多元化战略平滑挖机业务下滑，国际化布局强化公司竞争力

公司研究报 告机械设备工程机械 2023-05-03 公司点评报告 买入/维持恒立液压(601100) 昨收盘：61.55 多元化战略平滑挖机业务下滑，国际化布局强化公司竞争力 走势比较 事件：公司发布2022年年报，实现收入81.97亿元，同比下滑11.95%；实现归母净利润23.43亿元，同比下滑13.03%。 57% 太43% 平29% 洋15% 22/5/5 证1% 券(13%) 股 份 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 恒立液压沪深300 同时发布2023年一季报，Q1实现收入24.27亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长18.44%。 坚定推进下游多元化战略，非挖业务表现亮眼。公司重视研发，2022年研发费用同比增加2.18%，2023Q1研发费用同比增加24.57%，不断丰富产品门类，虽然挖机业务受行业影响有所下滑，但非挖业务快速成长，开始贡献明显增量。根据年报数据，2022年非挖泵销售4.40 万只（+247.78%）、非挖阀销售14.03万只（+59.65%）、非挖马达销 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,341/1,305公总市值/流通(百万元)82,528/80,345司12个月最高/最低(元)73.10/42.90证相关研究报告： 券恒立液压（601100）《Q3业绩同环研比双增，看好公司后续发展》究--2022/10/25 报恒立液压（601100）《短期业绩承压 告不改长期向好趋势，坚定看好公司 多元化、国际化战略》--2022/08/29 恒立液压（601100）《22年一季报业绩承压，看好公司全球化、电动化成长空间》--2022/04/26 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 售12.25万只（+516.43%），根据一季报数据，23Q1非挖油缸收入同比增加33%，预计2023年非挖业务仍然有亮眼表现。 国际化布局加快，预计墨西哥工厂2023年内投产。公司不仅积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额，同时也拓展外资品牌海外市场份额，产品远销欧美、日本等发达国家和地区，积累了一批行业优质客户，2022年公司海外收入17.53亿元（+41.94%），占总收入比例为21.38%（同比+8.12pct）。预计墨西哥工厂于2023年5月交付使用， 2023年Q4投产，未来随着产能逐步释放及海外客户的拓展，公司在全球液压行业市场份额将持续增长。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为 93.43亿元、109.69亿元、132.52亿元，归母净利润分别为27.32亿元、32.60亿元和39.60亿元，对应EPS分别为2.04元、2.43元和 2.95元，维持“买入”评级。 风险提示：国内挖机行业大幅下滑，原材料价格波动风险等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8196.71 9342.69 10968.59 13252.11 增长率 -11.95% 13.98% 17.40% 20.82% 归属母公司净利润（百万元） 2342.72 2731.79 3259.77 3960.17 增长率 -13.03% 16.61% 19.33% 21.49% 每股收益EPS（元） 1.75 2.04 2.43 2.95 PE 35 30 25 21 PB 6.51 5.68 4.90 4.20 资料来源：wind，太平洋证券 多元化战略平滑挖机业务下滑，国际化布局强化公司竞争力2 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8196.71 9342.69 10968.59 13252.11 营业成本 4872.68 5446.47 6297.98 7478.39 营业税金及附加 71.01 65.40 76.78 106.02 销售费用 123.58 93.43 109.69 132.52 管理费用 275.32 233.57 274.21 331.30 财务费用 -332.41 9.34 10.97 13.25 资产减值损失 -54.61 -60.00 -60.00 -60.00 投资收益 13.86 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 7.35 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2717.33 3077.21 3665.04 4452.99 其他非经营损益 -88.65 11.52 11.34 11.31 利润总额 2628.68 3088.73 3676.38 4464.30 所得税 279.82 356.94 416.62 504.13 净利润 2348.85 2731.79 3259.77 3960.17 少数股东损益 6.13 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 2342.72 2731.79 3259.77 3960.17 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6886.22 9763.56 12203.31 15091.56 应收和预付款项 1761.83 1926.00 2270.93 2751.27 存货 1765.55 1922.36 2239.43 2671.38 其他流动资产 1913.09 520.92 529.72 542.08 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 3226.57 2876.34 2525.43 2173.87 无形资产和开发支出 436.84 382.64 328.45 274.25 其他非流动资产 -76.19 -94.08 -94.08 -94.08 资产总计 16201.08 17584.90 20290.35 23697.49 短期借款 254.04 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 1620.70 1740.96 2008.41 2408.