国内物料处理“小巨人”，新领域拓展贡献新增长极

灵鸽科技（833284） 证券研究报告·北交所公司深度报告·电池 国内物料处理“小巨人”，新领域拓展贡献新增长极 增持（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 324.68 265.00 304.45 391.81 485.34 同比 54.43 (18.38) 14.89 28.69 23.87 归母净利润（百万元） 44.19 17.17 20.35 40.31 50.94 同比 136.54 (61.16) 18.52 98.10 26.39 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.16 0.19 0.38 0.49 P/E（现价&最新摊薄） 13.85 35.65 30.08 15.18 12.01 投资要点 物料处理“小巨人”，深耕失重给料赛道三十年：公司是我国第一家研 2024年08月28日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 发和生产失重给料技术及配套装备的企业，深耕行业三十余年，为国内 灵鸽科技北证50 物料处理“小巨人”。公司营收持续持续，但2023年受新能源行业竞 争加剧影响公司营收2.7亿元，同降18%，归母净利润0.17亿元，同降61%；2024Q1营收0.26亿元，同增24.56%，2024Q1受期间费用投入增加、其他收益下降影响，利润为负，但随公司加大食品等新领域拓展，公司业绩有望转正恢复增长。 下游产业需求持续增长，物料自动化设备发展前景广阔：物料自动化处理行业应用领域广泛，规模持续增长，QYR（恒州博智）预测2028年全球自动物料处理市场规模达86亿美元，2021-2028年CAGR为6.4%。1）国内新能源扩张放缓，新技术需求未来有望高增。海外市场带动国 内锂电池产能持续增加，预计至2025年中国锂电池出货量将达 1805GWh，新技术方面，2022年中国固态电池出货量约为0.4GWh，预计2030年出货量将超300GWh，2022-2030年CAGR为128.8%，发展前景广阔。2）预制菜领域起量高增、改性塑料行业稳健发展。2022年 食品行业利润规模为1797.9亿元，预计2025年将达到2922亿元，预 制菜市场将持续高增长，2022年市场规模达4196亿元，预计2025年 达到9061亿元。预计2026年全球改性塑料行业市场需求量将达到13000 万吨，预计2022-2026年全球改性塑料行业市场需求不断增长，CAGR为3%左右。3）精细化工行业持续发展，市场需求扩大。2018-2023年中国精细化工市场为4.77/6.18万亿元，2018-2023年CAGR为5.32%。 预计到2027年或超过8万亿元。 持续研发投入，前瞻布局新增长点。1）持续加强研发投入，技术优势领先：公司注重技术创新和科研投入，2018-2023年研发投入逐年增长。2023年的研发投入为0.11亿元，同增8.73%。持续研发使公司技术持续保持领先优势，为公司未来的发展提供有力支撑；2）稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食 品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将公司新增长动能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.20/0.40/0.51亿元，同比+19%/98%/26%，对应PE为30/15/12倍，可比公司我们选择均有电池产线自动化业务的赢合科技、瀚川智能，可比公司24-26年PE为88/26/13倍，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食 品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期。 122% 108% 94% 80% 66% 52% 38% 24% 10% -4% -18% 2023/12/142024/3/82024/6/12024/8/25 市场数据 收盘价(元)5.27 一年最低/最高价5.20/18.88 市净率(倍)1.59 流通A股市值(百万元)238.19 总市值(百万元)552.22 基础数据 每股净资产(元,LF)3.31 资产负债率(%,LF)41.15 总股本(百万股)104.79 流通A股(百万股)45.20 相关研究 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.物料处理“小巨人”，深耕失重给料赛道三十年4 1.1.国内首家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业4 1.2.公司股权结构稳定，董事长技术出身4 1.3.自动化物料处理设备为主6 1.4.业绩增速放缓，随新领域拓展有望恢复增长6 2.下游产业需求持续增长，物料自动化设备发展前景广阔9 2.1.国内新能源扩张放缓，新技术需求未来有望高增9 2.2.预制菜领域起量高增、改性塑料行业稳健发展11 2.2.1.食品行业受益于刚性需求，市场规模稳步增长11 2.2.2.下游需求增长拉动改性塑料行业持续增长13 2.3.精细化工行业持续发展，推动市场需求扩大14 3.持续研发投入，前瞻布局新增长点15 3.1.持续加强研发投入，产品性能行业领先15 3.2.稳固深挖基本盘、前瞻布局新领域助力新增长17 4.盈利预测及投资建议18 5.