有望持续发力 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收48.33亿元同增8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同增0.71%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同减0.23%。 事件点评 单二季度营收同增22%，归母净利润同增5%。分季度来看，公司2024Q1、Q2分别实现营收23.62、24.71亿元，同比增速分别为-2.70% 22.05%，单二季度营收增速亮眼；分别实现归母净利润6.02、6.86亿 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）48.12 总股本/流通股本（亿股）13.41/13.41 总市值/流通市值（亿元）645/645 52周内最高/最低价67.27/42.14 资产负债率(%)19.3% 市盈率25.87 常州恒屹智能装备有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 元，同比增速分别为-3.77%、5.00%，归母净利润增速低于营收增速 与汇兑收益同比大幅减少相关。 毛利率、费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增2.62pct至41.64%。公司2024H1期间费用率同增5.15pct至11.50%其中销售费用率同增0.38pct至2.08%，主要系海外市场开拓，业务费用增加；管理费用率同增0.85pct至4.60%，主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用率同增4.56pct至-2.11%，主要系本期汇率稳定，汇兑收益较同期大幅减少；研发费用率同减0.64pct至6.92%。 挖掘机内销底部回暖，更新周期有望向上。据中国工程机械工业协会统计，2024年1-7月我国挖掘机销量为11.69万台，同比下降3.72%，其中国内销售5.96万台，同比增长6.23%，内销底部回暖。 2015-2020年，挖机内销量分别为50220、62528、130631、184320、 209077、292864台，挖机更新周期为8-10年，随着更新周期向上，我们认为挖掘机行业内销底部向上的趋势会更为明显。 “多元化”战略取得卓越成效。2024H1，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。 积极开拓海外市场，深耕“电动化”战略。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29%，其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为99.00、117.81、137.82亿元同比增速为10.19%、19.00%、16.99%；归母净利润为26.74、32.1338.31亿元，同比增速为7.01%、20.15%、19.24%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.13、20.08、16.84倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新市场开拓不达预期风险；新产品开拓不达预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8985 9900 11781 13782 增长率(%) 9.61 10.19 19.00 16.99 EBITDA（百万元） 2859.34 3414.64 4097.48 4821.89 归属母公司净利润（百万元） 2498.73 2673.98 3212.82 3831.01 增长率(%) 6.66 7.01 20.15 19.24 EPS(元/股) 1.86 1.99 2.40 2.86 市盈率（P/E） 25.82 24.13 20.08 16.84 市净率（P/B） 4.48 4.03 3.60 3.19 EV/EBITDA 22.87 16.53 13.35 11.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8985 9900 11781 13782 营业收入 9.6% 10.2% 19.0% 17.0% 营业成本 5220 5761 6837 7986 营业利润 7.5% 6.5% 20.2% 19.3% 税金及附加 82 81 95 110 归属于母公司净利润 6.7% 7.0% 20.2% 19.2% 销售费用 186 198 224 248 获利能力 管理费用 404 446 507 565 毛利率 41.9% 41.8% 42.0% 42.1% 研发费用 694 693 801 910 净利率 27.8% 27.0% 27.3% 27.8% 财务费用 -369 -195 -200 -244 ROE 17.4% 16.7% 17.9% 18.9% 资产减值损失 -56 -50 -55 -60 ROIC 14.8% 15.7% 17.1% 18.1% 营业利润 2815 2998 3604 4300偿债能力 营业外收入 17 15 16 16 资产负债率 19.3% 18.7% 19.3% 19.3% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 4.19 4.34 4.24 4.32 利润总额 2830 3011 3618 4314 营运能力 所得税 326 331 398 475 应收账款周转率 7.62 7.21 7.38 7.55 净利润 2504 2680 3220 3839 存货周转率 5.20 5.01 5.07 5.08 归母净利润 2499 2674 3213 3831 总资产周转率 0.53 0.53 0.56 0.58 每股收益（元） 1.86 1.99 2.40 2.86 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.86 1.99 2.40 2.86 货币资金 8124 8224 9917 11121 每股净资产 10.73 11.93 13.37 15.08 交易性金融资产 79 79 79 79 估值比率 应收票据及应收账款 1673 2173 2328 2853 PE 25.82 24.13 20.08 16.84 预付款项 156 171 203 237 PB 4.48 4.03 3.60 3.19 存货 1692 2259 2384 3047 流动资产合计 12994 14438 16719 19393现金流量表 固定资产 2851 3285 3581 3754 净利润 2504 2680 3220 3839 在建工程 1144 967 816 681 折旧和摊销 416 560 627 685 无形资产 467 602 734 864 营运资本变动 -219 -1119 -1 -970 非流动资产合计 4901 5295 5571 5740 其他 -23 42 48 56 资产总计 17896 19733 22290 25133 经营活动现金流净额 2677 2162 3894 3610 短期借款 201 151 111 81 资本开支 -1358 -939 -888 -837 应付票据及应付账款 1297 1566 1863 2130 其他 -1693 6 7 7 其他流动负债 1602 1613 1966 2275 投资活动现金流净额 -3051 -933 -880 -830 流动负债合计 3099 3330 3940 4486 股权融资 0 0 0 0 其他 353 353 353 353 债务融资 -126 -50 -40 -30 非流动负债合计 353 353 353 353 其他 -754 -1081 -1280 -1546 负债合计 3453 3683 4294 4839 筹资活动现金流净额 -880 -1131 -1320 -1576 股本 1341 1341 1341 1341 现金及现金等价物净增加额 -1073 99 1694 1204 资本公积金 3365 3365 3365 3365 未分配利润 8880 10080 11537 13252 少数股东权益 52 58 65 73 其他 806 1207 1689 2263 所有者权益合计 14443 16050 17996 20294 负债和所有者权益总计 17896 19733 22290 25133 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券