民爆业务稳中有升，军工新材料成长可期

公司2024年半年度业绩表现稳健，营收微降但净利增长。具体数据如下：上半年实现营收11.27亿元，同比减少1.67%；归母净利润1.37亿元，同比增长6.51%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长1.25%。其中Q2营收6.38亿元，同比减少6.41%；归母净利润0.90亿元，同比增长1.18%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长1.53%。

业务层面，民爆业务产品结构持续优化，技改智改项目有序推进。公司新增217万发电子雷管生产许可，工业雷管总产能达3027万发，抚州国泰完成0类设备替代并实现高温乳化炸药生产线“双无”技术目标。军工新材料业务实现多项重大突破，新签合同额近1亿元，其中小型固体火箭推进器、钨基新材料和丝团、军事仿真平台新签合同额分别为2600万元、4096万元、3238万元。子公司新余国泰、澳科新材、拓泓新材均取得业绩增长。

含能新材料产线项目进展顺利，预计达产后每年增加7.5亿元营收。投资建议方面，公司作为江西省唯一民爆生产企业，含能材料产线启动将增强军工新材料板块产值和盈利能力。预计2024-2026年公司实现营业收入分别为27.49/34.68/42.01亿元，归母净利润分别为3.35/4.05/5.16亿元，对应PE分别为17.25/14.29/11.22倍，维持“增持”评级。

风险提示包括项目建设不及预期、原材料价格波动、大股东质押风险、股东减持风险、商誉减值风险。