风险提示19 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司组织架构（截至2024年8月28日）5 图3：公司主要产品6 图4：营业收入整体呈上升趋势7 图5：归母净利润呈现不稳定性7 图6：公司营收以自动配混输送系统为主7 图7：公司净利率波动，毛利率企稳8 图8：核心业务毛利率企稳8 图9：2019-2024Q1公司费用率情况8 图10：中国物料自动化行业2021-2030年市场规模9 图11：中国锂电池产能情况10 图12：2019-2025年中国锂电设备市场规模10 图13：中国固态电池出货量11 图14：2024年1-7月固态电池产业主要进展跟踪11 图15：2022-2025年食品制造业利润规模12 图16：预制菜产业链示意图12 图17：预制菜2022-2025年市场规模及同比增速13 图18：2021-2024年中国改性塑料市场规模13 图19：2020年我国改性塑料下游应用占比13 图20：中国精细化工市场规模及增速14 图21：公司研发费用持续上升15 图22：公司性能指标16 图23：公司新领域拓展17 图24：灵鸽科技盈利拆分18 图25：可比公司估值（截至2024年8月28日）19 表1：公司管理层情况5 3/21 东吴证券研究所 1.物料处理“小巨人”，深耕失重给料赛道三十年 1.1.国内首家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业 深耕失重给料赛道三十年。无锡灵鸽机械科技股份有限公司是我国第一家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业，集研发、制造、销售、技术服务为一体，提供所有工业领域物料处理计量、混合、输送工艺的智能化产线。公司具有失重计量给料28年、 双螺杆配混33年的研发经验。与华中科技大学、江南大学、北京化工大学、华东理工大学开展产学研合作，是北京化工大学中国塑机创新人才培养基地，华东理工大学教学科研实习基地。2023年，公司成功登陆北交所。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.2.公司股权结构稳定，董事长技术出身 公司股权集中，结构清晰稳定。截至2024年3月31日，公司董事长、非独立董事 �洪良持有公司20.27%股份，为公司实际控制人。目前公司拥有两家子公司，无锡灵鸽能源科技有限公司主要业务为新能源原动设备制造与销售；无锡灵鸽智能化科技有限公司主要业务为人工智能软件开发与销售。 4/21 图2：公司组织架构（截至2024年8月28日） 数据来源：iFind，东吴证券研究所 表1：公司管理层情况 深耕行业多年，公司管理层经验丰富。公司董事长�洪良技术背景出身，先后两次创业，行业经验丰富；同时公司多名管理层均拥有业务相关经历，行业经验丰富。 姓名职务履职情况 �洪良董事长 杭一总经理 财务负责人、董事会 �玉琴 秘书 1967年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历。1982 年7月至1988年7月,任武进模具厂学徒;1988年8月至1994年 7月,任无锡县塑料一厂模具工;1994年8月至2002年10月,任无 锡市崇安区环宇金属设备厂总经理;2002年10月至2007年3月, 任无锡程浩机械科技有限公司总经理;2007年4月至2012年6月,历任无锡开创卡尔麦设备有限公司销售经理、总经理;2012年6月至2014年10月,自由职业;2014年11月至今担任公司董事长。 1987年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,机械工 程及自动化专业。2010年7月至2012年6月,任无锡爱锡量仪有限公司工程师、总工助理;2012年7月至2014年11月,任灵鸽有限执行董事、总经理;2014年11月至2017年4月,任公司董事会秘书;2014年11月至今,任公司董事。曾任无锡灵鸽机械科技股份有限公司总裁。 1984年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,高级管 理人员工商管理硕士专业。2007年9月至2010年3月,任力达科 技(无锡)有限公司主办会计;2010年3月至2012年6月,任无锡开 创卡尔麦设备有限公司高级会计;2012年7月至2013年9月任职 何亚东 独立董事、审计委员1971年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历, 会委员化工过程机械专业。1993年7月至2003年7月,历任北京化工大 于无锡卡尔麦开创罗泰特机械制造有限公司;2013年9月至2014年11月,任灵鸽有限财务经理;2014年11月至今任公司财务负责人；2017年4月至今任公司董事会秘书。 东吴证券研究所 5/21 东吴证券研究所 学塑料机械及塑料工程研究所助教、讲师;2003年8月至2015年 12月,历任北京化工大学机电工程学院副教授、教授、副院 长;2016年1月至今,担任北京化工大学机电工程学院教授;2019年3月至2023年3月,任安徽东远新材料有限公司董事;2022年 11月至今,任公司独立董事。 数据来源：公司招股说明书，iFind，东吴证券研究所 1.3.自动化物料处理设备为主 公司提供物料自动化处理解决方案，主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售，产品包括自动化物料处理系统和单机设备。公司主 要产品分为自动化物料处理系统和单机设备，自动化物料处理系统用于满足投料、配料计量、输送、搅拌、混合、粉碎研磨、干燥、包装等多项工艺需求，并通过信息化控制系统来实现全流程的自动化、数字化、智能化运作；单机设备则用于满足计量、配料、混合、挤出、搅拌、切粒等单项工艺需求。 图3：公司主要产品 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 1.4.业绩增速放缓，随新领域拓展有望恢复增长 公司营收增速放缓，归母净利润有所下滑。公司营收2019-2022年持续稳健增长， 2023年实现营收2.7亿元，同比下降18%，主要系下游新能源领域客户国内结构化调整，设备开机率下降，项目交付放缓；盈利方面公司归母净利润近两年有所下滑，2023年公司归母净利润仅0.17亿元，同降61%，主要系国内新能源行业竞争态势升级导致项目交付放缓，以及公司为开拓海外市场导致的展览费