2024年半年报点评：业绩符合预期，与全球第五大精锡企业印尼PT蒂玛合作可期

2024年8月28日 公司研究 业绩符合预期，与全球第五大精锡企业印尼PT蒂玛合作可期 ——锡业股份（000960.SZ）2024年半年报点评 要点 事件:公司于8月23日发布2024年半年报，实现营收187.8亿元，同比-17.77% 归母净利润8.0亿元，同比+16.35%；归母扣非净利润10.0亿元，同比+67.95%。点评： 锡价上涨带动利润上行。公司业绩上行主要受益于锡价上涨，2024年上半年沪锡均价为25.1万元/吨，同比+21.2%。锡价上涨主要受宏观情绪向好和供给紧 张预期影响。2024年上半年，锡业务毛利为10.6亿元，同比增长46%，锡业务毛利占总毛利的比例为47%。2024年上半年，归母净利润和扣非净利润差额较大，主要系对资产进行报废处置，该固定资产处置影响当期损益金额为-2.5亿元。 生产经营向好，主要金属产品产量同比提升。2024年上半年，公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比增长6.6%）、铜7.03万吨（同比增长7.99%）、锌6.88万吨（同比增长4.56%）、铟65吨（同比增长42.42%）、金621千克、银82吨。 与全球第五大精锡生产商印尼PT蒂玛签署《战略合作框架协议》。2024年8月23日，锡业股份发布公告，与印尼PT蒂玛公司签署《战略合作框架协议》。框架协议有效期为3年。根据ITA国际锡协统计，锡业股份是全球精锡第一大生产商，PT蒂玛位列全球精锡第五大生产商，本次签订《协议》是双方后续签订具体合作协议的基础，有助于双方在未来发展过程中实现业务、技术等多方面的合作，促进双方优势互补。 看好锡价继续上行。供给端：2023年，缅甸、印尼锡矿供给量占全球产量的比例为18%、18%。2023年8月，缅甸佤邦宣布停止锡矿开采，截至当前缅甸佤邦仍未明确复产时间，叠加2024年印尼RKAB审批进度较慢，预计缅甸、印尼2024年供给偏紧。需求端：2024年半导体销售额数据同比回暖，2024年上半年全球半导体销售额同比+17%。继续看好锡价上行。 盈利预测、估值与评级：2024年维持原盈利预测，供给偏紧叠加需求向好，看 增持（维持） 当前价：13.82元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：王秋琪 执业证书编号：S0930524070011021-52523796 wangqq1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)16.46 总市值(亿元)：227.45 一年最低/最高(元)：10.57/19.08近3月换手率：102.68% 股价相对走势 31% 18% 5% -8% -21% 08/2311/2303/2406/24 好锡价继续上行，上调2025年-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利锡业股份沪深300 润分别为20.5/25.2/27.4亿元（25-26年较前次上调7%/6%），对应当前股价 的PE分别为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51,998 42,359 39,066 38,982 38,978 营业收入增长率 -3.43% -18.54% -7.77% -0.22% -0.01% 净利润（百万元） 1,346 1,408 2,048 2,524 2,736 净利润增长率 -52.21% 4.61% 45.44% 23.24% 8.39% EPS（元） 0.82 0.86 1.24 1.53 1.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.21% 7.92% 10.67% 11.97% 11.86% P/E 17 16 11 9 8 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.36 -11.14 12.12 绝对 1.84 -19.56 0.21 资料来源：Wind 相关研报业绩基本符合预期，供给约束、半导体复苏驱动锡价上行——锡业股份（000960.SZ）2023年年报点评（2024-04-16） 半导体东风起，锡龙头乘风行——锡业股份 （000960.SZ）投资价值分析报告（2024-03-28） 图1：锡价（元/吨） 表1：公司单季度主要财务指标 资料来源：Wind，光大证券研究所，（2020/01/02-2024/8/27） 单位：亿元 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 主营业务收入 157.94 113.26 98.30 111.21 117.11 108.26 87.01 83.99 103.76 同比增长率 74.85% 2.68% -13% 34% -26% -4% -11% -24% -11% 毛利 18.76 5.43 4.98 8.52 8.79 10.53 10.93 9.40 12.99 毛利率 11.88% 4.80% 5.06% 7.66% 7.51% 9.73% 12.56% 11.20% 12.52% 销售费用 0.36 0.44 -0.27 0.24 0.21 0.27 0.09 0.15 0.14 财务费用 1.31 1.13 1.36 1.35 0.69 1.18 1.16 1.01 0.77 管理费用 3.70 3.19 1.82 2.58 2.45 2.59 2.74 2.59 1.96 研发费用 0.73 0.41 0.70 0.27 0.47 0.78 0.93 0.69 0.94 期间费用率 3.86% 4.56% 