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 1648.40 1304.37 1449.03 1649.57 负债合计 3523.14 3045.33 3457.43 4057.61 股本 1340.82 1340.82 1340.82 1340.82 资本公积 3364.86 3364.86 3364.86 3364.86 留存收益 7882.92 9785.93 12079.27 14886.24 归属母公司股东权益 12629.98 14491.61 16784.95 19591.92 少数股东权益 47.96 47.96 47.96 47.96 股东权益合计 12677.94 14539.57 16832.91 19639.88 负债和股东权益合计 16201.08 17584.90 20290.35 23697.49 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 2779.10 3518.87 4091.11 4882.00 PE 35.23 30.21 25.32 20.84 PB 6.51 5.68 4.90 4.20 PS 10.07 8.83 7.52 6.23 EV/EBITDA 27.10 20.49 17.03 13.68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2348.85 2731.79 3259.77 3960.17 折旧与摊销 394.19 432.32 415.10 415.77 财务费用 -332.41 9.34 10.97 13.25 资产减值损失 -54.61 -60.00 -60.00 -60.00 经营营运资本变动 212.29 864.92 -263.50 -339.08 其他 -504.69 117.64 64.81 74.61 经营活动现金流净额 2063.63 4096.01 3427.14 4064.71 资本支出 -507.57 -10.00 -10.00 -10.00 其他 428.02 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -79.55 -10.00 -10.00 -10.00 短期借款 71.69 -254.04 0.00 0.00 长期借款 -44.50 0.00 0.00 0.00 股权融资 1989.62 0.00 0.00 0.00 支付股利 -952.91 -828.78 -966.42 -1153.20 其他 -114.58 -125.86 -10.97 -13.25 筹资活动现金流净额 949.32 -1208.68 -977.39 -1166.46 现金流量净额 3259.84 2877.33 2439.75 2888.26 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力销售收入增长率 -11.95% 13.98% 17.40% 20.82% 营业利润增长率 -14.31% 13.24% 19.10% 21.50% 净利润增长率 -12.98% 16.30% 19.33% 21.49% EBITDA增长率 -24.17% 26.62% 16.26% 19.33% 获利能力毛利率 40.55% 41.70% 42.58% 43.57% 期间费率 8.74% 10.10% 10.20% 10.60% 净利率 28.66% 29.24% 29.72% 29.88% ROE 18.53% 18.79% 19.37% 20.16% ROA 14.50% 15.53% 16.07% 16.71% ROIC 30.73% 41.69% 53.54% 62.24% EBITDA/销售收入 33.91% 37.66% 37.30% 36.84% 营运能力总资产周转率 0.57 0.55 0.58 0.60 固定资产周转率 3.03 3.51 4.75 6.76 应收账款周转率 6.97 7.65 7.94 7.99 存货周转率 2.81 2.91 2.96 3.00 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 84.97% — — — 资本结构资产负债率 21.75% 17.32% 17.04% 17.12% 带息债务/总负债 7.21% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.92 5.30 5.60 5.72 速动比率 3.36 4.58 4.87 5.00 每股指标每股收益 1.75 2.04 2.43 2.95 每股净资产 9.46 10.84 12.55 14.65 每股经营现金 1.54 0.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，太平洋证券 多元化战略平滑挖机业务下滑，国际化布局强化公司竞争力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股