3.68% 4.00% 3.27% 4.45% 5.66% 5.28% 3.68% 资产减值损失 0.0 0.0 -0.9 0.0 0.0 0.0 -0.7 0.1 0.0 投资净收益 0.4 0.2 0.2 0.0 1.2 0.3 -0.3 0.0 0.0 营业外收入 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业外支出 0.0 0.0 0.4 0.0 0.0 0.0 1.2 0.0 2.5 税前利润 2.90 -0.84 1.04 3.54 5.23 5.14 3.54 4.33 5.79 归属母公司净利润 3.10 -1.75 0.01 2.67 4.20 4.08 3.13 3.26 4.74 净利率 1.96% -1.54% 0.01% 2.40% 3.59% 3.77% 3.60% 3.88% 4.56% 同比增长率 76% -163% -100% 74% 36% -333% 32856% 22% 13% 扣非净利润 2.87 -2.17 0.27 2.59 3.36 3.96 3.93 3.04 6.94 期末净资产 182 169 173 177 181 185 188 192 212 ROE（摊薄） 6.80% -4.14% 0.02% 6.02% 9.30% 8.82% 6.66% 6.81% 8.95% 存货/销售收入 12.02% 12.70% 15.10% 12.84% 11.73% 13.05% 18.58% 18.10% 14.69% 带息负债 169.1 166.4 149.8 153.7 141.2 141.8 142.5 136.6 131.6 货币资金 34.6 36.4 24.0 32.5 23.6 26.3 20.8 24.6 35.9 资产负债率 54.60% 55.83% 52.76% 53.05% 50.84% 50.48% 49.24% 48.08% 45.10% 存货金额 75.9 57.6 59.4 57.1 55.0 56.5 64.7 60.8 61.0 自由现金流 10.02 12.58 8.69 7.35 1.32 4.21 -1.20 9.12 2.64 最新总股本（亿股） 16.46 16.46 16.46 16.46 16.46 16.46 16.46 16.46 16.46 摊薄EPS（元/股） 0.188 -0.106 0.001 0.162 0.255 0.248 0.190 0.198 0.288 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 51,998 42,359 39,066 38,982 38,978 总资产 36,670 37,060 36,913 38,989 41,148 营业成本 46,993 38,482 34,498 34,225 34,025 货币资金 2,398 2,084 4,688 7,157 9,727 折旧和摊销 1,233 1,362 1,497 1,529 1,566 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 285 373 213 212 212 应收账款 624 502 511 510 510 销售费用 92 82 86 86 86 应收票据 102 66 126 125 125 管理费用 1,148 1,036 887 885 885 其他应收款（合计） 680 624 451 450 450 研发费用 219 245 176 175 175 存货 5,937 6,468 4,533 4,497 4,471 财务费用 548 438 450 348 298 其他流动资产 701 423 102 94 93 投资收益 107 122 122 122 122 流动资产合计 11,139 10,850 11,025 13,445 15,986 营业利润 1,849 1,852 2,841 3,245 3,491 其他权益工具 45 39 49 49 49 利润总额 1,821 1,745 2,609 3,162 3,408 长期股权投资 316 1,167 2,096 2,156 2,216 所得税 251 219 363 440 474 固定资产 17,563 17,092 16,249 15,466 14,714 净利润 1,570 1,526 2,247 2,723 2,934 在建工程 1,523 695 1,059 1,333 1,537 少数股东损益 224 118 198 198 198 无形资产 3,473 3,371 3,353 3,335 3,318 归属母公司净利润 1,346 1,408 2,048 2,524 2,736 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.82 0.86 1.24 1.53 1.66 其他非流动资产 42 57 25 25 25 非流动资产合计 25,531 26,211 25,888 25,543 25,162 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 19,348 18,250 16,501 16,484 16,472 经营活动现金流 5,048 2,193 7,549 4,509 4,693 短期借款 2,487 2,107 0 0 0 净利润1,3461,4082,0482,5242,736 应付账款1,5141,5811,7251,7111,701 折旧摊销 1,233 1,362 1,497 1,529 1,566 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 -1,177 -